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中國(guó)社會(huì)科學(xué)院拉美所所長(zhǎng)、世界社保研究中心主任 鄭秉文： |
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養(yǎng)老金管理要考慮長(zhǎng)短期布局 |
當(dāng)前，中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行市場(chǎng)化投資改革已箭在弦上，不得不發(fā)。但對(duì)于中國(guó)養(yǎng)老金一攬子改革而言，尤其是下一步建立專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)改革中，還應(yīng)通盤(pán)考慮養(yǎng)老基金的短期和長(zhǎng)期布局。
基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金分為統(tǒng)籌基金和賬戶(hù)基金。全國(guó)賬戶(hù)基金應(yīng)全部委托給全國(guó)社�；疬\(yùn)營(yíng)，統(tǒng)籌基金應(yīng)委托給新建投資機(jī)構(gòu)。即賬戶(hù)基金和統(tǒng)籌基金應(yīng)“分而治之”，分別由兩個(gè)主權(quán)養(yǎng)老基金運(yùn)營(yíng)主體予以負(fù)責(zé)。
首先，從風(fēng)險(xiǎn)容忍度和投資策略看，在統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中，社會(huì)統(tǒng)籌基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度要低于個(gè)人賬戶(hù)基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度，因此，投資策略與資產(chǎn)配置也應(yīng)有所區(qū)別，這正好與全國(guó)社�；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)容忍度與擬建立投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度大致相同。全國(guó)社�；鹬饕莵�(lái)自注入的財(cái)政撥款和國(guó)有股劃撥，風(fēng)險(xiǎn)容忍度要高一些，股票投資上限必定高于新建立的投資機(jī)構(gòu)；而新建機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)完全來(lái)自參保人繳費(fèi)，其風(fēng)險(xiǎn)容忍度必然小于前者，其股票投資上限也必然低于前者。所以，將賬戶(hù)基金全部一次性委托給全國(guó)社保基金理事會(huì)將符合賬戶(hù)基金的屬性要求。
其次，從收益率的基準(zhǔn)要求看，賬戶(hù)基金適宜委托給全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)。既然賬戶(hù)基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度高于統(tǒng)籌基金，其投資收益率基準(zhǔn)可以設(shè)定為9.0%，而統(tǒng)籌基金可設(shè)定為6.0%。根據(jù)2009年的數(shù)據(jù)，統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度替代率是47%，而十幾年以前設(shè)計(jì)的制度目標(biāo)替代率是58.5%。因此，要達(dá)到當(dāng)前47%的替代率，繳費(fèi)21年即可實(shí)現(xiàn)，但如果按6%的賬戶(hù)基金回報(bào)率來(lái)計(jì)算，則需要繳費(fèi)25年。如果要滿(mǎn)足58.5%的替代率，委托給全國(guó)社保理事會(huì)(按9%計(jì)算)僅需要26年，而委托給新建機(jī)構(gòu)(按6%計(jì)算)則需要32年。在未來(lái)幾十年里，如果考慮到老齡化和提高退休年齡等因素，新建機(jī)構(gòu)和全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)的賬戶(hù)基金年均收益率將導(dǎo)致賬戶(hù)基金的替代率相差十分懸殊。所以，統(tǒng)籌基金和賬戶(hù)基金分開(kāi)運(yùn)營(yíng)完全必要。
再次，從基金的不同屬性看，賬戶(hù)基金具有明顯個(gè)人財(cái)產(chǎn)屬性，賬戶(hù)基金與賬戶(hù)持有人的對(duì)賬單將十分精準(zhǔn)，不可能發(fā)生任何道德風(fēng)險(xiǎn)。委托給全國(guó)社保理事會(huì)投資運(yùn)營(yíng)將簡(jiǎn)單易行，可一步到位實(shí)行全國(guó)水平的管理，這樣全國(guó)社保理事會(huì)還可保持目前的單純機(jī)構(gòu)投資者的定位。相比之下，統(tǒng)籌基金難以提高統(tǒng)籌管理層次，其統(tǒng)一集中投資管理的本質(zhì)是“半市場(chǎng)交易，半行政手段”，對(duì)地方政府道德風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理將存在很大困難。對(duì)新建機(jī)構(gòu)而言，其運(yùn)營(yíng)的統(tǒng)籌基金將承擔(dān)資產(chǎn)現(xiàn)值與未來(lái)債務(wù)的精算平衡關(guān)系，該機(jī)構(gòu)事實(shí)上已成為養(yǎng)老保險(xiǎn)制度一個(gè)不可分割的組成部分，或至少與養(yǎng)老保險(xiǎn)收支存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，甚至將擔(dān)當(dāng)起中央公積金局的職能。
第四，從養(yǎng)老金待遇記發(fā)公式上看，賬戶(hù)基金的記發(fā)公式應(yīng)是完全市場(chǎng)化的，其賬戶(hù)基金的投資收益率可以采取“真實(shí)”的投資收益率。而統(tǒng)籌基金則不同，其利率必然是“設(shè)定”的，全國(guó)統(tǒng)一公布。新建投資機(jī)構(gòu)必然要以豐補(bǔ)歉，自我熨平，追求的是資產(chǎn)與債務(wù)的精算平衡，因此，新建養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資機(jī)構(gòu)可以實(shí)行一個(gè)“有管理的”、類(lèi)似中央公積金制度的利率記賬制度。既然賬戶(hù)基金和統(tǒng)籌基金的“利率記發(fā)原則”不同，那么，將二者分給兩個(gè)機(jī)構(gòu)分別管理成為必然。
第五，從賬戶(hù)基金投資管理體制的發(fā)展趨勢(shì)看，將賬戶(hù)基金和統(tǒng)籌基金同時(shí)一次性分別委托出去并實(shí)行集中投資，可以一次性根絕地方分散投資管理賬戶(hù)基金的制度隱患，這是化解地方運(yùn)營(yíng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期制度建設(shè)。
最后，從政策連續(xù)性上看，將賬戶(hù)基金全部委托給全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)，就是對(duì)2006年理事會(huì)受托管理若干省份做實(shí)賬戶(hù)試點(diǎn)中央財(cái)政補(bǔ)貼部分的政策延續(xù)，也是一次制度規(guī)范，更是順理成章的自然結(jié)果。
