三、改革金融監(jiān)管體系，加強(qiáng)宏觀審慎管理
2008年全球金融危機(jī)暴露出現(xiàn)有金融監(jiān)管制度存在的系列重大缺陷，這包括：缺乏減輕金融體系順周期性、避免危機(jī)發(fā)生時風(fēng)險快速傳遞的有效政策工具，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)資本質(zhì)量和流動性管理水平不足于應(yīng)對危機(jī)，場外衍生品、對沖基金、信用評級機(jī)構(gòu)等未得到有效監(jiān)管，薪酬制度過度激勵風(fēng)險行為，金融消費(fèi)者保護(hù)不力等。為增強(qiáng)金融體系的抗風(fēng)險能力、降低由內(nèi)部關(guān)聯(lián)性和順周期趨勢所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險，構(gòu)建宏觀審慎政策框架成為危機(jī)后全球金融監(jiān)管改革的重點(diǎn)和關(guān)鍵性環(huán)節(jié)。2009年以來，國際社會和各國政府吸取危機(jī)教訓(xùn)，啟動了以加強(qiáng)宏觀審慎管理、修復(fù)金融監(jiān)管體系漏洞為主線的大規(guī)模金融監(jiān)管體系改革。2010年，國際組織和各國政府在構(gòu)建宏觀審慎政策框架、強(qiáng)化資本和流動性要求、加強(qiáng)場外衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管、強(qiáng)化對沖基金和評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管、改革薪酬制度、強(qiáng)化金融消費(fèi)者保護(hù)等方面取得改革突破，金融穩(wěn)定理事會(FSB)和有關(guān)國際標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)制定了關(guān)鍵性的金融改革動議，主要國家在相關(guān)改革立法上也已取得顯著進(jìn)展。
國際社會和主要國家開展的大規(guī)模金融監(jiān)管改革，反映了其對金融危機(jī)的反思以及其在改革國際金融監(jiān)管體系上達(dá)成的共識。改革有利于修補(bǔ)原有金融監(jiān)管體系漏洞，提升金融體系防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的能力。2010年的系列改革開啟了危機(jī)后金融監(jiān)管改革的大幕，為增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性及進(jìn)一步深化金融監(jiān)管改革打下了基礎(chǔ)，(一)構(gòu)建宏觀審慎政策框架。金融危機(jī)后，加強(qiáng)執(zhí)行宏觀審慎政策成為國際社會的共識之一。
國際組織和各國政府當(dāng)局認(rèn)識到，僅僅依靠微觀審慎監(jiān)管而忽視對宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)注，已不足以防范系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。金融體系具有天然的順周期傾向和高度的關(guān)聯(lián)性，局部沖擊會通過機(jī)構(gòu)和個人的順周期行為得到加強(qiáng)并擴(kuò)散至全球，通過金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的反饋效應(yīng)蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。宏觀審慎政策尋求將金融體系作為一個整體來管理、評估以及提供適當(dāng)?shù)恼叻磻?yīng)，目的是增強(qiáng)金融體系的抗風(fēng)險能力，減輕由內(nèi)部關(guān)聯(lián)性和順周期趨勢所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。宏觀審慎監(jiān)管內(nèi)涵廣泛，與微觀審慎監(jiān)管很難截然分開，一些微觀審慎措施也具有宏觀審慎意義。2010年，國際組織和各國政府在構(gòu)建宏觀審慎政策框架方面取得積極進(jìn)展。
國際貨幣基金組織(IMF)正在對各國宏觀審慎政策框架和政策工具有效性進(jìn)行調(diào)查，計劃于2011年提出主流做法和監(jiān)測系統(tǒng)性風(fēng)險的必要工具。全球金融體系委員會(CGFS)對目前各種宏觀審慎政策工具的設(shè)計和運(yùn)用進(jìn)行研究，評估它們在避免危機(jī)或減弱危機(jī)影響方面所起到的作用。國際金融組織正在研究制定的宏觀審慎政策工具主要作用于以下方面：一是抑制順周期性。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(BCBS)擬訂了巴塞爾協(xié)議Ⅲ，提出建立逆周期資本緩沖，以增強(qiáng)金融體系在周期內(nèi)各個時點(diǎn)抵御風(fēng)險的能力。CGFS研究制定了新的保證金和扣減率(marginandhaircut)規(guī)范，以降低場外衍生品市場和證券市場的順周期性。國際會計準(zhǔn)則理事會(IASB)和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則理事會(FASB)建議將現(xiàn)行的“實(shí)際減值損失法”變更為“預(yù)期損失”或“現(xiàn)金流”法，以對信貸損失進(jìn)行早期確認(rèn)，降低信貸的順周期性。
二是強(qiáng)化金融體系抗風(fēng)險能力。金融穩(wěn)定理事會(FSB)成立脆弱性評估委員會(SCAV)對系統(tǒng)脆弱性進(jìn)行評估，研究系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)政策框架和影子銀行體系，IMF和FSB聯(lián)合開展早期預(yù)警演練。支付結(jié)算體系委員會(CPSS)和國際證監(jiān)會組織(IOSCO)強(qiáng)化針對核心金融基礎(chǔ)設(shè)施的國際標(biāo)準(zhǔn)。
美國2010年7月通過的金融改革法案規(guī)定，設(shè)立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(FSOC)，并賦予其識別和防范系統(tǒng)性風(fēng)險的權(quán)利和責(zé)任，包括：第一，認(rèn)定系統(tǒng)重要性銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)，對委員會認(rèn)定的可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，如提出更高的資本充足率、杠桿限制、流動性和風(fēng)險管理要求等；第二，收集可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的金融機(jī)構(gòu)和市場行為的信息并向國會報告；第三，對用來減少系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管措施所造成的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行持續(xù)研究；第四，關(guān)注國內(nèi)、國際的監(jiān)管建議和發(fā)展，分析對美國金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。FSOC在極端情況下有權(quán)直接拆分對金融穩(wěn)定存在威脅的金融機(jī)構(gòu)。新法案還強(qiáng)化了美聯(lián)儲的監(jiān)管職能，要求其對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)建立全面覆蓋的風(fēng)險處置和清算安排。
英國2010年6月通過的金融監(jiān)管改革方案決定，在英格蘭銀行內(nèi)部設(shè)立金融政策委員會(FinancialPolicyCommittee，F(xiàn)PC)，負(fù)責(zé)宏觀審慎管理。英國金融監(jiān)管改革方案還決定撤銷FSA，設(shè)立隸屬于英格蘭銀行的審慎監(jiān)管局(PrudentialRegulationAuthority，PRA)，負(fù)責(zé)對商業(yè)銀行、投資銀行、建筑業(yè)協(xié)會和保險公司等金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)營進(jìn)行審慎監(jiān)管。另外，新規(guī)強(qiáng)化了支付結(jié)算體系和中央交易清算所的職能，并決定新設(shè)立消費(fèi)者保護(hù)和市場管理局(CPMA)，該機(jī)構(gòu)后改名為金融行為準(zhǔn)則局(FinancialConductAuthority，F(xiàn)CA)，負(fù)責(zé)監(jiān)管所有金融服務(wù)行為，保護(hù)金融消費(fèi)者。
歐盟2010年9月通過泛歐金融監(jiān)管法案。在宏觀審慎層面，歐盟建立了歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會(EuropeanSystemicRiskBoard，ESRB)以監(jiān)督整個歐洲金融體系的穩(wěn)健性。委員會作為早期預(yù)警機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)監(jiān)測整個歐盟金融市場上可能出現(xiàn)的宏觀風(fēng)險，及時發(fā)出預(yù)警并在必要情況下提出應(yīng)對措施。一旦運(yùn)行順利，該機(jī)構(gòu)將改變目前歐洲各國僅就國家和機(jī)構(gòu)層面進(jìn)行風(fēng)險分析的做法。但是，該機(jī)構(gòu)只能從事宏觀審慎分析，沒有權(quán)利對其成員國采取措施，也不能為其成員當(dāng)局創(chuàng)造新的宏觀審慎工具或政策。在微觀層面，歐盟新成立了三個超國家歐洲監(jiān)管局(ESAs)——?dú)W盟銀行監(jiān)管局、歐盟證券與市場監(jiān)管局以及歐盟保險與職業(yè)年金監(jiān)管局分別負(fù)責(zé)對銀行業(yè)、證券市場和保險業(yè)實(shí)施監(jiān)管。
法國中央銀行法蘭西銀行被賦予系統(tǒng)性風(fēng)險和危機(jī)處理的管理權(quán)，負(fù)責(zé)應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險和強(qiáng)化金融穩(wěn)定。法國還設(shè)立信貸調(diào)解組織(MC)，專門解決銀行和企業(yè)間的爭端，以防止信貸急劇萎縮而致企業(yè)資金鏈斷裂，支持企業(yè)融資。法國還強(qiáng)化了政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在金融穩(wěn)定方面的指導(dǎo)作用，要求政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)指導(dǎo)大型銀行采取加強(qiáng)內(nèi)控體系建設(shè)、進(jìn)行風(fēng)險壓力測試、完善審核支付限額、限制金融高管薪酬發(fā)放等具體措施。
日本國會于2010年5月通過《金融商品交易法修正案》，要求強(qiáng)化對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。
專欄2.3 中國金融管理當(dāng)局積極參與國際金融監(jiān)管合作
2010年，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會積極參與國際金融監(jiān)管合作，全面參與金融穩(wěn)定理事會(FSB)、國際清算銀行(BIS)、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(BCBS)、國際證監(jiān)會組織(IOSCO)和國際保險監(jiān)督官協(xié)會(IAIS)等國際組織和國際標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)的工作，為有關(guān)國際金融標(biāo)準(zhǔn)的形成做出了貢獻(xiàn)。同時，配合國際貨幣基金組織和世界銀行，順利開展了中國金融部門評估規(guī)劃(FSAP)工作。
中國人民銀行積極利用國際清算銀行提供的平臺，參與探討并深入研究宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策領(lǐng)域的重要問題。自2006年周小川(專欄)行長當(dāng)選為BIS董事會成員以來，人民銀行進(jìn)一步加強(qiáng)與全球主要中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的對話與合作，及時了解和把握世界經(jīng)濟(jì)形勢和國際金融熱點(diǎn)問題，并就全球經(jīng)濟(jì)平衡、貨幣合作等重要政策進(jìn)行協(xié)調(diào)。作為FSB和BCBS的成員，人民銀行繼續(xù)深入?yún)⑴c國際金融監(jiān)管改革政策、銀行體系資本和流動性、宏觀審慎管理框架、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具體金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的制定與修改。人民銀行充分借鑒BCBS的改革成果，結(jié)合國情研究建立逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架，研究減少監(jiān)管真空、制定金融控股公司及交叉性金融工具的監(jiān)管規(guī)范，研究加強(qiáng)對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的管理。此外，人民銀行、財政部、銀監(jiān)會通過加入FSB識別不合作國家(地區(qū))專家組、同行評估小組、執(zhí)行情況監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)工作組、脆弱性評估工作組和跨境危機(jī)管理工作組等，加強(qiáng)金融穩(wěn)定國際交流與合作。
中國銀監(jiān)會作為FSB和BCBS的成員，全面參與國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作，協(xié)助完成多項調(diào)研和專題評估工作。銀監(jiān)會還參與資本定義、杠桿率、流動性指標(biāo)的全球定量測算(CQIS)工作，完善資本充足率、動態(tài)撥備率、杠桿率和流動性比率等監(jiān)管工具，設(shè)定合理的時間表，穩(wěn)步推進(jìn)各項標(biāo)準(zhǔn)的貫徹落實(shí)，推動國內(nèi)銀行業(yè)向新的國際標(biāo)準(zhǔn)過渡。2010年，銀監(jiān)會還成功舉辦了中國銀行(3.35,0.06,1.82%)(國際)監(jiān)管聯(lián)席會議，與有關(guān)國家和地區(qū)的金融監(jiān)管當(dāng)局就銀行集團(tuán)的經(jīng)營情況進(jìn)行信息交換，就相應(yīng)監(jiān)管手段和方法進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。此外，銀監(jiān)會繼續(xù)加強(qiáng)與有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局的日常交流，協(xié)助開展對中資銀行設(shè)立海外分支機(jī)構(gòu)的申請審批；加強(qiáng)與海外機(jī)構(gòu)東道國監(jiān)管當(dāng)局的信息溝通和監(jiān)管合作，出具監(jiān)管意見；在已簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄和合作協(xié)議的框架下，與境外監(jiān)管當(dāng)局合作，實(shí)施跨境現(xiàn)場檢查。
中國證監(jiān)會積極參加國際證監(jiān)會組織(IOSCO)多邊合作，深入?yún)⑴cIOSCO相關(guān)工作并發(fā)揮重要作用。在2010年6月召開的IOSCO蒙特利爾年會上，證監(jiān)會再度當(dāng)選為執(zhí)委會成員，尚福林(專欄)主席連任執(zhí)委會唯一副主席。證監(jiān)會深入?yún)⑴cIOSCO技術(shù)委員會各常設(shè)委員會、新興市場委員會各工作組以及執(zhí)委會戰(zhàn)略方向等特別工作組工作，在修改和擬定IOSCO新的戰(zhàn)略方向、監(jiān)管原則和監(jiān)管合作原則等方面發(fā)揮了重要作用。中國證監(jiān)會還認(rèn)真參與G20宏觀經(jīng)濟(jì)政策互相評估、FSB薪酬評估、風(fēng)險披露評估等評估工作，積極促進(jìn)評估機(jī)制和內(nèi)容合理化。此外，證監(jiān)會繼續(xù)加強(qiáng)雙邊跨境監(jiān)管合作。截至2010年底，證監(jiān)會已與43個國家和地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了47項備忘錄。
“金融部門評估規(guī)劃(FSAP)”是國際貨幣基金組織和世界銀行為加強(qiáng)對成員經(jīng)濟(jì)體的金融體系穩(wěn)健性而開展的一項評估活動，目前已被國際社會廣泛接受。按照中國領(lǐng)導(dǎo)人在二十國集團(tuán)峰會上的承諾，中國于2009年8月正式啟動FSAP評估。2010年，中國人民銀行會同相關(guān)部門全面開展了中國FSAP評估工作。按照中方與基金組織/世行中國FSAP評估團(tuán)達(dá)成的工作安排，中國FSAP評估各項工作有序推進(jìn)，中方高質(zhì)高效地完成了FSAP問卷、數(shù)據(jù)和信息需求的答復(fù)工作，成功組織了FSAP評估團(tuán)來華開展的兩次現(xiàn)場評估，完成了對17家主要商業(yè)銀行的壓力測試。FSAP評估團(tuán)初步評估結(jié)果認(rèn)為，受益于中國政府推出的金融體系多項重大改革以及中央銀行和各監(jiān)管部門的有效監(jiān)管，中國金融體系在過去30年取得了長足進(jìn)步，有效抵御了本輪國際金融危機(jī)的沖擊。FSAP評估團(tuán)還對中國下一步金融改革的重點(diǎn)和順序安排提出了建議。2011年，中國人民銀行將會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等有關(guān)部門繼續(xù)推進(jìn)FSAP評估及其后續(xù)工作。
(二) 強(qiáng)化資本和流動性要求
金融危機(jī)暴露出當(dāng)前銀行業(yè)資本要求偏低，資本質(zhì)量不高(普通股和留存收益占比低，混合資本工具吸收損失的能力不強(qiáng))，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)測算不客觀等問題。2009年12月，BCBS發(fā)布了《增強(qiáng)銀行業(yè)抗風(fēng)險能力》和《流動性風(fēng)險計量、標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)測的國際框架》的征求意見稿，這兩個文件被業(yè)界稱為“巴塞爾協(xié)議III”。2010年9月，BCBS正式完成巴塞爾協(xié)議III的修改。巴塞爾協(xié)議III的主要內(nèi)容包括：
提高資本質(zhì)量、一致性和透明度。修改資本定義，擴(kuò)大資本覆蓋面，增強(qiáng)各國資本計量的一致性和透明度。銀行業(yè)的普通股資本充足率、一級資本充足率、總資本充足率的最低要求將分別由目前的2%、4%、8%調(diào)整為4.5%、6%、8%。
建立資本緩沖機(jī)制。銀行業(yè)應(yīng)建立2.5%的資本留存緩沖，由此，銀行業(yè)普通股資本充足率、一級資本充足率、總資本充足率要求將分別提高至7%、8.5%、10.5%。在信貸過快增長的時期，銀行還需要建立占風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)0－2.5%的逆周期資本緩沖，逆周期資本緩沖中的資本應(yīng)由普通股或其他具有充分吸收損失能力的資本構(gòu)成。逆周期資本緩沖占風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的具體比例由各國視信貸/GDP比率與其長期趨勢線的偏離程度而定。
引入杠桿率作為最低資本要求的補(bǔ)充監(jiān)管手段。未經(jīng)風(fēng)險加權(quán)調(diào)整的杠桿率指標(biāo)可作為最低資本要求的補(bǔ)充。過渡期內(nèi)就3%的一級資本杠桿率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測試。
提高系統(tǒng)重要性銀行的最低資本要求。系統(tǒng)重要性銀行應(yīng)在最低資本要求的基礎(chǔ)上具備更強(qiáng)的吸收損失能力，即各國監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)適度提高系統(tǒng)重要性銀行的最低資本標(biāo)準(zhǔn)。
建立全球統(tǒng)一的流動性監(jiān)管框架。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會提出了兩大國際統(tǒng)一的流動性風(fēng)險計量監(jiān)管指標(biāo)——流動性覆蓋比率(LCR)和凈穩(wěn)定融資比率(NSFR)，分別反映金融機(jī)構(gòu)抵御短期流動性風(fēng)險和中長期流動性風(fēng)險的能力。流動性覆蓋比率定義為壓力情境下高質(zhì)量流動性資產(chǎn)與超過30天的時間期限內(nèi)凈流出現(xiàn)金的比率，該比率的監(jiān)管要求是應(yīng)大于等于100%，即要求在壓力情境下銀行的流動性至少能堅持30天。凈穩(wěn)定資金比率定義為壓力情境下一年內(nèi)可用的穩(wěn)定資金與需要的穩(wěn)定資金的比率，該比率的監(jiān)管要求為應(yīng)大于100%，即要求銀行在一年內(nèi)可動用的穩(wěn)定資金大于其需要的穩(wěn)定資金，該指標(biāo)反映了銀行資產(chǎn)與負(fù)債的匹配程度。在以上兩大指標(biāo)以外，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會還提出了合約期限匹配程度、融資集中度、可自由運(yùn)用資產(chǎn)規(guī)模等國際統(tǒng)一的流動性風(fēng)險的監(jiān)測工具。
考慮到經(jīng)歷了二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)后，各國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)還需要相當(dāng)長的時間，全球銀行業(yè)資本實(shí)力的恢復(fù)也需要相當(dāng)長的時間，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會為銀行業(yè)達(dá)到新的資本和流動性要求設(shè)立了長達(dá)8年的過渡期，部分要求的過渡期甚至達(dá)到13年。在巴塞爾協(xié)議III框架下，各國開展了本國的相關(guān)立法進(jìn)程。美國監(jiān)管當(dāng)局于2010年一季度出臺了有關(guān)融資和流動性風(fēng)險管理的初步指引。歐盟委員會正在修改《資本要求指令》，計劃于2011年年底前通過立法程序。日本國會通過的《金融商品交易法修正案》決定重新設(shè)定對金融機(jī)構(gòu)自有資本比例的要求。
(三) 加強(qiáng)場外衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管
場外衍生品市場的主要問題是缺乏透明度，市場效率有待提高，交易對手風(fēng)險可能威脅金融系統(tǒng)穩(wěn)定。G20匹茲堡峰會要求，2012年底前所有標(biāo)準(zhǔn)化場外衍生品應(yīng)在交易所或電子交易平臺上交易，并通過中央對手方清算，同時，所有場外衍生品合約應(yīng)向交易數(shù)據(jù)庫報告。據(jù)此，F(xiàn)SB會同支付結(jié)算體系委員會(CPSS)、國際證監(jiān)會組織(IOSCO)和歐盟委員會提出了擴(kuò)大中央對手方使用的政策建議。
美國金融改革法案要求大部分金融衍生品通過交易所交易并通過清算所清算；要求銀行將信用違約互換(CDS)以及農(nóng)產(chǎn)品(17.00,0.01,0.06%)互換、能源互換、多數(shù)金屬互換等高風(fēng)險衍生產(chǎn)品剝離到特定子公司，其自身可保留利率互換、外匯互換等業(yè)務(wù)。歐盟將建立統(tǒng)一的中央對手方法律框架、清算標(biāo)準(zhǔn)化合約要求和交易信息庫立法等。日本在2009年6月通過的《金融商品交易法修正案》中規(guī)定了對場外衍生品交易實(shí)行集中清算以及交易信息的保存和報告制度。
(四) 加強(qiáng)對沖基金監(jiān)管
長期以來，對沖基金受到的監(jiān)管較少。金融危機(jī)爆發(fā)后，加強(qiáng)對對沖基金的監(jiān)管成為各界共識。IOSCO公布了對沖基金監(jiān)管原則以及全球?qū)_基金信息收集模板，以幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)收集和交換對沖基金的信息，并加強(qiáng)國際監(jiān)管合作來防范對沖基金行業(yè)可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
美國證券交易委員會(SEC)于2010年11月通過了對對沖基金(含私募基金)的監(jiān)管新規(guī)，并計劃于2011年7月21日起生效實(shí)施。
監(jiān)管新規(guī)的主要內(nèi)容包括：一是實(shí)施強(qiáng)制登記制度。規(guī)模以上對沖基金(含私募基金)，必須以投資顧問機(jī)構(gòu)名義在SEC注冊登記并接受監(jiān)管；規(guī)模較小的對沖基金及其他投資顧問機(jī)構(gòu)將由各州監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊登記監(jiān)管；管理資產(chǎn)規(guī)模不足1億美元的風(fēng)險投資基金和對沖基金免于注冊登記。二是強(qiáng)制信息披露。對沖基金必須接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)檢查和遵守信息披露規(guī)定，將文件和賬目對SEC開放，接受SEC包括會計和交易信息披露的監(jiān)管規(guī)定，提供并披露現(xiàn)行條例下的隱蔽信息、交易信息(包括倉位信息)、投資方信息等。三是限制銀行對對沖基金的投資。銀行對沖和私募基金的投資總額不得超過基金資本的3%，也不得超過銀行一級核心資本的3%。
歐盟委員會于2009年4月提出《另類投資基金管理人指令》，在歐盟層面建立全面、有效的對沖基金監(jiān)管框架。歐洲議會于2010年11月正式通過歐盟對沖基金監(jiān)管法案，法案規(guī)定在歐盟金融市場上運(yùn)營的對沖基金必須先向監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊，以取得護(hù)照，并接受監(jiān)管；對于設(shè)在歐盟成員國的對沖基金，它們只需向一國監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊，即可取得在歐盟全境運(yùn)營的權(quán)利，但對非歐盟的對沖基金，歐盟統(tǒng)一護(hù)照的發(fā)放尚需等兩年過渡期結(jié)束后，由2011年新設(shè)的歐洲證券和市場管理局負(fù)責(zé)。
英國規(guī)定，2010年7月起，對沖基金必須在英國金融服務(wù)局注冊并接受監(jiān)管。
日本金融廳將在金融商品交易法基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)充要求注冊的對沖基金，以及對沖基金在資產(chǎn)運(yùn)用過程中有關(guān)風(fēng)險管理狀況的報告事項。
(五) 加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管
當(dāng)前信用評級機(jī)構(gòu)形成了準(zhǔn)監(jiān)管地位，危機(jī)中信用評級機(jī)構(gòu)的評級行為造成市場參與者行動一致，這可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。G20要求采取措施減少官方機(jī)構(gòu)對信用評級的依賴。BCBS早在制定巴塞爾II時就推出信用風(fēng)險估值的內(nèi)部評級法，強(qiáng)調(diào)銀行不應(yīng)過度依靠外部評級機(jī)構(gòu)。當(dāng)前，BCBS正在研究解決將外部評級用于監(jiān)管資本框架所產(chǎn)生的不當(dāng)激勵問題。IOSCO發(fā)布了《信用評級機(jī)構(gòu)在結(jié)構(gòu)性融資市場上的作用》，建議增大評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，避免評級機(jī)構(gòu)利益沖突，加大評級機(jī)構(gòu)的信息披露以及與市場參與者的溝通。
美國金融改革法案要求在SEC內(nèi)部設(shè)立信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管辦公室。歐盟委員會2010年7月公布信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管法案修訂稿，提出由歐洲證券及市場監(jiān)管局統(tǒng)一監(jiān)管歐盟境內(nèi)的信用評級機(jī)構(gòu)。為解決評級市場寡頭壟斷問題，歐盟委員會正在研究建立一個歐洲評級機(jī)構(gòu)來同三大評級公司競爭的可行性。英國金融服務(wù)局要求從2010年7月開始所有信用評級機(jī)構(gòu)在FSA注冊并接受監(jiān)管。日本國會于2009年6月通過《金融商品交易法修正案》，要求信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊，對債券發(fā)行實(shí)行“雙評級”制度(其中至少有一家本土評級機(jī)構(gòu)的評級)。
(六) 改革薪酬制度
當(dāng)前的薪酬機(jī)制過于獎勵短期財務(wù)業(yè)績，會助長高管的過度風(fēng)險承擔(dān)行為，鼓勵過度投機(jī)。危機(jī)后加強(qiáng)薪酬監(jiān)管的呼聲日漸高漲。薪酬監(jiān)管首先被運(yùn)用于政府救助的金融機(jī)構(gòu)，因為這些機(jī)構(gòu)一部分利潤來自政府擔(dān)保或救助，而不完全是自身經(jīng)營成果。2009年FSB制定了《穩(wěn)健薪酬實(shí)踐原則》和《穩(wěn)健薪酬原則實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)》。
美國金融改革法案授予上市公司股東對于公司高管薪酬和“黃金降落傘”事宜擁有非約束性投票權(quán)，同時允許聯(lián)邦銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融企業(yè)薪酬體系實(shí)施監(jiān)管，防止管理層承擔(dān)過多風(fēng)險(為此，美聯(lián)儲發(fā)布了銀行業(yè)薪酬指引)。2009年3月，美國國會眾議院通過一項法案，規(guī)定將對接受政府救助資金的公司征收90%的獎金稅。
英國政府2010年初出臺新規(guī)定，針對年薪超過100萬英鎊的雇員，要求其總薪酬的60%必須在接下來的3年中遞延支付；對銀行向員工支付的任何超過2.5萬英鎊的獎金征收50%的一次性稅收。不過，由于部分金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈反對(威脅要將部分人員和業(yè)務(wù)遷離倫敦)，英國政府在2011年初決定取消對超額獎金征收50%一次性稅收的規(guī)定，改為要求銀行業(yè)在獎金問題上增加透明度。
根據(jù)歐洲議會2010年7月通過的立法草案，法國于2010年12月正式公布“金融行業(yè)薪酬監(jiān)管規(guī)則”，規(guī)定法國金融行業(yè)50%的薪酬將以股票或其他形式的金融工具支付；金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的獎金至少有40%必須分三年支付，獎金額度越大，延期支付比例越高，最高可達(dá)60%。
(七) 加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)
金融消費(fèi)者保護(hù)是危機(jī)后金融監(jiān)管改革的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。
根據(jù)美國金融改革法案，美國將整合現(xiàn)有多家聯(lián)邦機(jī)構(gòu)(包括美聯(lián)儲、美國證券交易委員會、貨幣監(jiān)理署、儲蓄管理局、聯(lián)邦存款保險公司、國家信用社協(xié)會、聯(lián)邦貿(mào)易委員會等)的消費(fèi)者保護(hù)職能，設(shè)立專門的消費(fèi)者金融保護(hù)署(CFPB)，統(tǒng)一對金融消費(fèi)者和投資者提供綜合保障。CFPB內(nèi)部將包括公平信貸與平等機(jī)會辦公室、金融教育辦公室、研究部、投訴追蹤與收集部、社區(qū)事務(wù)部等部門。
歐盟擬建立涵蓋全歐盟的金融消費(fèi)者擔(dān)保計劃。擔(dān)保計劃的主要內(nèi)容包括：提高存款擔(dān)保計劃的擔(dān)保額，將其從5萬歐元提高至10萬歐元；提高中小投資者損失賠償額，將由于金融機(jī)構(gòu)原因造成的中小投資者損失的賠償額從2萬歐元提高到5萬歐元；推廣涵蓋全歐盟的保險擔(dān)保計劃。
英國聯(lián)合政府決定整合現(xiàn)有機(jī)構(gòu)(包括金融服務(wù)局、公平貿(mào)易局等)的金融消費(fèi)者保護(hù)職能，設(shè)立金融行為準(zhǔn)則局(FinancialConductAuthority)。
日本金融廳也計劃出臺規(guī)則加強(qiáng)對金融消費(fèi)者保護(hù)，包括衍生品投資者適當(dāng)性方面的規(guī)定等。
另外，各國際組織和各主要國家還就大型金融機(jī)構(gòu)跨境處置、征收金融機(jī)構(gòu)稅、強(qiáng)化國際會計準(zhǔn)則等領(lǐng)域開展了一系列改革。
專欄2.4 金融消費(fèi)者保護(hù)
金融消費(fèi)者是指接受金融服務(wù)業(yè)提供的金融商品或服務(wù)的自然人或法人，不包括專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)。金融消費(fèi)者保護(hù)涉及每個普通公民的切身利益，其對金融機(jī)構(gòu)合規(guī)運(yùn)作、改善社會形象，提升消費(fèi)者信心，實(shí)現(xiàn)社會公共利益，維護(hù)國家金融安全乃至經(jīng)濟(jì)安全均具有重要意義。金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，催生了許多較為復(fù)雜、缺乏透明度的金融產(chǎn)品，而金融消費(fèi)者普遍缺乏金融專業(yè)知識，容易受到誤導(dǎo)而購買一些不適合他們的金融產(chǎn)品，為此，金融消費(fèi)者保護(hù)首先是要求金融機(jī)構(gòu)對普通金融消費(fèi)者提供的產(chǎn)品和服務(wù)具有高透明度、簡單性等特點(diǎn)，其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要賦予金融消費(fèi)者維權(quán)的渠道，要利用消費(fèi)者的投訴及時發(fā)現(xiàn)問題并進(jìn)行改進(jìn)。金融消費(fèi)者保護(hù)的內(nèi)容主要包括：制定金融消費(fèi)者保護(hù)的法律、法規(guī)；開展相關(guān)監(jiān)督、檢查；受理、調(diào)解消費(fèi)者投訴；促進(jìn)對弱勢群體的金融服務(wù)；開展金融消費(fèi)者教育等。
美國在金融消費(fèi)者保護(hù)方面起步較早。在社會需求與政府推動的雙重背景下，自1968年開始，美國國會頒布了一系列金融消費(fèi)者保護(hù)法律。為執(zhí)行這些金融消費(fèi)者保護(hù)法律，美國國會授權(quán)美聯(lián)儲、貨幣監(jiān)理署、聯(lián)邦存款保險公司等聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制定條例具體落實(shí)，并且與其他金融監(jiān)管任務(wù)(如安全和審慎監(jiān)管)相互補(bǔ)充。除美國外，世界上其他國家和地區(qū)也出臺了多項加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)的法律，并授權(quán)相關(guān)機(jī)構(gòu)行使對金融消費(fèi)者合法權(quán)益進(jìn)行保護(hù)的職能。
1997年，澳大利亞設(shè)立專門的審慎監(jiān)管局(APRA)和證券投資委員會(ASIC)，分別負(fù)責(zé)維護(hù)金融體系的安全與穩(wěn)定以及保護(hù)消費(fèi)者利益。2000年，英國《金融服務(wù)和市場法案》在對金融經(jīng)營者的監(jiān)管方面加入了針對金融消費(fèi)者保護(hù)的內(nèi)容，明確規(guī)定金融服務(wù)局負(fù)責(zé)監(jiān)管各項金融服務(wù)，同時設(shè)立單一申訴專員和賠償計劃架構(gòu)，為金融服務(wù)消費(fèi)者，提供進(jìn)一步保障。日本在借鑒英美法律制度的前提下，也結(jié)合實(shí)際，出臺了有關(guān)金融消費(fèi)者保護(hù)的法律。
2008年金融危機(jī)之后，主要國家和國際機(jī)構(gòu)開展了大規(guī)模的金融監(jiān)管體系重構(gòu)，特別是加大了金融消費(fèi)者保護(hù)的力度。2009年6月，美國政府公布了名為《金融監(jiān)管改革——新基礎(chǔ)：重建金融監(jiān)管》的改革方案。該改革方案在消費(fèi)者和投資者保護(hù)領(lǐng)域有針對性地提出三方面措施：一是新成立一家獨(dú)立的消費(fèi)金融保護(hù)機(jī)構(gòu)使消費(fèi)者和投資者不受金融系統(tǒng)中欺詐行為的損害；二是從增強(qiáng)金融產(chǎn)品和服務(wù)的透明度、簡單化、公平性等方面進(jìn)行消費(fèi)者保護(hù)改革；三是加強(qiáng)對投資者的保護(hù)，促進(jìn)退休證券投資計劃。2010年7月，美國總統(tǒng)奧巴馬正式簽署了致力于保護(hù)消費(fèi)者、解決金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險等問題的《多德—弗蘭克華爾街改革和個人消費(fèi)者保護(hù)法案》。這項法案最引人矚目的一項內(nèi)容是，美國將成立一個全新的、專注于消費(fèi)者保護(hù)的機(jī)構(gòu)——消費(fèi)者金融保護(hù)署(ConsumerFinancialProtectionBureau)，新機(jī)構(gòu)將之前分散在美聯(lián)儲、美國證交會、聯(lián)邦貿(mào)易委員會等機(jī)構(gòu)的金融消費(fèi)者保護(hù)職責(zé)整合起來，以避免多頭負(fù)責(zé)制度下職責(zé)重疊以及監(jiān)管真空或漏洞等現(xiàn)象的發(fā)生。消費(fèi)者金融保護(hù)署的領(lǐng)導(dǎo)人由總統(tǒng)委任、參議院批準(zhǔn)，預(yù)算由美聯(lián)儲直接撥付，并且享有獨(dú)立的規(guī)則制定權(quán)限，可以不經(jīng)國會批準(zhǔn)而迅速針對行業(yè)中的不端行為采取行動，包括從事檢查、實(shí)施罰款等懲戒措施。2008年，澳大利亞成立了全國金融督察服務(wù)署，其獨(dú)立爭議解決程序涵蓋銀行、證券、集合退休金信托等領(lǐng)域的消費(fèi)者投訴。2010年，英國政府改革金融監(jiān)管體制，決定整合金融服務(wù)局和公平貿(mào)易局的金融消費(fèi)者保護(hù)職能，成立消費(fèi)者保護(hù)和市場管理局，2011年該機(jī)構(gòu)改名為金融行為準(zhǔn)則局。經(jīng)合組織(OECD)在討論加強(qiáng)各成員國金融市場合作的會議中，將保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益列為四個基本目標(biāo)之一。
四、2011年國際金融市場前景
2011年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)將進(jìn)一步鞏固，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定不確定性因素仍然較多。金融危機(jī)的影響逐步消退，經(jīng)濟(jì)活力和市場信心逐步恢復(fù)，政策環(huán)境總體寬松，這些有利于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，并為國際金融市場運(yùn)行創(chuàng)造良好環(huán)境。但另一方面，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)存在進(jìn)一步擴(kuò)散的風(fēng)險，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的高失業(yè)率和家庭的“去杠桿化”對需求形成壓制，貨幣競爭性貶值的風(fēng)險依然存在，不同經(jīng)濟(jì)體的貨幣財政政策走向仍將分化，新興市場面臨通脹壓力和資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險可能蔓延，這些不利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，也會引發(fā)國際金融市場的階段性動蕩。
2011年，受美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、低利率和“雙赤字”等因素影響，美元總體走勢可能偏弱。不過，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險依然存在、地緣政治風(fēng)險可能蔓延，這些因素有利于美元在總體弱勢中實(shí)現(xiàn)階段性走強(qiáng)。
隨著世界經(jīng)濟(jì)逐步走出危機(jī)陰影，2011年主要經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策的力度會有所減弱，由此，主要經(jīng)濟(jì)體短期利率會進(jìn)一步回升，但因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足，主要經(jīng)濟(jì)體短期利率回升幅度不會太大。隨著全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇以及中長期通脹預(yù)期上升，主要國家中長期國債收益率將從低位進(jìn)一步回升。
在世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣環(huán)境保持寬松、企業(yè)盈利狀況逐步改善的情況下，2011年全球主要股票市場可能會在振蕩中有所上漲。
2010年，原油、基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格在新興市場經(jīng)濟(jì)體需求強(qiáng)勁、金融市場總體流動性較充裕的情況下實(shí)現(xiàn)了較大幅度的上漲。2011年，上述需求因素依然存在，另外，全球異常氣候越來越多、部分地區(qū)政治社會局勢動蕩使得一些大宗商品的供給受到限制，因此，國際大宗商品價格仍有上漲空間。預(yù)計2011年主要大宗商品價格仍會保持高位運(yùn)行。
2011年，新興市場經(jīng)濟(jì)體的通脹風(fēng)險仍會較大，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力會逐步顯現(xiàn)，黃金的保值投資需求仍會較為旺盛，這將支撐黃金價格在高位運(yùn)行。如果爆發(fā)較大地緣政治沖突、且緊張局勢持續(xù)時間過長，受避險需求推動，黃金價格可能繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。但值得注意的是，黃金價格已處于歷史高位，其下調(diào)風(fēng)險不容忽視。
第三部分 中國金融市場與國際金融市場的聯(lián)系
2010年，面對復(fù)雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國政府加快推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，發(fā)揮市場機(jī)制作用，有效鞏固和擴(kuò)大了應(yīng)對國際金融危機(jī)沖擊的成果，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢總體良好。經(jīng)濟(jì)較快增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，改革開放不斷深化，改善民生成效顯著，為金融市場發(fā)展提供了較為平穩(wěn)的國內(nèi)環(huán)境。此外，中國政府繼續(xù)積極參與國際和區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融合作。
中國金融的改革與發(fā)展為金融市場對外開放奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)，在外資繼續(xù)積極參與中國金融市場的同時，中資也繼續(xù)積極審慎地參與國際金融市場。中國金融市場繼續(xù)借鑒國際經(jīng)驗，根據(jù)市場發(fā)展需要和現(xiàn)有條件，不斷加快創(chuàng)新步伐，中國金融市場的積極影響繼續(xù)擴(kuò)大。
今后，中國將繼續(xù)支持市場發(fā)展創(chuàng)新，進(jìn)一步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者隊伍的形成，同時適當(dāng)擴(kuò)大境外對中國金融市場的參與程度；全面推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作，擴(kuò)大人民幣在跨境投融資中的作用，進(jìn)一步暢通境外人民幣資金回流機(jī)制；繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)資本項目可兌換進(jìn)程，在有效防范風(fēng)險的前提下，有選擇、分步驟放寬對跨境資本交易活動的限制，有序拓寬對外投資渠道，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)中國金融市場對外開放。
一、中國國際收支繼續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”格局，國際收支不平衡狀況進(jìn)一步改善
2010年，中國國際收支經(jīng)常項目、資本和金融項目繼續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”格局，外匯儲備繼續(xù)增長。據(jù)初步估算，2010年中國國際收支經(jīng)常項目順差3062億美元，經(jīng)常項目順差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為5.2%，較2009年回落0.8個百分點(diǎn)，國際收支不平衡狀況進(jìn)一步改善；資本和金融項目(含凈誤差與遺漏)順差1656億美元。截至2010年末，外匯儲備達(dá)28473億美元，較2009年末增加4482億美元，同比少增49億美元。