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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在10月25日公布了今年前三季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。總體而言，今年第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁、通脹壓力有所緩和。從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車來看，投資和外貿(mào)均在高位運(yùn)行，居民消費(fèi)穩(wěn)中有升。貨幣和信貸數(shù)據(jù)表明流動(dòng)性過剩狀況比較突出，房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的價(jià)格上漲蘊(yùn)涵了經(jīng)濟(jì)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)，我們需要對(duì)之保持格外警惕。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)率超過10％和通貨膨脹率低于3％的黃金組合。今年第三季度GDP同比增長(zhǎng)11.5%，與第二季度的11.9%相比有所回落，但仍保持在較高水平上。2007年全年GDP增長(zhǎng)率超過11％已成定局。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來看，固定資產(chǎn)投資和出口依然扮演著最重要的推動(dòng)作用：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.7%，其中房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)30.3%；出口同比增長(zhǎng)27.1%。與前幾年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大的不同在于，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度不斷上升，今年前三季度的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.9%。
通貨膨脹壓力上升是今年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)遭遇的一大問題。自2007年5月CPI指數(shù)突破3%以來，6、7、8月的CPI指數(shù)迭創(chuàng)新高，分別達(dá)到4.4%、5.6%和6.5%。通貨膨脹率上升的主要原因是食品價(jià)格的上漲，尤其是肉禽價(jià)格上漲。事實(shí)上，扣除能源和食品價(jià)格的核心通貨膨脹率目前仍處于較低水平。今年9月CPI指數(shù)同比上漲6.2%，與8月份相比略有回落。鑒于目前全球原油價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，且豬肉供給在1年左右時(shí)間內(nèi)是相對(duì)剛性的。預(yù)計(jì)能源和食品價(jià)格在2007年第四季度和2008年上半年雖然可能有所回落，但依然將在高位運(yùn)行。
國(guó)際收支雙順差的格局依舊，造成外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積。外匯占款已經(jīng)成為我國(guó)發(fā)放基礎(chǔ)貨幣的惟一渠道。外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)導(dǎo)致中國(guó)基礎(chǔ)貨幣和信貸的投放數(shù)量屢屢超過設(shè)定目標(biāo)。
貨幣和信貸增長(zhǎng)造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體過剩，而人民幣實(shí)際存款利率為負(fù)的現(xiàn)狀，導(dǎo)致居民存款不斷從銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的局面。商業(yè)銀行存款活性化指標(biāo)（即活期存款占總存款的比重）不斷提高，貸存比不斷提高，造成商業(yè)銀行系統(tǒng)超額準(zhǔn)備金不斷下降，而資本市場(chǎng)價(jià)格迭創(chuàng)新高的局面。10月份的上證指數(shù)一度超過6000點(diǎn)，與2005年8月相比已經(jīng)上升了6.5倍。
從股票價(jià)格走勢(shì)而言，股價(jià)在一定程度上得到了企業(yè)利潤(rùn)的支撐。今年1－8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.0%，各種所有制企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均超過26％�？紤]到人民幣單邊升值趨勢(shì)和居民存款搬家趨勢(shì)的持續(xù)，受到企業(yè)盈利支持的股價(jià)還有進(jìn)一步的上升空間。
從房地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)而言，政府對(duì)土地宏觀調(diào)控政策的趨緊將進(jìn)一步造成房產(chǎn)供給降低，從而進(jìn)一步推高房產(chǎn)價(jià)格。然而泡沫不可能持續(xù)膨脹，2008年可能是投資者預(yù)期發(fā)生分化、中國(guó)外資外貿(mào)狀況出現(xiàn)顯著變化、資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)劇烈震蕩的一年。
簡(jiǎn)言之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變，通貨膨脹壓力或許被市場(chǎng)高估了。目前最大的風(fēng)險(xiǎn)在于流動(dòng)性過剩推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。一旦資本盛宴曲終人散，將會(huì)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和中國(guó)居民福利造成嚴(yán)重負(fù)面影響。政府和居民對(duì)此應(yīng)充分關(guān)注，未雨綢繆做好準(zhǔn)備。
（中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士） |