一、對(duì)沖基金的策略分類
對(duì)沖基金的投資策略是建立在金融市場(chǎng)會(huì)因?yàn)槟承┮蛩貙?dǎo)致相對(duì)價(jià)格扭曲的基礎(chǔ)上的。理論上認(rèn)為，在一定的市場(chǎng)條件下，任何兩種相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格之間的價(jià)值差別都是有關(guān)聯(lián)的，它們之間的價(jià)值差異存在有一種正常的關(guān)系，即使因?yàn)槟撤N原因市場(chǎng)價(jià)值差出現(xiàn)異常，市場(chǎng)也必然會(huì)通過某種方式使其回歸正常。理論基礎(chǔ)的確立也使得市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多探尋正常價(jià)值的衍生工具定價(jià)理論模型，如著名的Black-Scholes
期權(quán)定價(jià)模型等，通過這些模型，對(duì)沖基金經(jīng)理可以運(yùn)用大量歷史交易數(shù)據(jù)，計(jì)算確定在充分有效的市場(chǎng)條件下(包括信息完全、無交易成本和投資者的完全理性等)金融資產(chǎn)的交易價(jià)格關(guān)系，并與實(shí)際價(jià)格關(guān)系進(jìn)行比較，尋找價(jià)值異常，然后針對(duì)這一異常進(jìn)行操作。
總體而言，對(duì)沖基金的投資策略分為以下幾大類：多/空策略、套利策略、事件驅(qū)動(dòng)策略以及走勢(shì)策略。
（一）最“古老”的策略——多/空策略
多/空策略來源于對(duì)沖基金創(chuàng)始人瓊斯。盡管它年代久遠(yuǎn)，卻還是今天應(yīng)用最廣泛的對(duì)沖基金投資策略之一。而且，它還可衍生出更為專業(yè)化的對(duì)沖基金投資策略，例如它是套利策略的基礎(chǔ)。
多/空策略的基本思想是將基金部分資產(chǎn)買入股票，部分資產(chǎn)賣空股票。買入股票的多頭資產(chǎn)金額經(jīng)其貝塔（β）系數(shù)（衡量股票與市場(chǎng)相關(guān)度的系數(shù)）調(diào)整后形成多頭頭寸，賣空股票的空頭資產(chǎn)金額經(jīng)其貝塔（β）系數(shù)調(diào)整后形成空頭頭寸，多頭頭寸與空頭頭寸的差形成全體基金資產(chǎn)的市場(chǎng)頭寸。該市場(chǎng)頭寸可為多頭、空頭或是零，從而調(diào)節(jié)基金面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)頭寸為零時(shí)，多/空策略成為市場(chǎng)中立策略，此時(shí)基金的收益與市場(chǎng)波動(dòng)完全無關(guān)。通過調(diào)整市場(chǎng)頭寸，或進(jìn)一步調(diào)整組合中股票的種類，可以調(diào)節(jié)組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度以及風(fēng)險(xiǎn)種類。
需要注意的是，簡(jiǎn)單的資產(chǎn)對(duì)沖并不能消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果我們買多房地產(chǎn)股票并賣空同樣資金的醫(yī)藥股票，該組合的市場(chǎng)頭寸并非為零，其收益率將同時(shí)受房地產(chǎn)板塊和醫(yī)藥板塊的影響，由于這兩個(gè)板塊與市場(chǎng)的相關(guān)度不一樣，其對(duì)沖結(jié)果將不能使組合消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在計(jì)算組合的市場(chǎng)頭寸時(shí)，一定要注意資產(chǎn)與市場(chǎng)的關(guān)系即貝塔（β）系數(shù)。只有當(dāng)組合的綜合貝塔（β）系數(shù)為零時(shí)，組合才是市場(chǎng)中立。此外，由于股票的貝塔（β）系數(shù)是不斷變化的，要維持組合的貝塔（β）系數(shù)不變需要不斷地監(jiān)測(cè)市場(chǎng)并對(duì)組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。
對(duì)沖是一把雙刃劍。當(dāng)基金面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)減小時(shí)，基金所能享受的股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向上趨勢(shì)所帶來的增值潛力也減小了。除了對(duì)沖掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我們還可以將基金的其他風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，例如，基金面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、某一行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。每當(dāng)一種風(fēng)險(xiǎn)被對(duì)沖掉時(shí)，基金經(jīng)理利用該風(fēng)險(xiǎn)因素來為基金增值的可能性也沒有了。理論上講，一個(gè)完全對(duì)沖的基金的收益率應(yīng)該是無風(fēng)險(xiǎn)收益率減去交易成本。因此，在實(shí)踐中，基金經(jīng)理不會(huì)把基金的所有風(fēng)險(xiǎn)因素都對(duì)沖掉，而只是將自己不能把握的風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)沖掉，留下自己有把握的風(fēng)險(xiǎn)因素，在這些風(fēng)險(xiǎn)因素上進(jìn)行投資決策以獲取超額收益。例如，多/空策略就是將基金經(jīng)理認(rèn)為自己不能把握的市場(chǎng)時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，而只留下基金經(jīng)理有把握的股票篩選風(fēng)險(xiǎn)來為基金增值。經(jīng)典的“配對(duì)交易”（pair
trading），即在同一市場(chǎng)、同一行業(yè)中選擇兩支產(chǎn)品、管理、股本結(jié)構(gòu)等各方面都非常近似的股票，在買多一支股票的同時(shí)賣空另一支股票，這樣的組合將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)沖掉，只留下兩支股票的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。
在交易方面，多/空策略的交易頭寸比單純的買多、賣空策略要大，因而會(huì)帶來更大的交易費(fèi)用。尤其是，多/空頭寸會(huì)隨著其股價(jià)漲跌而不斷變化，多/空頭寸的貝塔（β）系數(shù)也不斷變化，從而需要不斷地進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整以維持基金的市場(chǎng)頭寸，這會(huì)帶來持續(xù)不斷的交易成本，而且在市場(chǎng)劇變時(shí)還有可能因?yàn)榻灰谉o法及時(shí)進(jìn)行而使基金的市場(chǎng)頭寸與預(yù)期產(chǎn)生較大的偏差，從而帶來額外的損失。