管道破裂
不得不承認，是新興世界的資金潮及緊張不安的央行行長聯(lián)手壓垮了整個金融系統(tǒng)。華爾街的上策，即證券化，在興盛前期還能勉強湊合，但面對狂轟濫炸，實在有點兒招架不住。
證券化的過程包含了聯(lián)合多方貸款，以本金及利率支付來支持債券，然后出售給投資人。早在1970年由聯(lián)邦政府創(chuàng)建的吉利美（Ginnie
Mae）就發(fā)行了首只房貸支持的債券。起初，一切都很簡單，只有高質(zhì)量或是政府作保的房貸才能入列。本金和利息直接支付給投資者，不存在任何靈活操作的空間。
證券化的優(yōu)勢也一樣直接明了，也就是資本跟著資金需求走。對房貸人來說，由于機構(gòu)競爭的存在，他們可以找到優(yōu)惠的按揭貸款；而對投資者來說，次債投資能幫他們分散投資風(fēng)險。同時國會對機構(gòu)把一部分風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者也甚是心滿意足。
然而，正如一切事物都有兩面性，證券化也有其缺陷。由于放貸機構(gòu)很快就打包賣給華爾街，事后貸款變質(zhì)就與機構(gòu)脫了干系，那機構(gòu)還有什么動力確保貸款質(zhì)量呢？這個問題在20世紀90年代末期移動住宅貸款的證券化市場中就浮出水面。當(dāng)時銀行把數(shù)十萬級貸款貸給低收入還款困難一族，結(jié)果排山倒海般的拖欠幾乎要吞沒整個房地產(chǎn)市場。
證券化同時對銀行擠兌（像那些曾在20世紀30年代早期讓經(jīng)濟遭受滅頂之災(zāi)的）非常敏感。那時，存款人一旦察覺銀行陷入困境就立馬跑去提現(xiàn)，結(jié)果嚴重擠兌導(dǎo)致了恐怖深重的災(zāi)難。如今看著最后一瞬資金停流了，次債投資者也一樣恐慌不已。要記得，20世紀90年代末亞洲金融危機時信用卡證券市場也曾被同樣的恐慌籠罩一時。
然而移動住宅及信用卡證券市場的教訓(xùn)在21世紀頭10年中期的大好盛世統(tǒng)統(tǒng)被人遺忘了。華爾街捆綁了結(jié)構(gòu)復(fù)雜、內(nèi)容難懂的萬億美元級住房抵押貸款，隨后將其出售給全球投資者（見圖1-4）。次債收益又匯入房市，一波波新晉按揭貸款后來又供給風(fēng)險看漲的借款人。在2006年放貸巔峰時期，約有一半的新貸款被免除首付，申請人就業(yè)或收入資料也無需登記，只憑一張草草的購房評估表就能獲取貸款。