二、對沖基金操作策略的演化過程
自第一只對沖基金成立以來，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場以及投資者需求的變化，對沖基金采用的投資策略一直在演化。
最初的對沖策略是同時買進(jìn)賣出兩種有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，如兩家處于同一行業(yè)中的公司的股票，目的是“對沖”掉這兩種資產(chǎn)共同的風(fēng)險，例如行業(yè)和市場的風(fēng)險。這種對沖策略的獲利方式是利用兩種資產(chǎn)的相對波動，一家公司的股票相對于另一家公司的股票上漲的多或者下跌的少，則多頭的獲利大于空頭的虧損，投資者便獲得了一定的利潤。這種被稱為“套利”的投機(jī)方式在美國20世紀(jì)七八十年代的并購浪潮中達(dá)到了頂峰。
直至20世紀(jì)70年代固定匯率體系崩潰，“對沖”的概念才發(fā)生了演化，投資同時買入和賣出兩種有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)已經(jīng)不是為了“對沖”共同的風(fēng)險。由于包括匯率和利率在內(nèi)的各種國際資產(chǎn)的相對價格開始劇烈地波動，投資者為了獲取更大的收益，他們通過買入和賣出兩種有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，制造杠桿效應(yīng)，在同一個頭寸方向上加倍下注。我們熟知的量子基金和老虎基金就是那個時代的代表。例如，為了放大本幣貶值而帶來的投資收益，投資者在拋空股票的同時賣出拋空股票獲得的本幣。這種策略往往是以宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的判斷為基礎(chǔ)的。這種投機(jī)方式自20世紀(jì)70年代初開始發(fā)展，直至20世紀(jì)90年代全球貨幣體系再一次大動蕩的時候達(dá)到了巔峰。
20世紀(jì)80后代后期，“對沖”的概念再一次發(fā)生了演化。由于金融工程的發(fā)展和計(jì)算機(jī)的普及，大量新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品有了一個公認(rèn)合理的定價方法，因此，在定價模型中應(yīng)用的假設(shè)不同會導(dǎo)致兩種相關(guān)資產(chǎn)的價差不同，從而產(chǎn)生套利機(jī)會。這使得“對沖”的邏輯發(fā)生了變化。因?yàn)樵诖酥埃顿Y者的套利行為僅僅是基于同一種商品在地域上的價差，例如，同一只股票同一時間在不同市場上的交易價格不同。然而，由于定價假設(shè)不同而造成的價差往往非常小，可能只是小數(shù)點(diǎn)后兩三位數(shù)。于是，對沖基金就盡可能地利用杠桿效應(yīng)把投資資金擴(kuò)大，以獲取更多的收益。