无码人妻精一区二区三区,亚洲爆乳精品无码一区二区三区,精品国产V无码大片在线观看,男女一边摸一边做爽爽的免费阅读

返回首頁　|　經(jīng)參·財智　|　經(jīng)參·思想　|　經(jīng)參·讀書 設(shè)為首頁 | 加入收藏

假說1：全球失衡導(dǎo)致了美國的房地產(chǎn)泡沫和全球金融危機 　　這個理論認為，中國和東亞各經(jīng)濟體的三類政策導(dǎo)致全球過度儲蓄，給利率造成巨大的下行壓力，刺激了房地產(chǎn)業(yè)的繁榮和金融業(yè)的高風險創(chuàng)新，然后轉(zhuǎn)化為世界范圍的金融危機。這三類政策（出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長戰(zhàn)略、用于自保的外匯儲備積累政策以及中國的匯率政策）造成了人為的貿(mào)易順差和巨額經(jīng)常賬戶盈余。假如出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長戰(zhàn)略的假說成立，那么貿(mào)易順差應(yīng)該會立即出現(xiàn)，并且會因為與東亞國家競爭的其他國家的出口增加而減少，甚至有可能出現(xiàn)貿(mào)易逆差。假如自保政策真能解釋全球失衡，這樣的失衡應(yīng)該主要來自為自保而積累儲備、增加貿(mào)易順差的國家，而非那些本國貨幣屬于儲備貨幣、并不需要擔心國際支付危機的國家。假如中國的外匯政策是國際失衡的根源，中國巨大的貿(mào)易順差應(yīng)該與匯率變化表現(xiàn)出相關(guān)關(guān)系。還有，與中國存在出口競爭的發(fā)展中國家的貿(mào)易順差應(yīng)該下降甚至出現(xiàn)逆差。 　　出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長戰(zhàn)略 　　雖然中國和東亞各經(jīng)濟體的貿(mào)易順差直到近年才有大幅增長，它們追隨出口導(dǎo)向型增長戰(zhàn)略卻是從20世紀60年代就開始的�？沙掷m(xù)的出口導(dǎo)向型增長戰(zhàn)略并不是以不斷增加的貿(mào)易順差為目標，而是依靠與國際市場的日益緊密的一體化，在增加出口的同時也增加進口，給可貿(mào)易部門創(chuàng)造更高層次的工作機會。因此，這一增長戰(zhàn)略不可能是2000年之后全球失衡加劇的根本原因（見圖2　1）。 　　自保動機 　　在20世紀90年代末的金融危機后，東亞各新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)常賬戶盈余和外匯儲備激增。自保動機的理論假說將這視為蓄意所為，主要是為積累足夠的外匯儲備，以避免再度向國際貸款機構(gòu)求助。然而，該理論同樣不具有說服力，因為對德國和日本這樣的國家而言，它們的貨幣是完全可兌換的，并不需要進行自保，但它們的貿(mào)易順差也大幅增加，導(dǎo)致了全球失衡的進一步加劇（見圖2　2）。 　　因此，自保理論無法解釋缺乏自保動機的經(jīng)濟體的貿(mào)易順差增加現(xiàn)象。還有，中國的外匯儲備目前已超過3萬億美元，遠遠超出任何自保需要。有的經(jīng)濟學(xué)家將外匯儲備的部分原因歸于熱錢以及外國直接投資的流入，強化了經(jīng)常賬戶盈余增加的效果。 　　中國的匯率政策 　　從2002年開始，中國的匯率政策就開始被指斥為全球失衡的主要原因，但直到2005年后中國才開始出現(xiàn)巨額貿(mào)易順差，2003年的貿(mào)易順差實際上要小于1997和1998年（見圖2　3）。其實在1998年，當人民幣還在釘住美元的時候，很多人認為人民幣匯率存在大幅高估。 　　把中國的匯率政策視為全球失衡根源的觀點是基于這樣的信念，即中國政府人為地壓低人民幣的價值，其目的是為刺激出口和減少進口。美國參議員查爾斯?舒默（CharlesSchumer）和林賽?格雷厄姆（LindseyGraham）在2005年聯(lián)合提交的法案（后來撤銷）就是基于這樣的觀念，要求對來自中國的進口產(chǎn)品加征27.5%的關(guān)稅。 　　人民幣匯率的高估或低估依然是目前激烈爭論的話題，根據(jù)不同的分析模型，對低估幅度的估計在3%~50%之間。大多數(shù)對匯率低估的實證測算都是根據(jù)購買力平價理論（其含義是，同類商品在不同國家應(yīng)該具有相同的價格）。盡管在直覺上可行，但這一觀念已經(jīng)被證明是不可靠的。勞動密集型產(chǎn)品在發(fā)展中國家的價格一直低于發(fā)達國家，而資本密集型產(chǎn)品在發(fā)展中國家的生產(chǎn)成本則高于發(fā)達國家。有的分析注重通過控制可預(yù)測的對購買力平價的偏離來測算人民幣價值，但即便這些偏離也存在相當大的不確定性。 　　另一種是根據(jù)基本均衡匯率法（fundamentalequilibriumexchangeratemethod）測算，其目的是測算實現(xiàn)與基本價值一致的經(jīng)常賬戶價值所需的匯率調(diào)整幅度。顯然，這樣的測算取決于經(jīng)常賬戶基本價值的判斷，以及對匯率價值變化與經(jīng)常賬戶平衡之間關(guān)系的判斷�？傊�，就人民幣與其均衡價值偏離的幅度而言，目前看來幾乎沒有共識。 　　此外，預(yù)期匯率升值的理論基礎(chǔ)并不清晰。巴拉薩—薩繆爾森定理（Balassa-Samuelsontheorem）假定，一個經(jīng)濟體在可貿(mào)易部門快速擴張的時候，實際匯率在長期中會升值，該定理是人民幣匯率低估論的主要理論基礎(chǔ)之一。我本人與兩位同事合作撰寫的一篇論文則指出，在一個可貿(mào)易部門快速擴張但傳統(tǒng)部門存在大量富余勞動力的經(jīng)濟體，實際匯率可能不會上升，除非富余勞動力得到充分利用。中國農(nóng)村地區(qū)曾存在大量富余勞動力，因此，匯率沒有顯著升值并不表明中國政府在操縱利率。 　　更基本的一點是，某些經(jīng)濟學(xué)家提出，匯率升值對經(jīng)常賬戶的影響可能并不清晰。麥金農(nóng)（McKinnon）就認為，匯率在調(diào)整經(jīng)常賬戶收支方面的作用很小，僅僅反映了儲蓄和投資的相對平衡，而儲蓄和投資則取決于可能和匯率沒有系統(tǒng)關(guān)聯(lián)的結(jié)構(gòu)性因素。麥金農(nóng)提出，在金融全球化背景下，強迫中國這樣的債權(quán)國進行匯率升值對減少貿(mào)易順差既不必要也無幫助。貿(mào)易盈余必然等于儲蓄與投資的差額，而儲蓄和投資與宏觀經(jīng)濟平衡有關(guān)，因此把匯率視為儲蓄和投資的決定因素是誤解。例如，在美元貶值時，美國的凈儲蓄并不必然提高。 　　最后，如果人民幣匯率低估是全球失衡的原因，則會出現(xiàn)以下三類實證現(xiàn)象： 　　?人民幣在2005~2008年升值20%的時候，美國對中國的貿(mào)易逆差應(yīng)該減少，但實際上并未發(fā)生。 　　?美國對與中國競爭的其他國家的貿(mào)易逆差會減少，這些國家的貿(mào)易順差會減少，實際上也沒有發(fā)生。 　　?中國對其他國家的貿(mào)易順差會增加，這同樣沒有發(fā)生。 　　首先，盡管人民幣匯率在2005年之后上升20%，美國對中國的經(jīng)常賬戶赤字的增加持續(xù)到2007年（見圖2　3）。這部分反映出，在人民幣匯率升值后，美國進口產(chǎn)品的價格沒有改變或者有所上漲。中國廠商的出口份額巨大并在繼續(xù)增長，使它們的市場影響力擴大，可以把美元成本的上漲轉(zhuǎn)嫁給進口批發(fā)商。美國如果選擇從其他國家進口產(chǎn)品，價格將更為不利。 　　其次，如果人民幣低估是美國貿(mào)易逆差和中國貿(mào)易順差增加的主要原因，美國同其他與中國競爭的國家的貿(mào)易逆差則應(yīng)該相應(yīng)減少，然而在同一時期，大多數(shù)其他發(fā)展中國家的經(jīng)常賬戶盈余也大幅增加（見圖2　4）。 　　最后，如果人民幣匯率低估是美國貿(mào)易逆差和中國貿(mào)易順差增加的主要原因，那么中國對其他發(fā)達經(jīng)濟體（如德國、日本、韓國和中國臺灣）的貿(mào)易順差也應(yīng)該增加。但事實與此相反，中國對其他發(fā)達經(jīng)濟體的貿(mào)易出現(xiàn)赤字。 　　這些證據(jù)顯示，匯率似乎并不是美國對中國的經(jīng)常賬戶赤字變化的顯著決定因素。在過去10年，美國的進口額中中國的數(shù)額持續(xù)增加，這一趨勢并沒有受到人民幣兌美元的實際有效匯率在2001~2004年貶值或者2005~2008年升值的影響。影響經(jīng)常賬戶的關(guān)鍵因素其實是中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性變化、其他亞洲經(jīng)濟體相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性變化以及美國的貨幣政策和財政政策。 　　以上三個政策假設(shè)都在暗示，中國和東亞各經(jīng)濟體是全球失衡的造就者。但如果全球失衡是三個因素之一（或其共同作用）所致，那么東亞各經(jīng)濟體在美國的總貿(mào)易逆差中所占的比重應(yīng)該上升。然而，盡管美國對中國的貿(mào)易逆差大幅增長，美國對東亞經(jīng)濟體的貿(mào)易逆差卻顯著減少（見圖2　5）。因此，以上三個廣泛接受的理由即使與全球失衡有關(guān)，也不可能是最根本的起因。 　　全球儲蓄過剩和利率 　　利率一直被視為全球失衡引發(fā)世界經(jīng)濟危機的重要渠道之一。該觀點背后的理論假說是，全球儲蓄過剩給利率水平施加了巨大的下行壓力，誘發(fā)許多國家的房地產(chǎn)泡沫和危險的金融創(chuàng)新，這對危機的全球蔓延至關(guān)重要。不過最近的研究顯示，全球儲蓄過剩與利率的下壓力和房地產(chǎn)繁榮的融資或許并不相關(guān)。 　　資金流動會對全球利率水平產(chǎn)生影響，但經(jīng)常賬戶收支和凈資本流動對融資沒有決定性的作用，因為它們對資金總流量的基本變化和現(xiàn)有的資金存量（包括金融資產(chǎn)的交易）影響甚微。這一結(jié)果表明，經(jīng)常賬戶收支并不能真正反映一個國家在國際借貸和金融中介領(lǐng)域所處的地位，并不反映一個國家的實際投資在多大程度上依賴于國外，也不反映跨境資本流動對國內(nèi)市場形勢產(chǎn)生了多大影響。 　　經(jīng)常賬戶平衡與長期利率水平之間的關(guān)系也不顯著。例如，美元的長期利率在2005~2007年上升，并沒有伴隨著美國的經(jīng)常賬戶赤字或者來自中國等資本富余國家的凈資本流入的顯著減少。還有，美國的長期利率自2007年后急劇下降，其背景卻是美國的經(jīng)常賬戶赤字的改善以及相應(yīng)的凈資本流動的減少。 　　美國的經(jīng)常賬戶赤字與全球儲蓄之間的關(guān)系也不顯著（見圖2　6）。美國的經(jīng)常賬戶赤字在20世紀90年代早期就開始惡化，而全球儲蓄率直到2003年年底之后才開始下降。美國的經(jīng)常賬戶赤字自2006年之后趨向穩(wěn)定和減少，其背景卻是新興市場經(jīng)濟體的儲蓄率持續(xù)提高。此外，全球儲蓄率與實際利率或期限溢價（termpremia）之間的聯(lián)系也不顯著。不管全球儲蓄率如何變化，實際長期利率與期限溢價都顯示出下降趨勢。 　　全球儲蓄過剩對美國房地產(chǎn)泡沫的影響同樣受到質(zhì)疑。在房地產(chǎn)泡沫快速形成的膨脹階段，全球儲蓄率并未顯著攀升。還有，由于美國居民會把這些資金中很大一部分用來投資，所以全球儲蓄過剩原本應(yīng)該帶來更大的投資繁榮，至少會達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的4%。但事實上，美國的投資率在1995~2005年并未大幅提高，到2005年，僅比1995年增長1.6個百分點。此外，當美聯(lián)儲主席伯南克闡述全球儲蓄過剩假說時，投資率實際上低于1996年的水平。美國的繁榮其實是發(fā)生在消費領(lǐng)域，而非投資領(lǐng)域。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 頁