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10月底至11月初，美、歐、日、中等全球主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行大規(guī)模聯(lián)手降息以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長頹勢，其中，美聯(lián)儲已將其基準(zhǔn)利率降至1％這一歷史低點。降息在一定程度上刺激了市場的信心，但也給人們帶來了隱憂：此輪全球降息力度如此之大，是否會孕育新的泡沫，為世界經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展埋下隱患？本報記者就此專訪了中國社會科學(xué)院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任彭興韻。
解決危機(jī)非貨幣政策一日之功所能及
記者：盡管全球央行近期采取了空前的協(xié)調(diào)降息行動，但國際金融市場目前依舊動蕩不安，投資者信心仍未恢復(fù)。如何評價貨幣政策在緩解金融危機(jī)、抑制經(jīng)濟(jì)衰退中的作用？
彭興韻：雖然全球主要央行采取了大規(guī)模的協(xié)調(diào)降息，但這一行動要對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實質(zhì)性的刺激作用需要有一段時間。目前，金融危機(jī)對實體經(jīng)濟(jì)的不良影響還在深化當(dāng)中，人們對衰退風(fēng)險的擔(dān)心仍在持續(xù)，企業(yè)盈利能力還會持續(xù)下降。第三季度，美國經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)負(fù)增長，歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體德國的經(jīng)濟(jì)增長也下降了0.5%。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)陷入衰退已成定局。對于沖擊力如此強(qiáng)大的金融危機(jī)，僅靠兩三個月的幾次降息是難以徹底化解的，畢竟，危機(jī)的釀成非一日之時，危機(jī)的解決也非貨幣政策一日之功所能及。
大幅降息可能導(dǎo)致新一輪美元泛濫
記者：長期來看，大規(guī)模降息會不會“摁下葫蘆浮起瓢”，解決了一個問題卻引發(fā)另一個新問題？
彭興韻：大幅降息的確會對未來的全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。事實上，2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)，其重要原因之一就是美國過去不斷降低的利率，刺激了美國居民大量地從金融體系舉債，導(dǎo)致居民未清償債務(wù)余額與其可支配收入之間的比率迅速攀升。過度負(fù)債、過度消費以及過低的儲蓄率，為后來的次貸危機(jī)乃至今年9月開始的全球性金融危機(jī)埋下了種子。這一教訓(xùn)也提醒人們，在進(jìn)行一次危機(jī)管理的同時，應(yīng)當(dāng)充分評估相關(guān)政策對日后金融和經(jīng)濟(jì)的不良影響和后果。
為穩(wěn)定金融市場、避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退而采取大幅協(xié)調(diào)一致的降息舉措，也是出于無奈。美國的利率現(xiàn)在正接近全球最低，當(dāng)這次危機(jī)逐步化解、企業(yè)家和金融家的信心逐步穩(wěn)定并得到恢復(fù)之后，有可能會導(dǎo)致新一輪的全球美元流動性過剩甚至美元泛濫，全球?qū)⒅匦旅媾R通脹上升的壓力。對于那些利率較高的發(fā)展中國家而言，國內(nèi)外的利差、再加上較高的潛在資本回報率，可能會吸引低利率的貨幣資本流入，制造一個新的泡沫時期，乃至于泡沫再次破滅后，資本的外逃又會導(dǎo)致另一次貨幣危機(jī)。這是應(yīng)當(dāng)值得時時高度關(guān)注的問題。這意味著，包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)國家，在應(yīng)對這次危機(jī)的過程中大幅降低的利率，在危機(jī)得到有效遏制后，應(yīng)當(dāng)及時矯正過低的利率水平，擔(dān)負(fù)起維護(hù)全球貨幣體系穩(wěn)定的責(zé)任。
財政政策比貨幣政策有更大作為
記者：降息等貨幣政策的操作空間目前看來已經(jīng)有限，下一步，財政政策在刺激經(jīng)濟(jì)方面是不是可以發(fā)揮更大的作用？
彭興韻：對于這次金融危機(jī)，美聯(lián)儲的貨幣政策也較早做出了反應(yīng)，但看起來力不從心，疲于應(yīng)付。即使如美國所稱已做好準(zhǔn)備實行零利率，貨幣政策的調(diào)節(jié)空間也非常有限。相對于激進(jìn)的貨幣政策，目前財政政策應(yīng)用得還較少，但其效果往往更直接，經(jīng)濟(jì)對財政政策的反應(yīng)滯后時間要短一些，因此，未來應(yīng)有更大作為。
需要指出的是，在倚重財政政策刺激經(jīng)濟(jì)的時候，必須考慮各國和地區(qū)財力的限制，過高的財政赤字可能會成為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的因素。就歐盟來說，勞動力市場不靈活，降低了經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中的彈性，這是歐盟與美國差異較大的地方。另外，歐元區(qū)財政支出的空間并不像美國那么大，通過擴(kuò)大公共支出的方式來穩(wěn)定其經(jīng)濟(jì)和金融市場會受到一定的限制。不過，歐盟各國的利率政策空間較美國要大，加上歐元貶值等將有助于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。對發(fā)展中國家而言，它們中有許多是靠資源稟賦實現(xiàn)了過去幾年的高增長，在這次危機(jī)中，資源產(chǎn)品價格泡沫的破滅對它們是一個不小的打擊，因此，在與主要央行協(xié)調(diào)一致應(yīng)對這次危機(jī)時，尚需花大力氣推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。 |