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中國(guó)企業(yè)“出�！辈①�(gòu)自2003年呈現(xiàn)規(guī)模化特征至今已歷7年，期間交易額百倍增長(zhǎng)，但成功者多集中在資源收購(gòu)領(lǐng)域，涉及產(chǎn)業(yè)、企業(yè)整合的優(yōu)質(zhì)案例仍顯奇缺。如何提高并購(gòu)的成功率已成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。
多年來(lái)，市場(chǎng)大體認(rèn)可造成上述境況的原因，也是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的三大風(fēng)險(xiǎn)：政治與法律風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)與企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。
而在目前出海并購(gòu)的階段性特征短期難有大變的背景下，中國(guó)企業(yè)或可優(yōu)先考慮創(chuàng)新并購(gòu)方式、尋求多元化的支付手段與融資渠道、提高出海并購(gòu)實(shí)戰(zhàn)技巧以化解技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。
“出�！辈①�(gòu)謀求資源與渠道
2009年時(shí)，商務(wù)部曾發(fā)布過(guò)權(quán)威報(bào)告，稱我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)勢(shì)頭發(fā)展迅猛，交易額從2002年的2億美元，迅速上升至2008年的205億美元。
而同時(shí)，尚處上升周期的第五次全球并購(gòu)浪潮被金融危機(jī)戛然打斷，深交所博士后張曉凌提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年全球并購(gòu)額下降了39%，歐洲并購(gòu)交易驟跌56%，日本下降了43%。冷暖易位下，國(guó)內(nèi)企業(yè)出海并購(gòu)在全球市場(chǎng)中的份額“被動(dòng)”大幅提升。
至今年上半年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的景氣度還在不斷攀升。來(lái)自投中集團(tuán)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，2010年我國(guó)企業(yè)共發(fā)生48筆海外并購(gòu)交易；累加已披露金額的33筆交易，總并購(gòu)額高達(dá)299億美元。其中最大一筆交易來(lái)自4月12日，中石化以46.5億美元收購(gòu)美國(guó)康菲石油公司持有的加拿大Syncrude油砂項(xiàng)目9.03%的股權(quán)。
此外，數(shù)據(jù)也顯示，近幾年來(lái)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主體仍以國(guó)企為主，收購(gòu)需求仍以境外的資源、渠道為主。
如國(guó)資委主任李榮融在7月23日央企負(fù)責(zé)人會(huì)議上所指出的，一些中央企業(yè)利用海外資源資產(chǎn)價(jià)值處于低位和投資環(huán)境相對(duì)寬松的機(jī)遇，積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。
此外，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》預(yù)計(jì)，2010年中國(guó)海外并購(gòu)需求中資源行業(yè)仍將是主導(dǎo)，此外，農(nóng)業(yè)、生物科技、清潔能源和房地產(chǎn)的投資也將有所增長(zhǎng)。
三大風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)制約并購(gòu)成功率
一直以來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的速度與效率呈非同步式增長(zhǎng)，“出海”失敗的景象比比皆是。
諸多證據(jù)顯示，基于種種復(fù)雜原因，截至目前各國(guó)投資審核機(jī)構(gòu)仍主要對(duì)來(lái)自中國(guó)國(guó)企的并購(gòu)行為持排斥態(tài)度，這些因素綜合形成了海外并購(gòu)的首要風(fēng)險(xiǎn)。
其次，從2003年的TCL到最新的上海汽車(chē)等海外并購(gòu)案例顯示，并購(gòu)后的企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)也是一大痼疾，且多年來(lái)并無(wú)很好改善�！俺晒Ｍ獠①�(gòu)不易，而并購(gòu)后成功進(jìn)行后續(xù)整合更不易�！庇羞^(guò)諸多海外并購(gòu)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的信永中和北京總部合伙人劉景偉如此感嘆。
此外，支付手段以現(xiàn)金為主、融資渠道狹窄等并購(gòu)技術(shù)“落后”所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也在近幾年的實(shí)踐中越來(lái)越被市場(chǎng)所重視。
“第四次浪潮后，金融衍生工具廣泛被運(yùn)用于國(guó)際并購(gòu)的支付與融資之中�！鄙罱凰┦亢髲垥粤鑼�(duì)記者表示，“如換股并購(gòu)已成目前全球市場(chǎng)的主流并購(gòu)方式，此外，利用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等作為支付工具也日漸被熟練運(yùn)用�！�
同時(shí)，張曉凌還介紹了國(guó)際市場(chǎng)上通用的幾種并購(gòu)融資手段，如在CDO交易架構(gòu)下，并購(gòu)方將發(fā)行的垃圾債券打包成CDO發(fā)售實(shí)現(xiàn)融資，而CDO的評(píng)級(jí)源自垃圾債券組合支撐的并購(gòu)事件的成敗概率。
此外，國(guó)際市場(chǎng)上大型PE基金也成為并購(gòu)方交易的主要融資方之一。而該類基金在提供融資之時(shí)，往往會(huì)建立一個(gè)由被并購(gòu)企業(yè)股票組成的分散化投資組合，然后再按計(jì)算出的對(duì)沖比率沽空對(duì)應(yīng)數(shù)量的股指期貨，從而實(shí)現(xiàn)隔離系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
“成熟市場(chǎng)上，發(fā)達(dá)的CDO等衍生品市場(chǎng)為并購(gòu)運(yùn)作提供了穩(wěn)定融資來(lái)源。但基于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展階段等各種原因，中國(guó)企業(yè)在出海籌劃并購(gòu)時(shí)未加以有效利用，導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)很高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足�！辈簧俸Ｍ獠①�(gòu)觀察人士對(duì)記者表示。 |