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紐約泛歐交易所集團(tuán)北京代表處首席代表?xiàng)罡曜蛉赵诰┍硎荆珹股重啟IPO對(duì)于提振經(jīng)濟(jì)，應(yīng)對(duì)全球金融風(fēng)暴影響是好事。他澄清說(shuō)，即便是美國(guó)發(fā)行審核實(shí)行的注冊(cè)制，也要經(jīng)歷發(fā)審機(jī)構(gòu)至少三次的反饋，回答美國(guó)發(fā)審機(jī)構(gòu)提出的幾十乃至上百個(gè)問(wèn)題，審核也很?chē)?yán)格。
美國(guó)發(fā)審系“備案審查制”
楊戈說(shuō)，大部分成熟資本市場(chǎng)把IPO權(quán)利交給市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)對(duì)接，市場(chǎng)決定�！暗侵袊�(guó)的實(shí)際情況，可能還不適合做到這點(diǎn)。不管如何，中國(guó)公司還是有持續(xù)融資的需求，所以管理層審時(shí)度勢(shì)，啟動(dòng)IPO進(jìn)程，我覺(jué)得是一個(gè)好的事情。尤其是在金融危機(jī)后要提振經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，讓企業(yè)能夠獲得新的資金來(lái)源和支持，對(duì)于金融危機(jī)以后，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)是非常要有好處的�！�
與國(guó)內(nèi)多稱(chēng)美國(guó)發(fā)行審核體制為“注冊(cè)制”不同，諳熟美國(guó)市場(chǎng)運(yùn)作的楊戈將其稱(chēng)為“備案審核制”，即強(qiáng)調(diào)了審核的作用。對(duì)于外國(guó)公司來(lái)說(shuō)，其過(guò)程大概是：先由發(fā)行人委托的律師向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）秘密遞交發(fā)行申請(qǐng)材料，SEC進(jìn)行初審并向發(fā)行人提問(wèn)（反饋），得到反饋后，發(fā)行人、承銷(xiāo)商協(xié)同中介機(jī)構(gòu)對(duì)問(wèn)題進(jìn)行討論，基于討論結(jié)果完善招股說(shuō)明書(shū)和其他發(fā)行申請(qǐng)材料，再進(jìn)行第二次秘密遞交，依此類(lèi)推�！耙话阒辽俳�(jīng)過(guò)三次遞交，有的達(dá)到五次甚至六次遞交，直到SEC認(rèn)為沒(méi)有問(wèn)題為止，公司方可公開(kāi)遞交材料，并被允許公開(kāi)發(fā)行并上市�！睏罡暾f(shuō)，此前中國(guó)公司遞交材料后，往往要回到SEC提出的100多個(gè)問(wèn)題，隨著SEC對(duì)中國(guó)公司愈加熟悉，目前反饋中一般有五六十個(gè)問(wèn)題。
楊戈認(rèn)為，美國(guó)發(fā)審體制的特點(diǎn)在于市場(chǎng)化、透明化和程序化。以發(fā)審時(shí)間計(jì)，按照現(xiàn)有規(guī)定，第一次文件遞交到反饋的時(shí)間是45個(gè)工作日，第二次的反饋時(shí)間比第一次更快，這樣就明晰了發(fā)行人的發(fā)行上市時(shí)間預(yù)期。
針對(duì)啟動(dòng)IPO時(shí)機(jī)的判斷，楊戈說(shuō)，IPO的必要條件之一是市場(chǎng)比較平穩(wěn)，否則投資者預(yù)期不明，公司也就無(wú)法定價(jià)。
美國(guó)發(fā)行機(jī)構(gòu)占大頭
就發(fā)行結(jié)構(gòu)而言，美國(guó)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)面向散戶(hù)的公開(kāi)發(fā)行部分。瑞銀證券的統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)的IPO中，一般散戶(hù)配售比例為20％－30％，恰與我國(guó)的情形相反。
“機(jī)構(gòu)投資者是IPO成功的基礎(chǔ)。當(dāng)然，一個(gè)成功的IPO，既需要長(zhǎng)期投資者，可能也需要一些短期的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，以活躍股票交投�！睏罡杲忉屨f(shuō)，在美國(guó)，機(jī)構(gòu)是IPO銷(xiāo)售的主要對(duì)象，個(gè)人投資者一般無(wú)法參與IPO認(rèn)購(gòu)�！暗袃煞N情況例外，一是非常有錢(qián)的個(gè)人，多為私人銀行的客戶(hù)，可以獲得私人銀行提供的參與IPO的機(jī)會(huì)；二是主要由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)較強(qiáng)的券商構(gòu)成的IPO聯(lián)合承銷(xiāo)商，會(huì)在IPO盤(pán)子中拿到一定銷(xiāo)售份額，并對(duì)自己的零售客戶(hù)進(jìn)行銷(xiāo)售�！�
在上述過(guò)程中，中國(guó)承銷(xiāo)商的美國(guó)同行有較大的自主權(quán)，例如，美國(guó)的主承銷(xiāo)商“大概可以拿到80-85%的IPO份額，副承銷(xiāo)商拿5-15%的份額�！�
倡導(dǎo)“A＋N”模式
24日，兩家中國(guó)公司——上�？爹i化學(xué)有限公司與北京多元水務(wù)環(huán)球有限公司同時(shí)在紐交所掛牌交易。這樣，在紐約泛歐交易所集團(tuán)上市的來(lái)自大中華地區(qū)的公司已經(jīng)達(dá)到70家。
楊戈坦陳，民營(yíng)企業(yè)是赴美上市公司的主力，“國(guó)企或國(guó)有控股、參股企業(yè)，從2005年之后，就沒(méi)有去美國(guó)上市�！钡珬罡暾f(shuō)，未來(lái)國(guó)企很有可能重返美國(guó)的資本市場(chǎng)。鑒于紐交所上市有利于中國(guó)企業(yè)擴(kuò)大國(guó)際影響力，便利中國(guó)公司以股票作為“硬通貨”開(kāi)展并購(gòu)交易，“所以我們一直想倡導(dǎo)A+N的上市模式。與覆蓋面、重合度較高的A+H模式相比，A+N帶來(lái)的協(xié)同效益更大，兩個(gè)市場(chǎng)的互補(bǔ)性更強(qiáng)�！�
談及A＋N的定價(jià)差異，楊戈認(rèn)為，鑒于市場(chǎng)的分隔，兩地價(jià)格基本沒(méi)有可比性。而對(duì)于一些從事新興產(chǎn)業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，其運(yùn)作模式或許更為美國(guó)資本市場(chǎng)的投資者所熟悉，“美國(guó)的投資者給予的價(jià)格或許還高于本地投資者”。
對(duì)于紐交所登陸A股“國(guó)際板”一事，楊戈說(shuō)，中美鼓勵(lì)公司到對(duì)方市場(chǎng)上市，態(tài)度是積極的，至于其進(jìn)展不好評(píng)價(jià)，但“可以關(guān)注7月即將舉行的中美政治經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話(huà)�！�
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