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在愈演愈烈的美國次貸危機(jī)中，不斷傳來華爾街上著名投資銀行的壞消息。5家最大的投資銀行高盛、摩根士丹利、美林、雷曼以及貝爾斯登紛紛傳出巨額的次貸減值損失或虧損。根據(jù)2008年4月21日出版的《財(cái)富》雜志，自2007年中期以來，貝爾斯登、美林和摩根士丹利三家的資產(chǎn)撇賬已高達(dá)400億美元以上。5家投資銀行的股價(jià)從2007年的歷史高位年均暴跌了42%，這還不包括貝爾斯登終因不敵巨額虧損，以清盤價(jià)賣給了摩根大通。
這些一向頤指氣使的頂尖投資銀行怎么了？是它們偶一失足栽了跟頭，還是它們生不逢時(shí)趕上了殺傷力極大的次貸危機(jī)？它們是危機(jī)中無辜的受害者，還是其本身就是次貸危機(jī)的肇事者以至于咎由自��？抑或它們與危機(jī)互為因果，推波助瀾，由小疾而演變成不可救藥的大患？
在這段期間，我們有幸讀到了喬納森?尼先生的這本書，對(duì)上述困惑多少有了一點(diǎn)解答。本書出版于2006年，尼先生當(dāng)然沒有預(yù)見到今天這場(chǎng)驚心動(dòng)魄的次貸危機(jī)。他以其個(gè)人在高盛和摩根士丹利的10年工作經(jīng)歷，描繪了在千禧年之際全球網(wǎng)絡(luò)泡沫的興起和破滅過程中，美國投資銀行在這一期間的行為舉止。他在書中的描述、分析以及評(píng)論對(duì)于我們理解今天以華爾街為代表的國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩具有很大的啟發(fā)意義。
投資銀行家，一個(gè)令無數(shù)人向往和羨慕的職業(yè)。過去幾年，在前往美國各大名校進(jìn)行校園招聘時(shí)，給我留下最深印象的就是，無論是本科生、研究生、MBA還是博士生，都充滿期待地想象著自己離開校園的第一份工作能成為一名投資銀行家。很多人共同的問題是：你們投資銀行到底需要什么樣的人？而他們心里盤算著的則是：我到底夠不夠格？那種渴望，那種追求，有時(shí)是刻意表現(xiàn)出來的執(zhí)著和決心，讓人不禁怦然心動(dòng)。
作為一份職業(yè)，投資銀行家的吸引力在哪里？有人說，投資銀行家的收入具有最大的吸引力。尼先生半路出家去當(dāng)投資銀行中的經(jīng)理（相當(dāng)于MBA畢業(yè)后的級(jí)別），第一年就可以掙225萬美元，比他在美國聯(lián)合航空公司的前一份工作收入多了一倍還多。到尼先生2003年離開投資銀行時(shí)，他已成為董事總經(jīng)理級(jí)別的高級(jí)投資銀行家，他的年收入高達(dá)兩三百萬美元。如果沒有記錯(cuò)的話，美國現(xiàn)任總統(tǒng)的年薪也只有40萬美元，而美聯(lián)儲(chǔ)主席的年薪還不到20萬美元�？梢�，投資銀行家的薪酬確實(shí)令人垂涎三尺。
當(dāng)然，也有人說當(dāng)投資銀行家是因?yàn)檫@份工作既令人興奮又富有挑戰(zhàn)性。投資銀行家參與企業(yè)的重組上市，動(dòng)輒在全球融資數(shù)十億甚至上百億美元，成為大眾媒體津津樂道的話題。投資銀行家策劃于密室，決勝于商場(chǎng)，完成一件件令人震驚的收購兼并項(xiàng)目，更是使自己從蕓蕓眾生之中脫穎而出，成為華爾街上的明星。
還有人說投資銀行家的工作性質(zhì)決定了他們有機(jī)會(huì)接觸到社會(huì)的精英——從企業(yè)大亨到社會(huì)名流，因此這份人生閱歷是豐富多彩的。確實(shí)，當(dāng)與精英們“耳鬢廝磨”的時(shí)候，近朱者赤，你離成為精英也就不遠(yuǎn)了。
本書作者尼先生認(rèn)為，當(dāng)投資銀行家最有價(jià)值的是影響決策。尼先生認(rèn)為，即使與政府官員或公營機(jī)構(gòu)的人員相比，投資銀行家的判斷及建議事實(shí)上對(duì)企業(yè)家的決策影響更大，因而對(duì)社會(huì)的影響力也更大。當(dāng)你的企業(yè)客戶聽取了你的判斷分析，接受了你的結(jié)論建議，并很快付諸企業(yè)的決策之中，作為一名投資銀行家，應(yīng)該獲得最大程度的成功感和滿足感。
我想尼先生的感覺是深刻的。因?yàn)榧词鼓闶杖牒芨�，工作挑�?zhàn)性很強(qiáng)，還能接觸名流明星，但你若不能影響他們的思想和決策，以至于無所成就的話，所有那些東西都會(huì)變得表面和膚淺。可是投資銀行家如何才能真正影響客戶的決策并最終有所作為呢？作者認(rèn)為影響決策的能力在很大程度上取決于投資銀行家與客戶的關(guān)系。
常言道，物以類聚，人以群分。從傳統(tǒng)上說，在投資銀行領(lǐng)域，大大小小的投資銀行實(shí)際上為各自不同的客戶服務(wù)。比如摩根財(cái)團(tuán)（包括JP摩根和摩根士丹利）長(zhǎng)期致力于為《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)服務(wù)；高盛歷史上則因其猶太背景而強(qiáng)于為猶太人企業(yè)服務(wù)，一直到20世紀(jì)七八十年代，原先中等規(guī)模的客戶成長(zhǎng)起來成為《財(cái)富》500強(qiáng)成員，高盛才開始正面爭(zhēng)奪摩根財(cái)團(tuán)的傳統(tǒng)客戶；而規(guī)模較小的后起之秀帝杰主要為發(fā)行垃圾債券的中小企業(yè)服務(wù)。投資銀行家的價(jià)值在于你手中是否有穩(wěn)定的能長(zhǎng)期提供服務(wù)機(jī)會(huì)的客戶。作者所推崇的高盛歷史上的領(lǐng)袖西德尼?溫伯格，他關(guān)注的是為誰服務(wù)，而不太在乎能賺多少錢。摩根士丹利長(zhǎng)期秉承的宗旨是“以一流方式做一流生意”。然而，時(shí)過境遷，在所觀察到的10年變遷中，尼先生發(fā)現(xiàn)這種傳統(tǒng)上被頂尖投資銀行視做圭臬的以長(zhǎng)期客戶關(guān)系為核心的投資銀行文化已經(jīng)逐步消失，代之而起的是交易驅(qū)動(dòng)型的投資銀行模式。所謂交易驅(qū)動(dòng)型，是指投資銀行已不把客戶的選擇以及和客戶的長(zhǎng)期關(guān)系放在首位，而注重于單項(xiàng)交易項(xiàng)目的獲得、完成以及贏利。只要這項(xiàng)交易有利可圖，何樂而不為。
這里面主要有兩個(gè)直接原因：一是競(jìng)爭(zhēng)，二是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)來自商業(yè)銀行，也就是所謂“金融超級(jí)市場(chǎng)”的出現(xiàn)。在20世紀(jì)30年代的大蕭條之后，美國金融結(jié)構(gòu)乃至于全世界各國的金融結(jié)構(gòu)都受《格拉斯-斯蒂格爾法案》的塑造，其基本原則就是投資銀行與商業(yè)銀行各自分開，經(jīng)營于不同的金融市場(chǎng)。商業(yè)銀行專注于銀行信貸，投資銀行則專注于證券發(fā)行和交易。由于長(zhǎng)期的監(jiān)管限制，商業(yè)銀行的經(jīng)營利潤(rùn)每況愈下，投資銀行卻因資本市場(chǎng)的規(guī)模性發(fā)展而獲利甚豐。經(jīng)過多年的努力，商業(yè)銀行終于在2000年推倒了“《格拉斯-斯蒂格爾法案》之墻”，闖入投資銀行的傳統(tǒng)禁地，與投資銀行分享其中的“蛋糕”。更為嚴(yán)重的是，由于一般商業(yè)銀行都有相對(duì)充足的資本實(shí)力，它們把證券承銷與銀行貸款掛鉤，用貸款作為誘餌來蠶食投資銀行家長(zhǎng)期覆蓋的客戶。投資銀行在長(zhǎng)期客戶失去昔日的忠誠度時(shí)不得不放棄“紳士”風(fēng)度，有一單做一單，追求短期的收入。這種對(duì)贏利的持續(xù)挑戰(zhàn)使得投資銀行家的行為更以交易為導(dǎo)向。另外，成本結(jié)構(gòu)又給投資銀行家們?cè)斐蔁o情的壓力，迫使他們要在盡快的時(shí)間內(nèi)完成盡可能多的項(xiàng)目。
在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新方面，具有較大影響的就是并購、垃圾債券以及各種衍生產(chǎn)品。本來并購作為一種金融產(chǎn)品非常依賴于投資銀行家與其客戶的關(guān)系。只有建立在雙方高度信賴的基礎(chǔ)上，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)才會(huì)將極少數(shù)人知道的意向告知投資銀行家并索取必要的建議。然而，因?yàn)槊恳豁?xiàng)成功的并購都會(huì)使參與其中的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)以及投資銀行家成為大眾傳媒聚光燈下的焦點(diǎn)，并購浪潮在創(chuàng)造航母般超大企業(yè)的同時(shí)，也培育出一位位聞名于世的企業(yè)名流和華爾街上的并購天才。于是產(chǎn)品反過來主宰了關(guān)系。企業(yè)經(jīng)常為成功完成某次并購而去尋找并購天才來操刀主持，投資銀行與企業(yè)之間的長(zhǎng)期關(guān)系則退居二線。更有甚者，與并購密切相關(guān)的垃圾債券這一金融產(chǎn)品進(jìn)一步推動(dòng)了這一趨勢(shì)。在投資銀行，要從一個(gè)并購項(xiàng)目中獲得巨額收費(fèi)，尤其在承當(dāng)買方企業(yè)的并購顧問時(shí)，是非常難得的，但因購買企業(yè)而發(fā)行垃圾債券（現(xiàn)稱為高收益?zhèn)﹨s會(huì)為投資銀行帶來豐厚的收入。說得簡(jiǎn)單一點(diǎn)，投資銀行在為并購方提供并購顧問建議的時(shí)候，順便向并購方發(fā)放了一筆高利貸，從整個(gè)并購過程來說，后者才是投資銀行的獲利主源，并購建議常常蛻變成一份誘餌。在企業(yè)客戶方面，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人越來越傾向于根據(jù)投資銀行是否能提供融資來挑選并購顧問。所謂“給錢才給活”，這種做法沖淡了投資銀行家們對(duì)自我價(jià)值的認(rèn)同，同時(shí)也淡化了企業(yè)想要的附加的顧問價(jià)值，從而造成投資銀行威望的普遍下降。交易型模式驅(qū)使投資銀行家變得更加勢(shì)利，更加見風(fēng)使舵，更加不在乎是否真正提出高質(zhì)量的建議。
20世紀(jì)90年代巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力促使投資銀行不斷地通過創(chuàng)新產(chǎn)品來尋找新的贏利空間。令人眼花繚亂的金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，其中已經(jīng)造成驚人破壞力的就是將次級(jí)住房抵押貸款進(jìn)行證券化，形成一種新的衍生產(chǎn)品，然后打包給各種投資機(jī)構(gòu)。平心而論，投資銀行創(chuàng)新的各種衍生產(chǎn)品原本具有降低金融風(fēng)險(xiǎn)的功能，但是，通過證券化打包起來的風(fēng)險(xiǎn)，在轉(zhuǎn)移到投資者的過程中，出現(xiàn)了信息嚴(yán)重不對(duì)稱的現(xiàn)象。可悲的是，在這一過程中，平時(shí)被人們視為最“公允的”信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)起到了推波助瀾的作用，使得信息不對(duì)稱達(dá)到了極致。由此可見，對(duì)短期利益的貪婪追逐是使包括投資銀行在內(nèi)的各種中介機(jī)構(gòu)失去自制力的最重要原因。
理想的狀態(tài)是，當(dāng)投資銀行家提供一項(xiàng)金融服務(wù)時(shí)，他能使自己所服務(wù)的客戶、他所在的投資銀行乃至整個(gè)社會(huì)大眾這三者的利益都得到提高。這也是歷史上很多投資銀行家竭力追求的一種境界，正如摩根士丹利的商業(yè)準(zhǔn)則是“以一流方式做一流生意”，也正如高盛的原則，以短期的商業(yè)機(jī)會(huì)作為代價(jià)來投資于長(zhǎng)期的客戶關(guān)系。
在當(dāng)今金融世界中，這種理想狀況已經(jīng)日益鮮見。華爾街上流行的話叫“IBG，YBG”，意思就是“我會(huì)離開，你也會(huì)離開”，潛臺(tái)詞則是：何必當(dāng)真，把交易做成就行了，賺一單是一單，別看那么遠(yuǎn)，做項(xiàng)目，創(chuàng)造收入和曝光度。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅使這樣的投資銀行秘密暴露無遺，正應(yīng)了沃倫?巴菲特的名言，“只有當(dāng)海潮退去，才知道誰在裸泳”。在臭名昭著的安然事件中，人們看到，美林的投資銀行家為使安然在公告贏利時(shí)有一塊利潤(rùn)，安排美林適時(shí)“購入”安然在尼日利亞三艘游艇的股權(quán)，安然私底下答應(yīng)美林在6個(gè)月內(nèi)回購這些股權(quán)，而美林則換取未來的投資銀行業(yè)務(wù)。通過這類資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外之間的動(dòng)作，操縱利潤(rùn)，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，令無數(shù)局外人蒙受損失。人們還看到，在推銷網(wǎng)絡(luò)公司時(shí)的振振有詞、慷慨激昂，被一封這些公司實(shí)際不過是“一堆狗屎”的電子郵件而無情戳穿。投資銀行由投資銀行家所組成，眾所周知，投資銀行的主要財(cái)富就是有一批投資銀行家，可是當(dāng)有些投資銀行家的所作所為已經(jīng)以客戶利益和投資銀行自身利益為代價(jià)的時(shí)候，還能指望這些投資銀行穩(wěn)如泰山嗎？可以想見，在這樣的格局下，風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)存在，危機(jī)遲早爆發(fā)。2000年的互聯(lián)網(wǎng)狂潮如過山車般的表現(xiàn)，無非是華爾街整體墮落的一次演練，而今日被稱為50年未遇的次貸風(fēng)暴則是這一現(xiàn)象的一次集中表現(xiàn)。作者在書中說，正是投資銀行使得種種泡沫變成可能。而當(dāng)泡沫破裂時(shí)，作為始作俑者的投資銀行能一次又一次地獨(dú)善其身嗎？今天的現(xiàn)實(shí)告訴我們，每當(dāng)泡沫興起，一些投資銀行家本能地把它看做是千載難逢的大發(fā)橫財(cái)之機(jī)，但是個(gè)別人的行為往往給投資銀行帶來長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)和名譽(yù)上的破壞，而最終的代價(jià)則是由眾多機(jī)構(gòu)乃至于社會(huì)公眾來共同承擔(dān)。2008年貝爾斯登的境況，以及眾多投資銀行的窘境，足以給人們這方面的啟示。
作者認(rèn)為，投資銀行在歷史上是具有正直品格的為企業(yè)家所信賴的顧問，而當(dāng)今投資銀行日益唯利是圖的態(tài)度破壞了金融市場(chǎng)的信心和效率。頂尖投資銀行先前占主流的追求卓越的公司文化和為客戶服務(wù)的精神成為時(shí)代的犧牲品，取而代之的是明星文化以及由此產(chǎn)生的系統(tǒng)性標(biāo)準(zhǔn)降低，其中包括招聘標(biāo)準(zhǔn)、承銷標(biāo)準(zhǔn)、研究標(biāo)準(zhǔn)、應(yīng)對(duì)沖突的標(biāo)準(zhǔn)、工作質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、團(tuán)隊(duì)合作標(biāo)準(zhǔn)以及行為標(biāo)準(zhǔn)。
尼先生的這本書具有很強(qiáng)的可讀性。在這之前還沒有一本這樣從“里面”進(jìn)行觀察投資銀行的書。他從自己半路出家入門當(dāng)投資銀行家的觀察、思索入手，給我們揭開了華爾街10年中變遷的內(nèi)幕。其文筆詼諧，視角獨(dú)特，沒有投資銀行切身經(jīng)歷的人是無法寫出來的。書中既描寫了投資銀行家的基本工作——“拼取”項(xiàng)目、炮制“建議書”、杜撰估值模型、推銷并購理由，又揭示了投資銀行內(nèi)部的結(jié)構(gòu)、文化、升遷之道乃至投資銀行高層的政治爭(zhēng)斗。作者以其親身經(jīng)歷展示出投資銀行家的職業(yè)生涯、投資銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)，以及投資銀行正從傳統(tǒng)的中介機(jī)構(gòu)逐步演變成直接投資人的過程。作者的筆觸尖銳深刻，但卻以一種華爾街肥皂劇的形式表達(dá)出來，讀起來輕松而又回味無窮。
無論年輕人對(duì)投資銀行家的職業(yè)多么憧憬，無論投資銀行家們對(duì)自己的職業(yè)多么自以為是，事實(shí)上，有兩點(diǎn)是清楚的：第一，社會(huì)大眾對(duì)投資銀行家究竟在干什么所知甚少；第二，投資銀行家中的大多數(shù)人對(duì)他們這份職業(yè)的角色的歷史演變所知甚少。正是基于這兩點(diǎn)事實(shí)（或者說判斷）本書確實(shí)填補(bǔ)了這方面的空白，它生動(dòng)地告訴社會(huì)大眾投資銀行家們究竟在干什么，同時(shí)，也讓投資銀行家知道傳統(tǒng)的投資銀行家與當(dāng)今的投資銀行家有多大的本質(zhì)差別。從這一意義說，這本書無論是對(duì)憧憬投資銀行職業(yè)的年輕學(xué)子，還是對(duì)已經(jīng)衣冠楚楚忙于交易項(xiàng)目的投資銀行家，乃至在更大范圍內(nèi)對(duì)華爾街、對(duì)金融現(xiàn)象抱有興趣的廣泛社會(huì)人士，都具有很大的閱讀價(jià)值。 |
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