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　　美聯(lián)儲(chǔ)上周公布的3月份貨幣政策例會(huì)紀(jì)要顯示，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)繼續(xù)符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為今年晚些時(shí)候可能適合開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這是美聯(lián)儲(chǔ)首次就縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)機(jī)作出明確表態(tài)，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；磳⒉饺胄码A段。同時(shí)，以美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫為首的美聯(lián)儲(chǔ)高層也希望在特朗普總統(tǒng)提名下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席之前，提前敲定縮減資產(chǎn)負(fù)債表的路線圖。

　　2008年金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)曾通過(guò)三輪量化寬松貨幣政策購(gòu)買大量美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券，以壓低長(zhǎng)期利率和刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)規(guī)模也從危機(jī)前的約9000億美元迅速膨脹到約4.5萬(wàn)億美元。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)回到穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始啟動(dòng)貨幣政策正常化進(jìn)程，如何收縮4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表成為縈繞在美聯(lián)儲(chǔ)官員心頭的一大疑問(wèn)。

　　當(dāng)2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始啟動(dòng)金融危機(jī)以來(lái)的首次加息時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員決定初期完全依賴?yán)使ぞ邅?lái)減少貨幣寬松，直到貨幣政策正?；言陧樌M(jìn)行當(dāng)中。在這期間，美聯(lián)儲(chǔ)將持有的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券到期后的本金進(jìn)行再投資，同時(shí)對(duì)到期的美國(guó)國(guó)債進(jìn)行展期，維持美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模保持不變，這會(huì)繼續(xù)幫助壓低長(zhǎng)期利率。美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心過(guò)早停止再投資政策會(huì)推高長(zhǎng)期國(guó)債收益率，造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和威脅美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。

　　自今年年初以來(lái)，隨著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)基本達(dá)到充分就業(yè)水平和通脹率逐步靠近2％的政策目標(biāo)，以及特朗普政府的財(cái)政擴(kuò)張政策可能推高美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策的必要性上升，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于收縮資產(chǎn)負(fù)債表的討論逐漸升溫。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)三度加息之后金融環(huán)境仍然保持相當(dāng)寬松，包括波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)羅森格倫在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)官員開(kāi)始建議將收縮資產(chǎn)負(fù)債表作為收緊貨幣政策的輔助工具。

　　收縮資產(chǎn)負(fù)債表的第一步是允許美聯(lián)儲(chǔ)持有的證券到期而不再投資，美聯(lián)儲(chǔ)可以選擇一次性停止全部再投資政策，也可以像縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃那樣逐步減少再投資。從減少金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的角度考慮，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員支持逐步縮減對(duì)到期證券本金的再投資，這大概需要半年時(shí)間。

　　對(duì)于收縮資產(chǎn)負(fù)債表的具體時(shí)機(jī)，有的美聯(lián)儲(chǔ)官員建議設(shè)定與聯(lián)邦基金利率掛鉤的量化指標(biāo)，有的美聯(lián)儲(chǔ)官員建議依賴對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的定性評(píng)估，但多數(shù)官員認(rèn)為到今年晚些時(shí)候收縮資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)機(jī)可能會(huì)成熟。

　　與耶倫政策立場(chǎng)向來(lái)保持一致的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)達(dá)德利表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候或者明年某個(gè)時(shí)候開(kāi)始逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表，他并不會(huì)感到意外。他還暗示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在縮減資產(chǎn)負(fù)債表的同時(shí)暫停加息，以避免對(duì)金融市場(chǎng)造成太大影響。在他看來(lái)，縮減資產(chǎn)負(fù)債表與加息是可以相互替代的收緊貨幣政策的工具。

　　長(zhǎng)期關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的美國(guó)俄勒岡大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授蒂姆·迪伊認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)3月份對(duì)今年加息3次的預(yù)測(cè)已暗含今年底縮減資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)期，否則美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)預(yù)計(jì)今年加息4次。他解釋說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為3月份的加息并不代表美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和合適利率政策路徑的評(píng)估發(fā)生變化，而是與去年12月預(yù)期的漸進(jìn)加息步伐一致，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)默認(rèn)每個(gè)季度加息一次的節(jié)奏。

　　按照目前的加息節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)將分別在6月和9月繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，屆時(shí)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將上調(diào)到1.25％至1.5％，達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的3％的長(zhǎng)期中性利率水平的一半。所謂長(zhǎng)期中性利率是指與美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)兩大政策目標(biāo)相符的水平，也是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期的終點(diǎn)。等到貨幣政策正常化行程過(guò)半，聯(lián)邦基金利率升高到一定的安全區(qū)間，迪伊預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)到12月份時(shí)將考慮開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，其效果相當(dāng)于一次加息。

　　鑒于耶倫的美聯(lián)儲(chǔ)主席任期將于2018年2月到期，特朗普屆時(shí)會(huì)提名新的美聯(lián)儲(chǔ)主席，以耶倫為首的美聯(lián)儲(chǔ)高層也希望在今年底之前敲定縮減資產(chǎn)負(fù)債表的路線圖，確保貨幣政策的延續(xù)性和減少政策不確定性。正如2013年12月底，上一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在卸任前確定了縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的路線圖，耶倫上任后按部就班地貫徹執(zhí)行。