提升研報(bào)準(zhǔn)確性需過“三道坎”
□國(guó)信證券研究所所長(zhǎng) 姜必新
研究報(bào)告的準(zhǔn)確性受到三方面的影響，一是研究者的水平；二是研究數(shù)據(jù)、方法和主觀假設(shè)判斷的差異；三是研究報(bào)告更新的及時(shí)性。
首先，我們應(yīng)當(dāng)清醒地意識(shí)到預(yù)測(cè)是一種參考，與未來的現(xiàn)實(shí)結(jié)果一定會(huì)存在差異。所以，我們需要對(duì)研究報(bào)告進(jìn)行自己的分析和甄別，區(qū)分研究報(bào)告的優(yōu)劣以及預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。
其次，由于分析師精力所限，有些公司的研究不能持續(xù)和及時(shí)的更新，如業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)等沒有及時(shí)更新，從而有時(shí)會(huì)出現(xiàn)以前的預(yù)測(cè)與現(xiàn)實(shí)結(jié)果差異過大的情況。所以，我們更應(yīng)關(guān)注公司新的研究報(bào)告和預(yù)測(cè)，而不是以前的研究報(bào)告和預(yù)測(cè)；需要關(guān)注報(bào)告的更新和業(yè)績(jī)、投資評(píng)級(jí)的調(diào)整。
預(yù)測(cè)的本質(zhì)
預(yù)測(cè)的本質(zhì)在于不斷地調(diào)整以接近實(shí)際。但由于世界的發(fā)展是由眾多力量在混沌的情況下相互作用而產(chǎn)生的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、公司的發(fā)展處在這種環(huán)境之下，要達(dá)到精確預(yù)測(cè)幾乎是不可能的。
企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展受到眾多因素的影響，隨著全球一體化、生產(chǎn)和競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際化、資金流動(dòng)速度的加快、信息和生產(chǎn)資料流動(dòng)速度的加快，世界上某個(gè)角落的變化，可能會(huì)迅速波及全球。
預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確的主要影響因素包括：數(shù)據(jù)的測(cè)量和統(tǒng)計(jì)的不準(zhǔn)確；外部變量的變化；預(yù)測(cè)的方法不同，預(yù)測(cè)結(jié)果也可能不同；主觀判斷不同，不同的人假設(shè)的設(shè)定和給出的數(shù)值不同，從而導(dǎo)致預(yù)測(cè)的結(jié)果不同。
預(yù)測(cè)中面臨的種種不確定性
一是政策變化的不確定性。政策變化的不確定性非常大。政策出于其效果的考慮，其出臺(tái)往往也追求突然性和超出大家的預(yù)期，如加息的時(shí)點(diǎn)和幅度。就長(zhǎng)期的變化而言，政策的趨勢(shì)可以判斷，如未來一段時(shí)間是采取緊縮、中性還是寬松政策，但政策持續(xù)的時(shí)間和力度很難準(zhǔn)確判斷。因?yàn)椋弑旧硪彩请S著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化而不斷人為調(diào)節(jié)的。
另外，對(duì)于國(guó)家一些特殊的行業(yè)支持和限制政策，其時(shí)點(diǎn)和具體的規(guī)定，以及后續(xù)的影響，就更難事先預(yù)測(cè)。很多政策只有在其出臺(tái)以后，才能根據(jù)實(shí)際政策分析其對(duì)產(chǎn)業(yè)和公司的具體影響。
二是產(chǎn)業(yè)周期性變化的不確定性。產(chǎn)業(yè)處于周期變化之中，往往在預(yù)測(cè)的時(shí)候容易被忽略，而形成簡(jiǎn)單的線性預(yù)測(cè)。但對(duì)于周期的預(yù)測(cè)，由于受到很多因素的影響，很難準(zhǔn)確判斷未來周期的變化和力度。因此，往往要根據(jù)周期變化的最新進(jìn)展，而隨時(shí)對(duì)預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整和修正。
三是企業(yè)變化的不確定性。企業(yè)的發(fā)展受到眾多的內(nèi)外部因素的影響，使得企業(yè)的發(fā)展也存在很多的不確定性。國(guó)家政策、行業(yè)景氣、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新等外部因素的變化，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)未來盈利發(fā)生變化。企業(yè)內(nèi)部也有很多不確定性的因素，包括股東的變化、管理層的變化、新業(yè)務(wù)的介入、技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步、營(yíng)銷政策的變化等等，各種因素都會(huì)影響企業(yè)未來的發(fā)展。
還有就是企業(yè)對(duì)于業(yè)績(jī)的調(diào)整。這種調(diào)整包括兩種類型，一種是違規(guī)的調(diào)整：為了達(dá)到某種目的而違反相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅收等法規(guī)規(guī)定，采用偽造、虛增、隱藏等手段，調(diào)整會(huì)計(jì)利潤(rùn)。一種是在法規(guī)允許的條件下，進(jìn)行正常的盈余管理。
而這兩種都會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生偏差，是分析師無(wú)法預(yù)測(cè)的變量。而前一種惡意的欺詐和偽造行為，如果連審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所都無(wú)法辨別，作為分析師辨別的難度就更大了。因?yàn)榉治鰩熗ǔＪ窃诩俣ㄉ鲜泄窘?jīng)過審計(jì)的報(bào)表和公開公告的文件真實(shí)可信的情況下，做出的判斷。
四是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)問題。數(shù)據(jù)的測(cè)量和統(tǒng)計(jì)是社會(huì)科學(xué)研究非常重要的基礎(chǔ)，而由于龐大的數(shù)據(jù)量和統(tǒng)計(jì)成本的原因，不可能做到全面的統(tǒng)計(jì)。因此，實(shí)際數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)結(jié)果之間必然存在差異。而且統(tǒng)計(jì)樣本的不同，統(tǒng)計(jì)方法的不同，最終的統(tǒng)計(jì)結(jié)果也不同。
行業(yè)數(shù)據(jù)往往沒有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)，尤其是對(duì)于一些非常細(xì)分的行業(yè)領(lǐng)域，這也加大了預(yù)測(cè)的難度。
五是主觀判斷的不確定性。每個(gè)分析師由于其個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，所掌握的數(shù)據(jù)信息不同，所應(yīng)用的方法不同，對(duì)政策、產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)發(fā)展的判斷的不同，最終給出的假設(shè)也不同。從宏觀、中觀到微觀的假設(shè)，如政策中加息的頻率和力度、產(chǎn)業(yè)周期的變化、行業(yè)需求和價(jià)格的變化、企業(yè)銷售數(shù)量等，都存在差異的情況下，最終的預(yù)測(cè)結(jié)果也就存在差異。
提高研究水平和預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性
預(yù)測(cè)只有不斷接近實(shí)際而很難完全與實(shí)際相符，研究報(bào)告的預(yù)測(cè)也是如此。作為分析師應(yīng)當(dāng)不斷地提高自身業(yè)務(wù)水平，掌握更客觀和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和信息來源，采用更科學(xué)的預(yù)測(cè)方法，充分考慮政策、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)等多種因素的影響，審慎的做出預(yù)測(cè)。
研究的意義還在于長(zhǎng)期的跟蹤和及時(shí)的修正，只有不斷的根據(jù)新的政策、行業(yè)、企業(yè)的變化進(jìn)行修正，才能使得預(yù)測(cè)不斷接近新的未來可能出現(xiàn)的結(jié)果。