攀鋼釩鈦“天價(jià)”估值研報(bào)再次將券商研究報(bào)告推向輿論的風(fēng)口浪尖，質(zhì)疑之聲不絕于耳，券商“研報(bào)門(mén)”風(fēng)波再起波瀾。再加上去年年底各券商推薦的金股基本禁不起檢驗(yàn)。投資者驚呼，券商研報(bào)到底怎么了？
研報(bào)價(jià)值誰(shuí)來(lái)斷
“我們的年度金股，投資者關(guān)注度很高�！蹦橙痰囊患覡I(yíng)業(yè)部經(jīng)理表示，在每年的投資策略會(huì)上，他都會(huì)給重要客戶(hù)盡早發(fā)布年度十大金股，而不出所料的話(huà)，當(dāng)天一些個(gè)股的表現(xiàn)還真是不錯(cuò)。不過(guò)，一提到券商的十大金股，位于江蘇路的這家營(yíng)業(yè)部里的投資者都紛紛搖頭，“不準(zhǔn)的，不準(zhǔn)的”。他們對(duì)金股已經(jīng)不再趨之若鶩了。金股成色不足，幾乎成了普遍現(xiàn)象。
“我們每年不推金股，也不預(yù)測(cè)具體點(diǎn)位�！被蛟S是由于準(zhǔn)確度的問(wèn)題，上海一家券商研究所所長(zhǎng)表示，投資策略會(huì)上不再推薦個(gè)股以及對(duì)市場(chǎng)點(diǎn)位的預(yù)測(cè)，“我們給出的是市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷和背后的分析邏輯”。
“點(diǎn)位和金股只是研究觀點(diǎn)的一種表達(dá)方式，投資者更應(yīng)當(dāng)關(guān)注背后的分析邏輯。”申萬(wàn)研究所總經(jīng)理陳曉升表示，金股往往是每家機(jī)構(gòu)在那個(gè)時(shí)點(diǎn)給出的最佳組合，研究機(jī)構(gòu)在隨后的幾個(gè)月中會(huì)根據(jù)上市公司以及市場(chǎng)變化調(diào)整評(píng)級(jí)或者觀點(diǎn)，但媒體或者中小投資者并沒(méi)有完整跟蹤了解。一般機(jī)構(gòu)投資者則會(huì)保持跟蹤，申萬(wàn)研究所也會(huì)通過(guò)銷(xiāo)售將研究員觀點(diǎn)的變化傳遞給自己的客戶(hù)。所以，單純從兩個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)比來(lái)斷定金股的成色他認(rèn)為不盡合理。
“研報(bào)不是大眾消費(fèi)品，是專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)表達(dá)。”陳曉升認(rèn)為，研究不是算命先生，作為專(zhuān)業(yè)的研究工作有它特定的服務(wù)對(duì)象。這一觀點(diǎn)和安信證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文(微博)不謀而合，高善文最近在“賣(mài)方分析師是干什么的”一文中提出，“諸葛亮是賣(mài)方分析師，劉備是買(mǎi)方投資者，分析師的客戶(hù)主要是專(zhuān)業(yè)(機(jī)構(gòu))投資人，只有他們才能夠相對(duì)準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)分析師的價(jià)值，理解分析師的獨(dú)立思考結(jié)果和對(duì)投資的意義。機(jī)構(gòu)投資人一時(shí)一地的投資未必成功，但在角色上只有他們才為分析師的工作付費(fèi)，并是擁有評(píng)價(jià)權(quán)的群體�！�
顯然，在誰(shuí)來(lái)評(píng)價(jià)分析師以及如何評(píng)價(jià)分析師上，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)與普通投資者存在較大分歧。中國(guó)證券報(bào)記者從幾家較大券商研究所發(fā)現(xiàn)，推薦股票的準(zhǔn)確度并不是他們考核研究員的標(biāo)準(zhǔn)，基金公司打分等才是內(nèi)部考核的關(guān)鍵。
研報(bào)“生物鏈”的背后
在投資者與上市公司之間，分析師擔(dān)任著重要的中介作用。今年以來(lái)，多起研報(bào)事件與上市公司不無(wú)關(guān)系，甚至有上市公司干脆公告稱(chēng)研報(bào)內(nèi)容不屬實(shí)。這讓投資者更加納悶，分析師難道成了虛假信息的販賣(mài)者？在“上市公司-分析師-機(jī)構(gòu)投資者-上市公司”這一個(gè)循環(huán)的生物鏈條中，分析師是怎樣的角色？
“其實(shí)分析師也是弱勢(shì)群體！”不少券商分析師抱怨，在與上市公司的關(guān)系當(dāng)中，上市公司處于絕對(duì)的強(qiáng)勢(shì)，公司出事的時(shí)候拒絕研究員調(diào)研，而特別熱情地邀請(qǐng)研究員去調(diào)研的時(shí)候，往往又是公司有再融資想法、希望做高股價(jià)的時(shí)候�！叭绻幚聿缓藐P(guān)系，就會(huì)被拒絕采訪，沒(méi)辦法了解公司的真實(shí)情況。如果關(guān)系好，則會(huì)有比別人獲得更多的一手信息�！倍辔谎芯繂T坦言。這也導(dǎo)致很多分析師在做研報(bào)結(jié)論時(shí)，很少給出賣(mài)出評(píng)級(jí)。在研究報(bào)告存在的生物鏈條中，研究員既要“討好”上市公司，又要“討好”基金公司，常常兩頭犯難。
“過(guò)去是靠關(guān)系作研究，現(xiàn)在研究的價(jià)值在不斷增加�！标悤陨硎�，歷史上靠?jī)?nèi)幕信息換取基金公司的認(rèn)可曾非常流行，但目前監(jiān)管越來(lái)越多，獲取內(nèi)幕信息也越來(lái)越困難。同時(shí)，信息大爆炸的時(shí)代，更需要真正的研究，例如有家香港公司的一個(gè)季報(bào)就有150頁(yè)，普通投資者誰(shuí)會(huì)去讀？未來(lái)研究越來(lái)越重要。
一位資深研究所所長(zhǎng)表示，在所謂的內(nèi)幕信息里，有敏感和非敏感之分，有些不屬于法定信息披露范疇，但有助于投資判斷，從分析師角度來(lái)說(shuō)，需要去把握邊界。例如分析師調(diào)研不應(yīng)該只是問(wèn)董秘，還要問(wèn)客戶(hù)、競(jìng)爭(zhēng)者和上下游公司等，這些都對(duì)判斷公司價(jià)值有意義。業(yè)內(nèi)人士建議，未來(lái)在管理好法定信息披露的同時(shí)，還需要加強(qiáng)上市公司非法定信息披露，改善投資者關(guān)系，幫助企業(yè)與市場(chǎng)溝通，幫助市場(chǎng)合理定價(jià)。
獨(dú)立、誠(chéng)信才是根本的解決之道。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面，研究所獨(dú)立運(yùn)行是一條可行之道，目前國(guó)內(nèi)已有幾家研究所不再是隸屬券商的一個(gè)部門(mén)，而是作為獨(dú)立的子公司運(yùn)作，這在一定程度上可避免相關(guān)部門(mén)的利益輸送。另一方面，誠(chéng)信與市場(chǎng)口碑才是檢驗(yàn)研究員的最終標(biāo)尺。
研報(bào)質(zhì)檢成難題
銀河證券15日晚間緊急發(fā)布公告，對(duì)于此前市場(chǎng)關(guān)注的攀鋼釩鈦“188元目標(biāo)價(jià)”事件致歉，由于該公司注冊(cè)分析師7月9日發(fā)表的《攀鋼釩鈦：股價(jià)被嚴(yán)重低估》中出現(xiàn)數(shù)據(jù)計(jì)算錯(cuò)誤，將一個(gè)原本該放到分母上的百分比放到了分子上，導(dǎo)致結(jié)果相差巨大。對(duì)于這種“低級(jí)”錯(cuò)誤，是否真的事出有因？
“如果你的報(bào)告發(fā)布不是前三名，根本就不會(huì)有人看�！狈治鰩煹纳娣▌t非常實(shí)際。這也直接導(dǎo)致不少研究報(bào)告追求快速反應(yīng)，甚至語(yǔ)出驚人吸引眼球。因此，研究報(bào)告的質(zhì)量把關(guān)成為當(dāng)前業(yè)內(nèi)一大難題�！按蠹叶荚谄磿r(shí)間、拼數(shù)量�！蹦橙绦袠I(yè)分析師表示，半夜里公司行業(yè)出了消息也要爬起來(lái)寫(xiě)好點(diǎn)評(píng)，否則客戶(hù)的第一印象就是別人的報(bào)告。
幾家券商研究所所長(zhǎng)均表示，因?yàn)樾袠I(yè)的特殊性，研究報(bào)告的審核非常難，即使有貼在墻上的層層把關(guān)制度，但在時(shí)間的硬標(biāo)尺下，審核很難。除了時(shí)間問(wèn)題，很多分析師實(shí)地調(diào)研的數(shù)據(jù)情況，也不可能再派人去重新核對(duì)。
“目前我們基本的兩個(gè)準(zhǔn)則：一是分析師要有執(zhí)業(yè)資格證書(shū)，二是符合公司內(nèi)核風(fēng)控要求，與投資部門(mén)的股票不沖突�！币晃谎芯克L(zhǎng)坦言。一字不差的審核報(bào)告不可能實(shí)現(xiàn)，因此，很多報(bào)告發(fā)布之前會(huì)由資深的分析師來(lái)把關(guān)。
“根本的解決辦法還是人，還是分析師的培訓(xùn)�！睅状笱芯克L(zhǎng)基本都認(rèn)同，分析師行業(yè)過(guò)去十年來(lái)發(fā)展迅速，對(duì)于分析師的市場(chǎng)需求也是幾何級(jí)的增長(zhǎng)，對(duì)分析師的培訓(xùn)就成為關(guān)鍵。此外，分析師最可貴的品質(zhì)是誠(chéng)實(shí)。比如，在申萬(wàn)等研究所，如果在招聘環(huán)節(jié)發(fā)現(xiàn)造假行為，會(huì)被堅(jiān)決拒之門(mén)外，否則難以保證今后在利益面前不造假。
“這個(gè)市場(chǎng)能給予分析師這么高的薪水也說(shuō)明了需求的旺盛和它存在的價(jià)值�！币晃粯I(yè)內(nèi)資深投資經(jīng)理認(rèn)為，飛速發(fā)展的證券市場(chǎng)，催生大量分析師和研究報(bào)告，研究報(bào)告幾乎成為快速消耗品，這當(dāng)中如何把握質(zhì)量，則是當(dāng)下的關(guān)鍵。