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????在年初以來信用債市場違約風(fēng)險事件顯著增多的背景下，由中國銀行間市場交易商協(xié)會具體主導(dǎo)實(shí)施的銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)，日前已進(jìn)入面向相關(guān)市場機(jī)構(gòu)征求意見的階段。其中，CDS（信用違約互換）、CLN（信用聯(lián)結(jié)票據(jù)）兩個新推出的金融衍生產(chǎn)品，未來將成為信用債違約之后分散風(fēng)險的金融工具。對于此類金融創(chuàng)新，當(dāng)前市場各方的整體反應(yīng)較為積極。

????業(yè)內(nèi)人士普遍表示歡迎

????來自多個渠道的消息顯示，日前中國銀行間市場交易商協(xié)會向相關(guān)市場機(jī)構(gòu)下發(fā)了《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見稿）》。該征求意見稿的主要內(nèi)容包括，創(chuàng)新推出CDS及CLN兩個新產(chǎn)品，同時，降低所有信用風(fēng)險衍生產(chǎn)品參與者的準(zhǔn)入門檻，并簡化部分流程。

????相關(guān)市場資料顯示，2010年，銀行間市場交易商協(xié)會推出信用風(fēng)險緩釋工具CRM（信用風(fēng)險緩釋合約）和CRMW（信用風(fēng)險緩釋憑證），但在經(jīng)過幾年的運(yùn)行之后，仍被市場各方當(dāng)作“雞肋”而邊緣化。值得注意的是，盡管在2008年美國次貸危機(jī)中CDS曾經(jīng)成為備受指責(zé)的導(dǎo)火索，但對于此次相關(guān)管理部門創(chuàng)新推出的CDS、CLN兩大產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)人士仍普遍表示歡迎。

????廣發(fā)證券固定收益部執(zhí)行董事歐陽健表示，作為信用債違約的“保險”，在信用債違約逐步常態(tài)化的背景下，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)對于CDS產(chǎn)品的需求還是很大的。該市場人士同時指出，希望管理層在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時，更多推出中低等級、中低資質(zhì)的CDS產(chǎn)品，“不光有買保險的，還要有更多賣保險的?！?/p>

????一位大型券商資管固收產(chǎn)品投資主辦表示，CDS推出最主要的目的是延緩債券市場信用風(fēng)險。從經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的角度來看，在經(jīng)濟(jì)整體仍有較大下行壓力的情況下，如果金融機(jī)構(gòu)集中抽緊發(fā)債企業(yè)的流動性，顯然會導(dǎo)致更多違約的發(fā)生、不利于企業(yè)自身正常的經(jīng)營發(fā)展。而如果等到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長期逐步復(fù)蘇，那么發(fā)債企業(yè)債務(wù)的償還能力也會提升，從而可能實(shí)現(xiàn)雙贏。此外，該市場人士表示，相對于2010年推出的信用風(fēng)險緩釋工具，目前CDS等信用風(fēng)險分散工具有一個之前幾年沒有的利好條件，即各類債券的剛兌均已打破，各類機(jī)構(gòu)普遍都有對沖風(fēng)險的需求。

????正面作用料逐步顯現(xiàn)

????具體到CDS、CLN的推進(jìn)和實(shí)施，業(yè)內(nèi)人士普遍指出，由于CDS定價的復(fù)雜性較高，預(yù)計(jì)管理層一定會以“先易后難”的方式進(jìn)行推進(jìn)。比如前期試點(diǎn)時先推出AAA債券對應(yīng)的CDS，讓市場逐步接受；后期逐步推廣到AA+、AA評級的債券，采取完全的“市場化定價”。整體而言，CDS市場要真正實(shí)現(xiàn)順暢交易、風(fēng)險充分有效定價，CDS的做市商制度也同樣必不可少。這不僅有利于這一風(fēng)險對沖機(jī)制的充分發(fā)揮，也有利于信用債交易的活躍。

????結(jié)合去年以來央行對于國內(nèi)債券市場擴(kuò)大對外開放的政策思路來看，歐陽健表示，CDS的推出，也會在很大程度上提升各類外資金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)投資基金投資中國債券市場的積極性。從橫向比較來看，目前歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債券市場，都有專門的CDS等風(fēng)險對沖衍生產(chǎn)品，而中國債市此次推出CDS等相關(guān)風(fēng)險分散工具，也會使得外資機(jī)構(gòu)更適應(yīng)中國的市場環(huán)境。

????另一方面，在CDS推出之后金融系統(tǒng)可能面臨的風(fēng)險傳染，雖然此前部分投資者曾有一定擔(dān)憂，但業(yè)內(nèi)整體看法仍較為積極。在債券市場整體不會爆發(fā)系統(tǒng)性違約風(fēng)險的情況下，類似美國2008年那樣由次貸危機(jī)引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，并不會由于CDS、CLN等工具的推出，而出現(xiàn)顯著增大。從整體對于債券市場發(fā)展的影響來看，“信用債保險”機(jī)制的推出，整體將更有利于當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下債券市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。