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　　越來(lái)越多的基金經(jīng)理認(rèn)為，未來(lái)A股投資難度將不斷提升，雖然仍有很多好行業(yè)與好公司，但是只靠盈利驅(qū)動(dòng)，就很難在短期內(nèi)獲得較高的投資收益。

　　簡(jiǎn)單買(mǎi)入的邏輯已不再適用

　　“今年很難賺到太多的錢(qián)?！比谕t利主題基金經(jīng)理關(guān)山認(rèn)為，雖然一季度中小創(chuàng)行情表現(xiàn)得極為犀利，但這并不等于是一種趨勢(shì)，而藍(lán)籌股表現(xiàn)短期內(nèi)也不會(huì)很出色。因此，2018年A股的投資難度可能要高于2017年。

　　過(guò)去的一年的確是投資獲利“極為容易的一年”。這種容易在關(guān)山看來(lái)是一種“固定的簡(jiǎn)單買(mǎi)入邏輯”，投資者只要放棄炒概念、只買(mǎi)龍頭就幾乎可以輕松戰(zhàn)勝市場(chǎng)并且獲利豐厚。

　　2、3月份的中小創(chuàng)行情令中小投資者對(duì)未來(lái)行情形成樂(lè)觀預(yù)期，但在許多基金經(jīng)理看來(lái)，中小創(chuàng)上漲也是一種極端狀況下的單邊行情，與2017年藍(lán)籌股一枝獨(dú)秀是異曲同工，只不過(guò)強(qiáng)弱角色發(fā)生了互換。今年一季度，創(chuàng)業(yè)板指上漲了6.1%，而同期的上證綜指跌了4.2%。

　　在基金經(jīng)理看來(lái)，中小創(chuàng)的單邊上漲行情不可能持續(xù)太久。大摩進(jìn)取優(yōu)選繆東航認(rèn)為，中小創(chuàng)的反彈與資金面的寬松有一定的關(guān)系，但中小創(chuàng)的行情與白酒、鋼鐵等板塊性的行情不同，每家中小創(chuàng)公司的基本面差別較大。預(yù)計(jì)隨著年報(bào)、季報(bào)的業(yè)績(jī)逐步披露，未來(lái)中小創(chuàng)將根據(jù)基本面的變化而出現(xiàn)分化，基本面好的股票將繼續(xù)上漲，基本面差的股票最終會(huì)跌回原點(diǎn)。

　　關(guān)山的市場(chǎng)觀點(diǎn)與繆東航類(lèi)似。關(guān)山也認(rèn)為，隨著反彈到一定程度，中小創(chuàng)公司的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)將開(kāi)始暴露，內(nèi)部會(huì)出現(xiàn)分化。

　　“目前大多數(shù)基金經(jīng)理都感覺(jué)今年的錢(qián)比較難賺?！蹦戏交鸶笨偛?、首席投資官史博告訴上證報(bào)記者，今年A股市場(chǎng)不太可能有大的行情，市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)一種非常穩(wěn)定的格局，在穩(wěn)定格局下尋找投資機(jī)會(huì)就變得很有挑戰(zhàn)性。

　　“藍(lán)籌股何時(shí)開(kāi)始上漲很難判斷?！笔凡┱J(rèn)為，藍(lán)籌股的估值修復(fù)已比較充分，這個(gè)時(shí)候的投資機(jī)會(huì)主要靠盈利驅(qū)動(dòng)。一旦沒(méi)有估值驅(qū)動(dòng)，只有盈利驅(qū)動(dòng)，所消耗的時(shí)間就比較長(zhǎng)。

　　從中小成長(zhǎng)股看，史博認(rèn)為能夠逆襲為“獨(dú)角獸”的公司極為稀少。他表示，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度看，大多數(shù)想成長(zhǎng)為“獨(dú)角獸”的企業(yè)都面臨極高的難度，因?yàn)楝F(xiàn)在A股市場(chǎng)處于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)環(huán)境，這種環(huán)境本質(zhì)是贏家通吃的環(huán)境。也就意味著，如果一家公司現(xiàn)在不是龍頭，今后成為龍頭的概率會(huì)比前幾年更低。在制造業(yè)時(shí)代，一家公司可以在A省保持第一，另一家公司可以在B省保持第一，但在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)環(huán)境下，市場(chǎng)是統(tǒng)一的，贏家通吃法則決定了中小企業(yè)成功的概率比以往階段變得更低了。

　　賺快錢(qián)的玩法難以繼續(xù)

　　雖然公募基金經(jīng)理普遍認(rèn)為投資難度提高，但從個(gè)股挖掘的角度看，機(jī)構(gòu)資金的確對(duì)中小創(chuàng)中的錯(cuò)殺股給予了很高的關(guān)注度。從上市公司已披露的年報(bào)數(shù)據(jù)看，嘉實(shí)基金去年四季度大手筆買(mǎi)入美亞柏科，南方基金去年四季度重倉(cāng)殺入快樂(lè)購(gòu)，這兩只股票今年以來(lái)已分別上漲了45%、33%。

　　但從上市公司年報(bào)的角度去解讀基本面，這類(lèi)公司或是業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)或是變相借殼，其基本面的特殊性并不能代表整個(gè)創(chuàng)業(yè)板情況。因此，盡管從去年底以來(lái)的行情看，機(jī)構(gòu)資金有向中小創(chuàng)公司遷移的跡象，但并沒(méi)有達(dá)到大規(guī)模介入的程度。

　　之所以沒(méi)有大規(guī)模配置中小創(chuàng)，也表明當(dāng)前資金仍希望在中小創(chuàng)板塊賺快錢(qián)，而不是找到好公司長(zhǎng)期持有。

　　招商基金數(shù)量化投資負(fù)責(zé)人白海峰認(rèn)為，給出高估值的前提是相關(guān)公司能不斷地超預(yù)期創(chuàng)造價(jià)值。如果僅僅是講故事，這樣的公司騙了機(jī)構(gòu)一次，就很難再騙第二次。他說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)變得格外聰明，不會(huì)冒著掉入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)去賺快錢(qián)。他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部會(huì)面臨分化，當(dāng)股價(jià)修復(fù)完成后，如果業(yè)績(jī)不符合市場(chǎng)預(yù)期會(huì)再次下跌。

　　史博直言，現(xiàn)在的市場(chǎng)趨勢(shì)并不明顯，而大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都不善于玩這種短線游戲。

　　好公司也需要好的價(jià)格

　　在一些基金經(jīng)理看來(lái)，忽視基本面而買(mǎi)入中小創(chuàng)以博取短線收益是毫無(wú)意義的。

　　景順長(zhǎng)城基金公司日前發(fā)布的一則研究報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)注的仍然是業(yè)

　　績(jī)。從已披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，主板與中小板凈利潤(rùn)有望保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而創(chuàng)業(yè)板整體出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)內(nèi)部業(yè)績(jī)將會(huì)繼續(xù)分化。

　　從當(dāng)下公募基金的投資偏好看，游戲影視可能是機(jī)構(gòu)興趣不大的板塊之一，因?yàn)橛耙暪傻挠?qū)動(dòng)總是令市場(chǎng)大失所望。根據(jù)最新披露的2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，影視板塊中的龍頭公司，如光線傳媒、華策影視所披露的業(yè)績(jī)均低于市場(chǎng)預(yù)期。華策影視預(yù)告今年第一季度凈利潤(rùn)不足5000萬(wàn)元，同比降幅高達(dá)65%。光線傳媒披露的2018年第一季度業(yè)績(jī)雖然表面上光鮮亮麗，但近20億元的收入大多來(lái)自出售資產(chǎn)獲得的投資收益?？鄢@部分收益，光線傳媒主營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)大大低于市場(chǎng)預(yù)期。游戲板塊中的龍頭公司如三七互娛則面

　　臨著實(shí)際控制人連續(xù)減持的壓力，擬減持的份額占總股本比例接近6%，三七互娛股價(jià)因此逆勢(shì)走跌。在中小創(chuàng)行情升溫的背景下，該公司最近兩個(gè)月里股價(jià)跌幅一度接近30%。

　　史博認(rèn)為，成長(zhǎng)股內(nèi)部的分化方向可能由偏主題概念、商業(yè)模式，向重技術(shù)落地和實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)移?！叭绻环N商業(yè)模式僅僅是將快餐迅速地送到市民家里，這個(gè)意義就不大了，這不應(yīng)該是互聯(lián)網(wǎng)精英在科技時(shí)代最應(yīng)該干的事情?！笔凡┱J(rèn)為，在過(guò)去幾年中，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)環(huán)境太偏重主題和商業(yè)模式，而未來(lái)幾年會(huì)更加傾向于向?qū)崢I(yè)轉(zhuǎn)移。比如集成電路、半導(dǎo)體行業(yè)，這些不是商業(yè)模式能夠解決的，這些領(lǐng)域需要實(shí)業(yè)。

　　招商基金也認(rèn)為，A股市場(chǎng)的風(fēng)格更趨均衡，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相關(guān)標(biāo)的將繼續(xù)受益于政策的支持。具體板塊而言，消費(fèi)電子處于相對(duì)淡季，但是新機(jī)發(fā)布窗口開(kāi)啟后有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存提升;半導(dǎo)體行業(yè)方面，海外市場(chǎng)逐步向供需平衡演進(jìn)，國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于投資。

　　今年A股市場(chǎng)投資的難度在于，即便是好的行業(yè)與好的公司都未必能轉(zhuǎn)換為好的收益，除非先知先覺(jué)。招商基金在看好半導(dǎo)體、消費(fèi)電子時(shí)強(qiáng)調(diào)，A股市場(chǎng)主題投資熱情較高，漲幅較多的半導(dǎo)體行業(yè)估值已經(jīng)得到顯著提升，在股價(jià)上漲之后，一季度報(bào)告披露的業(yè)績(jī)可能影響市場(chǎng)預(yù)期。

　　“有很多好公司的投資機(jī)會(huì)并不能落實(shí)到今年?！笔凡┱J(rèn)為，無(wú)論是半導(dǎo)體行業(yè)還是市場(chǎng)所期待的“獨(dú)角獸”概念，A股市場(chǎng)上一些優(yōu)秀企業(yè)往往被給予較高的估值溢價(jià)，不見(jiàn)得有很實(shí)際的投資機(jī)會(huì)，所以行業(yè)性的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)并不是很大。今年的投資思路應(yīng)該是逆向思維，熱的時(shí)候應(yīng)該遠(yuǎn)離，而在市場(chǎng)關(guān)注度不高的時(shí)候，再回頭看看這些公司的股價(jià)是否合理，是否到了買(mǎi)入賺錢(qián)的時(shí)候。

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