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危機的爆發(fā)、演進和后果 　　2008年9月，全球金融危機隨雷曼兄弟破產(chǎn)而爆發(fā)，那次破產(chǎn)在很大程度上是抵押貸款和衍生產(chǎn)品的不斷違約所致。由此引發(fā)的金融危機導致市場上對私營部門的信貸急劇萎縮，利率水平飆升。隨著更多的美國金融機構(gòu)陷入困境，股票市場、國際貿(mào)易和工業(yè)生產(chǎn)都受到波及，其效應(yīng)擴展到其他發(fā)達國家、新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體（見圖1　2）。隨著全球的真實增長率顯著降低到預(yù)測水平以下，發(fā)達經(jīng)濟體陷入衰退。只有中國等亞洲發(fā)展中國家還保持了較為強勁的增長。 　　以多數(shù)指標測算，本輪危機所達到的程度都是現(xiàn)代經(jīng)濟史上從未有過的。兩位知名的經(jīng)濟歷史學家巴里?埃森格林（BarryEichengreen）和凱文?奧羅克（KevinO’Rourke）將本輪金融危機與20世紀30年代的“大蕭條”做了類比，全球總產(chǎn)出和貿(mào)易額大幅下滑，失業(yè)率飆升，股票市場急劇下挫。 　　危機是由美國房地產(chǎn)泡沫破滅所觸發(fā)，2007年第二季度，美國房產(chǎn)價格才出現(xiàn)急劇下跌，但自2005年以來，房產(chǎn)價格的增速便已放緩。美國的房產(chǎn)價格是在20世紀90年代后期開始快速提高的，隨著貸款發(fā)放標準的放寬，越來越脫離經(jīng)濟基本面，2006年4月價格達到頂峰。在美聯(lián)儲收緊貨幣政策后，銀行停止向次級抵押貸款（即所謂的“三無”貸款，在不需要借款人收入證明材料的情況下發(fā)放）提供優(yōu)惠利率，并開始堅持讓借款人償付債務(wù)。隨著房產(chǎn)價格繼續(xù)下跌，抵押貸款的逾期、沖銷和違約現(xiàn)象大幅增加。違約的抵押住房被沒收出售，加劇了房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)的快速滑坡。受住房存量過剩加劇的警告，在市場上過度擴張的銀行急劇壓縮新的抵押貸款。隨著房產(chǎn)價格繼續(xù)下跌，越來越多采用可變利率抵押貸款的借款人出現(xiàn)違約，進一步增加了那些通過擔保債務(wù)憑證（collateralizeddebtobligation，CDO）等新工具持有證券化次級貸款的金融機構(gòu)的風險。 　　隨著擔保債務(wù)憑證市場的基礎(chǔ)被動搖，這些與違約相關(guān)的工具和資產(chǎn)價格大幅下挫。參與這些金融工具交易的對沖基金的杠桿率變得極高，最危險的機構(gòu)的債務(wù)/股本比率高達20∶1。例如，到2007年夏，曾經(jīng)在高度缺乏流動性的次級擔保債務(wù)憑證類產(chǎn)品中有數(shù)十億美元投資的貝爾斯登公司運營的兩家對沖基金，很快就損失了絕大部分價值。各銀行的應(yīng)對辦法是撤銷對沖基金用來為擔保債務(wù)憑證的產(chǎn)品融資的短期貸款。這兩家基金隨即崩潰，并預(yù)示了數(shù)百家對沖基金和其他機構(gòu)的命運。它們都屬于影子銀行體系，發(fā)揮著銀行的功能，但不像銀行那樣接受監(jiān)管，例如共同基金和貨幣市場共同基金。 　　出現(xiàn)嚴重危機的首批跡象是在2007年后期，抵押貸款違約的增加導致了兩家國際銀行破產(chǎn)：德國的IKB工業(yè)銀行（IKBDeutscheIndustriebank）和英國的北巖銀行（NorthernRockBank）。為此，加拿大、歐盟、瑞士和美國的中央銀行在2007年12月宣布了一項計劃，給銀行業(yè)提供至少900億美元的短期融資。很快，歐洲中央銀行又向金融體系增加了5000億美元注資。 　　2008年3月，貝爾斯登公司申請破產(chǎn)，被JP摩根公司以不足其危機前價值1/10的價格收購。危機在2008年9月全面爆發(fā)，當時，美林、雷曼兄弟以及美國國際集團（AIG）和哈里法克斯銀行（HBOS）都申請破產(chǎn)，主要是由于它們在房地產(chǎn)市場的巨大損失。這些銀行的杠桿率都極高，即使是房地產(chǎn)市場上的小幅下跌也令它們不堪一擊。雷曼兄弟的破產(chǎn)是美國歷史上最大的破產(chǎn)案例，隨著該公司的崩潰，資產(chǎn)負債表的不確定性導致銀行間的借貸風險急劇增加，各金融機構(gòu)之間的信貸往來突然中斷。信貸的突然中斷繼而觸發(fā)了流動性危機和擠兌現(xiàn)象，導致2008年的倫敦銀行間拆借利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）和隔夜指數(shù)掉期（overnightindexedswap，OIS）利率飆升（見圖1　3）。 　　隨著美國的若干大銀行、保險公司和養(yǎng)老基金面臨破產(chǎn)，政府迅速采取行動，投入7000億美元救助，以阻止金融體系的全面崩潰。為鼓勵銀行重新開始相互借貸并向企業(yè)和消費者提供貸款，美國國會通過“問題資產(chǎn)救助計劃”（TroubledAssetsReliefProgram）授權(quán)財政部擔保或購買最多價值7000億美元的商業(yè)或住房抵押證券及相關(guān)的金融工具。為幫助全球最大的保險公司美國國際集團擺脫流動性危機，給金融機構(gòu)重建信用，美聯(lián)儲把有效利率水平降低到接近0的名義水平。在雷曼兄弟破產(chǎn)后很短的時間內(nèi)，政府就接管了房利美和房地美，這兩家機構(gòu)在二級抵押市場上銷售的抵押證券也使它們陷入了財務(wù)困境。 　　金融危機嚴重打擊了實體經(jīng)濟。在繁榮時期持續(xù)增長的消費信貸趨于枯竭，有擴張計劃的公司無法籌措資金。在全世界范圍內(nèi)，給新項目提供貸款都變得十分危險，新創(chuàng)企業(yè)的數(shù)量銳減。 　　美國的經(jīng)濟衰退發(fā)端于2007年12月，持續(xù)了18個月，增長率最終開始提高，但依然遲緩乏力。美國的總債務(wù)在危機前約為國內(nèi)生產(chǎn)總值的62%，到2010年已接近約94%，這在很大程度上反映了危機引起稅收收入的顯著下降。所有產(chǎn)業(yè)部門的需求在2008年9月后都出現(xiàn)下跌，對產(chǎn)品的需求比對服務(wù)的需求下滑幅度更大。消費者對未來缺乏信心，推遲購買耐用品和度假，導致零售額大幅下降。汽車產(chǎn)業(yè)受到的打擊尤其巨大，產(chǎn)能利用率下降到歷史最低的不足40%的水平。大多數(shù)汽車生產(chǎn)商都不可避免地走向重組，許多廠商還申請破產(chǎn)�？巳R斯勒公司和通用汽車公司于2009年年中申請破產(chǎn)時，美國財政部出面救助，成為股份持有人，這是2009年通過的總額達到7870億美元的財政刺激方案《美國復(fù)興與再投資法案》（AmericanRecoveryandReinvestmentAct）的一部分。 　　美國的就業(yè)數(shù)據(jù)同樣急速下降，但不同產(chǎn)業(yè)部門、技能和州所在地的就業(yè)下降情況各不相同。全國總共減少的崗位超過810萬，接近總就業(yè)量的7%。建筑業(yè)和耐用消費品受到的打擊最為嚴重，在周期的最低谷，建筑業(yè)的從業(yè)人數(shù)比衰退初期減少了近30%。在房地產(chǎn)泡沫更嚴重的州以及已屬夕陽地帶的州，由于主要雇主是制造業(yè)廠商，下跌幅度更為顯著。缺乏技能的員工主要在受危機影響最大的產(chǎn)業(yè)就業(yè)，如建筑業(yè)、休閑產(chǎn)業(yè)和交通業(yè)，失業(yè)情況尤其嚴重。長期失業(yè)在總失業(yè)中所占的比重也達到歷史新高。 　　美國的經(jīng)濟衰退很快向其他發(fā)達國家蔓延，然后波及發(fā)展中國家，引發(fā)了對蕭條的普遍擔心。從以下統(tǒng)計數(shù)字可以看到本輪危機的嚴重程度：2009年，全球總產(chǎn)出下降了1.9%，其中高收入國家下降了3.4%（日本為5.2%，英國為4.9%，歐盟為4.3%，美國為2.6%）。新興市場經(jīng)濟體的國內(nèi)生產(chǎn)總值增速下降到約0.5%，而發(fā)展中國家還停留在4%的比較強勁的高度。世界貿(mào)易額在2009年比2008年下降了近50%。另外，股票市場崩潰，全球失業(yè)現(xiàn)象劇增，在危機前失業(yè)水平原本就比較高的西班牙和希臘，失業(yè)率甚至超過15%。 　　全球經(jīng)濟放緩暴露了很多問題。曾經(jīng)出現(xiàn)房地產(chǎn)繁榮的各國（如愛爾蘭和西班牙）和危機前就有大量財政赤字的國家（如希臘和葡萄牙）如今正在主權(quán)債務(wù)危機的邊緣掙扎，要求歐洲中央銀行和國際貨幣基金組織加以援助。歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機對世界經(jīng)濟具有潛在的災(zāi)難性影響。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 頁