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本次針對貸款利率和準備金率的調(diào)整是一次注重對象結(jié)構(gòu)、頗有新意的貨幣政策行為。人民銀行的政策施力較之以往單向的政策調(diào)控手段，明顯更具針對性、科學(xué)性、靈活性，且可能包含更多的后續(xù)政策意圖。
第一，針對利率結(jié)構(gòu)與貸款利率期限結(jié)構(gòu)的規(guī)定更加精細。存款基準利率保持不變，不僅防止了貨幣市場、資本市場乃至房地產(chǎn)市場的參與者誤讀政策意圖，還保證了在當前國際金融形勢仍然復(fù)雜的情況下，宏觀經(jīng)濟所依托的人民幣匯率估值體系相對穩(wěn)定，進而有助于維護中國經(jīng)濟的外圍環(huán)境穩(wěn)定。而下調(diào)一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，輔以其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調(diào)、長期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整，等于通過貸款利率期限結(jié)構(gòu)“揚長抑短”，直接叫停了所謂短期貸款的長期使用等行為，解決了以往調(diào)控中的政策盲點。
第二，準備金調(diào)整區(qū)分機構(gòu)類型施加政策影響，改善了此前準備金率調(diào)整不分對象的缺陷。特別地，由于中小金融機構(gòu)多存在于國有金融機構(gòu)資源投放較少的金融資源匱乏地區(qū)，實際中發(fā)揮著支持地方，特別是經(jīng)濟欠發(fā)達地方中小企業(yè)的作用。以往的準備金率“一刀切”上調(diào)，大銀行或可借助全國范圍的資源調(diào)配和多渠道的資金籌集維持較寬松的資金面，但中小金融機構(gòu)卻被反復(fù)“錯殺”。本次的貨幣政策實施后，除國有商業(yè)銀行及郵政儲蓄銀行之外，其他存款類金融機構(gòu)都將受益于準備金率下調(diào)。但由于國有商業(yè)銀行的信貸創(chuàng)造功能仍被約束，在緩解中小金融機構(gòu)經(jīng)營壓力的同時，總體上仍維持了貨幣政策的偏緊態(tài)勢。事實上，人民銀行試圖通過在金融機構(gòu)內(nèi)部，用結(jié)構(gòu)性政策造成業(yè)務(wù)空間分層，用營造“有保有壓”小環(huán)境的辦法，確保宏觀政策的執(zhí)行效果。
第三，準備金率首次根據(jù)區(qū)域結(jié)構(gòu)進行了有針對性的調(diào)整。貨幣當局對四川汶川地震重災(zāi)區(qū)的地方法人金融機構(gòu)存款準備金率下調(diào)力度更強，充分表明中央政府在“�？亍比种�，還特別考慮了災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建的投資融資需求。全局調(diào)控之外，不僅通過略松中小金融機構(gòu)銀根方式為中小企業(yè)保留了資金血脈，還在金融資源全國布局當中，有意識地保留了一方貨幣政策的“特區(qū)”。這在一定意義上變更了重建政策的傳統(tǒng)思路———變調(diào)集外圍資金“集中輸血”上項目為主的策略為有目的的貨幣政策操作。通過大幅拉高區(qū)域金融體系內(nèi)的貨幣乘數(shù)，達到既直接激活存量儲蓄，又間接提升“造血”機能的目的，有利于受災(zāi)地方經(jīng)濟自生能力的全面恢復(fù)。
上述三點結(jié)構(gòu)性特征，應(yīng)被視作是人民銀行更具市場手腕的政策創(chuàng)新舉措。
當然，我們也要看到，本次貨幣政策出臺確實極具突然性。此前，多數(shù)金融機構(gòu)盡管意識到了消費物價漲幅回落的趨勢，但仍相信貨幣政策有必要以降低準備金率、提升存貸款利率為主要調(diào)整方向。呼吁放松貨幣的國際投行往往更強調(diào)所謂的“救市”需求，而貨幣當局的政策似遠較市場預(yù)期更具彈性。從本次政策力度看，試探意味也較濃厚，不排除年內(nèi)仍可能出臺針對利率和準備金率的調(diào)整政策。
總體上，本次出臺的政策，可認為是以結(jié)構(gòu)性特征鮮明的貨幣政策貫徹了宏觀“�？亍币鈭D。下階段，以結(jié)構(gòu)性特點鮮明、更具指導(dǎo)性的政策促進經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，或許將是保障宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的主要政策基調(diào)。 |