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　　就在內(nèi)地“五一”小長假的第一天，香港修訂后的主板上市規(guī)則正式生效并開始接受新經(jīng)濟公司的上市申請，這意味著同股不同權的新經(jīng)濟公司和無營收生物科技公司將陸續(xù)進駐香港資本市場。對于香港股市的營運者、監(jiān)管者和投資者來說，這些公司是陌生和野性的，如何趨利避害，是一個新課題。

　　對于香港這樣的崇尚程序正義與規(guī)則穩(wěn)定的社會，新上市規(guī)則能在香港推行實非易事。從2013年阿里巴巴因雙重股權架構(gòu)被拒絕而棄港赴美上市開始，香港就種下了“同股不同權”的種子。而后經(jīng)歷幾番波折和社會大辯論，才終在今年4月30日實施。

　　對此，港交所總裁李小加深有感觸。就在規(guī)則生效的前一天，他在自己的網(wǎng)志上洋洋灑灑寫下4800字聲情并茂的大文章，對新上市規(guī)則出臺的來龍去脈做了一個全面總結(jié)。他認為，當初香港沒有以正確的姿勢擁抱新經(jīng)濟，如果仍然一成不變，會落后于其他主要國際市場，落后于新經(jīng)濟時代的發(fā)展。其實，“引入不同投票權架構(gòu)一定會犧牲投資者保護”是一個誤解。事實上，目前上市制度為小股東提供的保護措施沒有任何改變，改變的是我們怎么看待控股股東能夠獲得其控制地位的方式。

　　對于無營收公司申請上市，為什么只對生物科技行業(yè)情有獨鐘？李小加說，一般來說，無營業(yè)收入的公司都處于高風險的早期發(fā)展階段，投資者很難判斷公司發(fā)展前景。而生物科技公司產(chǎn)品的研發(fā)、制造和上市過程都受到國家醫(yī)藥監(jiān)管當局的嚴格監(jiān)管，它們每一個階段的發(fā)展都有清晰明確的監(jiān)管標準和尺度，這一特點使得生物科技公司可以在資本市場上提供清晰具體的披露，供投資者來判斷投資風險。

　　李小加對改革后的香港股市信心滿滿。他說，香港處于美國與內(nèi)地市場兩者之間，既足夠國際化，又了解中國國情。上市改革后的香港，比美國更溫暖、更像家，比內(nèi)地更開放、更市場化、更國際化。既有家的溫暖，又有看世界的自由。

　　是的，香港股市容量將由此而上一個新臺階，投資者也可以分享新經(jīng)濟紅利。但不管怎么說，這一群獨角獸闖進香港股市，香港對它們是陌生的。交易所如何運營，市場如何監(jiān)管，中小投資者如何在淘金中規(guī)避風險？這些問題已經(jīng)引起市場的關注。

　　一是新經(jīng)濟神話故事在香港的流傳并不像在中國內(nèi)地和美國那樣家喻戶曉，而香港投資者印象深刻的卻是去年四只新經(jīng)濟公司以同股同權方式在港上市，大幅升跌，而后大部凋落，只有閱文至今沒有跌穿招股價。就像香港《經(jīng)濟日報》所說，營造靚麗的故事吸引投資者，但故事美好是一回事，不代表一定能落實。

　　二是新經(jīng)濟公司往往涉及專業(yè)和前沿的技術，一般人不大容易明白。比如，對于無營收生物科技公司，如何判斷它能否成功，什么時候盈利，這都不是一般投資者所具備的知識。

　　這樣的顧慮也在李小加的網(wǎng)志里有充分表達。一是如何界定可以采用不同投票權架構(gòu)上市的新經(jīng)濟公司？李小加認為這個問題“是藝術而不是科學”。對于絕大部分上市申請，根據(jù)公布的相關指引信就可以清楚地給出是或否的答案，但是對于少數(shù)申請個案，恐怕存在仁者見仁、智者見智的空間。二是如何控制沒有營收的生物科技上市公司的投資風險。

　　對于前者，李小加認為要給監(jiān)管者一定的“容錯”空間。對于后者，會給這類公司的股份名稱添加特別的標記“B”，向投資者提示風險。此外，對生物科技企業(yè)的除牌程序制定了更嚴格的規(guī)定，以防止炒殼。

　　不管怎么說，香港股市邁出了正確的一步。用正確的方式擁抱陌生的獨角獸，這是香港股市的參與各方需要在實踐中學習的。

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