金融震蕩
可以說早在2007年年初，金融危機(jī)的基礎(chǔ)已然形成。債券熱經(jīng)久不衰，背后卻是數(shù)額巨大漸行漸遠(yuǎn)的按揭房貸。貸款泛濫又助推了基建熱及買房熱，房價(jià)推高卻令越來越多的家庭遠(yuǎn)離獨(dú)棟住宅。而炒房卻日漸上位。
人們普遍感覺良好。多年持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長，雖伴有幾次衰退，也不過是淺表的，一會(huì)兒就過，于是大伙就對(duì)經(jīng)濟(jì)周期麻痹大意。全球化、復(fù)雜的金融市場(chǎng)以及專家打理的貨幣政策全都意味著金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退都不會(huì)太過激烈，也不會(huì)耗時(shí)太長。還有人把這一新時(shí)期叫作“大緩和”（Great
Moderation）。
非分之想造就了橫跨金融系統(tǒng)，而非限于房貸和房市的各種冒險(xiǎn)行為。高風(fēng)險(xiǎn)債券和無風(fēng)險(xiǎn)國庫券之間的利差已經(jīng)大大縮小，原因是投資者購買高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的頻繁拋售行為。其中一個(gè)例子就是低利公司債或“垃圾”公司債與10年期的國庫券（見圖1-5）只有超低的2.5%的利差。通常，這種利差將近5%。而金融恐慌時(shí)利差又拉大至20%以上。
麻痹大意釀成惡果。投資者還搞不清那些盲目投資的復(fù)雜玩意兒究竟是什么，就放大膽子去觸及力所不能及的全方位投資。證券被分期，使每期成為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。然后把同一風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的不同債券打包成債務(wù)抵押債券。對(duì)此類債券，到期若有拖欠，就有保證條款上那條叫作信用違約掉期的來負(fù)責(zé)償還。一時(shí)間債務(wù)抵押債券（CDO）搖身一變成了信用違約掉期（CDS）。
金融體系令人理不出頭緒，使得富有經(jīng)驗(yàn)的投資人開始先知先覺地領(lǐng)拋?zhàn)C券，以期價(jià)格一落千丈。竟然有人只為賣空而吃進(jìn)高危證券，隨后又加大賭注來賭證券市場(chǎng)崩盤�！稅埯惤z漫游仙境》策略的確大有斬獲，只可惜斬獲的是高危證券的深套，真是賠了夫人又折兵。7
當(dāng)2007年年初放貸人曝出拖欠和違約數(shù)字持續(xù)上漲時(shí)，金融危機(jī)冒出了第一個(gè)火花星子。3月初，全球巨鱷匯豐銀行發(fā)出房貸投資損失慘重的預(yù)警。為在美國房產(chǎn)熱中分得一杯羹，匯豐不久前才剛剛購并次債房貸人住宅金融公司（House
Finance）。然而，卻不幸遇難。8雖然其他小型金融公司也陸續(xù)曝出了源自變質(zhì)房貸的虧空，但匯豐是第一個(gè)有勇氣走到臺(tái)前的大公司。9
次級(jí)抵押貸款從此一落千丈，成了華爾街一個(gè)不忍卒讀的字眼。
到了夏天，藍(lán)籌投資公司貝爾斯登也身陷麻煩。貝爾斯登是次債的大玩家，它發(fā)行貸款，打包債券化，而后出售給投資者或通過自己掌控的對(duì)沖基金來拿下。隨著次債價(jià)格一路走低，貝爾斯登的兩只對(duì)沖基金陷入困境。貝爾斯登起先還啟用應(yīng)急資金來支撐，搞到以基金為抵押的他行貸款，然而隨著幾周時(shí)間內(nèi)房價(jià)和次債價(jià)格的一瀉千里，所有一切都化為烏有。
貝爾斯登問題危及廣泛的金融系統(tǒng)。倫敦同業(yè)拆借率（Libor），即大銀行之間互相拆借支付的利息，和國庫券的利差被拉開了，金融系統(tǒng)內(nèi)部憂心忡忡。銀根吃緊使得銀行甚而對(duì)它們的最大同行也虎視眈眈地提高利率，根本不怕它們不還款。美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到這下麻煩大了，最后只好在8月份調(diào)低基準(zhǔn)利率，但是動(dòng)手未免太慢，時(shí)間未免太晚。10
2008年3月，貝爾斯登被迫以跳樓價(jià)出售了事。山窮水盡，貝爾斯登遍尋貸款不著，待資金見底它只好求助于美聯(lián)儲(chǔ)。但其獲得的幫助卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其期望。美聯(lián)儲(chǔ)不是去資助，而是去主持出售的，它要以優(yōu)惠貸款形式將貝爾斯登出售給摩根大通。這堪稱央行的經(jīng)典之作：政府不讓金融巨頭自生自滅來瓦解整個(gè)系統(tǒng)，卻要自己親自出手。貝爾斯登并非首個(gè)被認(rèn)為“大而不倒”的華爾街巨頭：之前有1998年亞洲金融危機(jī)中的長期資本管理公司
（Long-Term Capital
Management），它的對(duì)沖基金受到同等待遇。20世紀(jì)90年代初花旗在低劣商業(yè)地產(chǎn)交易中淪陷時(shí)也被同樣處置。雖說貝爾斯登事件對(duì)股東打擊不小，但對(duì)債權(quán)人來說，他們的利益總算得到了悉數(shù)保全。
至少在一段時(shí)間內(nèi)，政府的干預(yù)是有益的。美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)日漸積極，它調(diào)低利率，同時(shí)以為金融機(jī)構(gòu)提供優(yōu)惠貸款的方式努力保全金融體系。Libor和國庫券的利差回復(fù)到原位，標(biāo)志著危機(jī)漸漸平息。布什政府頒布了一個(gè)大幅退稅的財(cái)政刺激方案。房市企穩(wěn)，似乎經(jīng)濟(jì)已日趨穩(wěn)定。然而這只是一時(shí)的表象。