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 王勇
工學(xué)碩士。9年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，5年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2004年加盟泰達(dá)荷銀基金公司，先后擔(dān)任研究員、基金經(jīng)理助理、研究主管等職務(wù)。2008年8月起擔(dān)任合豐成長(zhǎng)基金經(jīng)理。
在基民眼里，他是熊市里的抗跌英雄，去年股票型基金排名第一的明星基金經(jīng)理。
在同事眼里，他是個(gè)性耿直的性情中人，為了原則敢于在投研會(huì)上“放炮”。
他對(duì)自己的評(píng)價(jià)是個(gè)性保守，原則性很強(qiáng)。
他就是王勇，帶領(lǐng)泰達(dá)荷銀合豐成長(zhǎng)基金在2008年單邊下行的市場(chǎng)里努力抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將行業(yè)基金的特點(diǎn)發(fā)揮得淋漓盡致。正是這位價(jià)值投資的“原教旨主義者”，始終不渝地從眼花繚亂的“成長(zhǎng)故事”中發(fā)現(xiàn)真正的價(jià)值，為合豐成長(zhǎng)這只很有“個(gè)性”的行業(yè)基金證明了存在的價(jià)值。
固執(zhí)源于信仰
“我這個(gè)人比較保守，有時(shí)候自己也覺(jué)得原則性太強(qiáng)，靈活性不足�！闭f(shuō)到自己的性格，王勇評(píng)價(jià)道。
王勇的固執(zhí)源自對(duì)價(jià)值投資的信仰。
“什么是價(jià)值投資理念？它應(yīng)該像墓志銘一樣，一百年后你看這個(gè)東西還是對(duì)的�！�
作為一位專注于成長(zhǎng)投資的基金經(jīng)理，總會(huì)面對(duì)無(wú)數(shù)包裝各異、精彩紛呈的成長(zhǎng)故事，王勇用來(lái)?yè)荛_(kāi)偽裝的利器是企業(yè)的價(jià)值。而在資金推動(dòng)色彩濃厚、投機(jī)心態(tài)充斥的A股市場(chǎng)進(jìn)行成長(zhǎng)投資，王勇抵御誘惑的盾牌依然是價(jià)值投資。
王勇的保守源自豐富的人生閱歷。學(xué)的是電氣工程，畢業(yè)后供職于銀行、私募、券商，最后到了公募基金。但在王勇心中，過(guò)去的工作經(jīng)驗(yàn)對(duì)他影響最大的是銀行和私募的經(jīng)歷。工科出身的他畢業(yè)后進(jìn)入一家銀行做項(xiàng)目審計(jì)，在這里，剛剛進(jìn)入社會(huì)的王勇對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有了第一次近距離觀察。
“給我印象最深的是給一家老牌制造企業(yè)做債轉(zhuǎn)股，當(dāng)時(shí)是1994年，通貨膨脹已經(jīng)很高了，什么東西都很貴。廠子當(dāng)時(shí)花了幾百億進(jìn)行擴(kuò)張，投產(chǎn)后發(fā)現(xiàn)沒(méi)有需求。審核完，我們發(fā)現(xiàn)能收回來(lái)的只有不到50億。”從此以后，王勇對(duì)高通脹環(huán)境下還拼命進(jìn)行資本擴(kuò)張的企業(yè)通通“畫個(gè)問(wèn)號(hào)”。
離開(kāi)銀行后，王勇投身私募基金，開(kāi)始與資本市場(chǎng)結(jié)緣。三年的經(jīng)驗(yàn)，鍛造了王勇扎實(shí)的研究功底，也讓他對(duì)價(jià)值投資有了更深的認(rèn)識(shí)�！皬暮芏喑晒ν顿Y人士的經(jīng)驗(yàn)看，長(zhǎng)期堅(jiān)持做價(jià)值投資，比跟著市場(chǎng)走風(fēng)險(xiǎn)要低得多。”
2004年，王勇正式加盟泰達(dá)荷銀。“銀行和私募讓我學(xué)到很多東西，進(jìn)入公募后實(shí)際是對(duì)這些積累不斷釋放和驗(yàn)證的過(guò)程�！�
多年從業(yè)經(jīng)歷的積累，給王勇的投資理念深深地烙上了價(jià)值投資的印記。“投資的至高境界是簡(jiǎn)單化，實(shí)際上最后就是回答兩個(gè)問(wèn)題：好不好，貴不貴。”
但人性的貪婪和恐懼總是讓投資者在簡(jiǎn)單的道理面前犯錯(cuò)誤�！笆遣皇莾r(jià)值投資，關(guān)鍵看你能不能堅(jiān)持。市場(chǎng)總是情緒化的，股價(jià)波動(dòng)經(jīng)常會(huì)偏離合理的估值中樞。但我相信，做價(jià)值投資，以估值為準(zhǔn)繩，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)可控。”
“非典型”基金
作為一只行業(yè)基金，合豐成長(zhǎng)對(duì)投資范圍有著苛刻的要求，股票投資的80%必須投向成長(zhǎng)型品種，主要包括電子、信息技術(shù)、醫(yī)藥生物等行業(yè)。不過(guò)，合豐成長(zhǎng)這只“非典型”基金落到王勇手里，卻如魚(yú)得水、相得益彰。
“去年市場(chǎng)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這只基金的主要投向和宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較低，確實(shí)占了便宜。不過(guò)如果市場(chǎng)是一個(gè)百花齊放的普漲行情，我的這只基金就有點(diǎn)非典型了�！蓖跤抡{(diào)侃地說(shuō)。
“作為基金經(jīng)理，肯定要去適應(yīng)產(chǎn)品，不能讓產(chǎn)品適應(yīng)你�！蓖跤掠X(jué)得，盡管合豐成長(zhǎng)對(duì)成長(zhǎng)性行業(yè)的定義比較狹窄，但仍給他留下了騰挪的空間。
合豐成長(zhǎng)的投資范圍中，醫(yī)藥股和科技股可以互補(bǔ)�！搬t(yī)藥是天生的防御性品種，屬于穩(wěn)定價(jià)值型的行業(yè)，而科技股彈性很大�！闭^長(zhǎng)線保護(hù)短線，產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的苦心讓王勇十分欽佩。
“這個(gè)產(chǎn)品是公司借鑒海外經(jīng)驗(yàn)設(shè)計(jì)的，具有鮮明的行業(yè)特征，我覺(jué)得產(chǎn)品設(shè)計(jì)蠻有邏輯的。”
不過(guò)，國(guó)內(nèi)投資者并沒(méi)有成熟到自己進(jìn)行資產(chǎn)配置的階段，王勇也坦承排名的巨大壓力�！巴顿Y以價(jià)值為準(zhǔn)繩，這個(gè)肯定要守住。但當(dāng)市場(chǎng)情緒好的時(shí)候，估值會(huì)放大，這個(gè)時(shí)候相對(duì)估值也很重要�！�
但王勇心中始終繃著絕對(duì)估值這根弦，一旦發(fā)現(xiàn)估值高得離譜、市場(chǎng)面臨調(diào)整時(shí)，減起倉(cāng)來(lái)絕不手軟。實(shí)際上，2008年合豐成長(zhǎng)之所以名列前茅，很大程度應(yīng)歸功于年初就堅(jiān)持低倉(cāng)位，從而極大地增強(qiáng)了基金的抗跌性。
穿透成長(zhǎng)迷霧
合豐成長(zhǎng)的“非典型”，給王勇提供了展現(xiàn)成長(zhǎng)投資魅力的機(jī)會(huì)�！耙�?yàn)榭蛇x的股票籃子很小，還得保證挑選出來(lái)的公司能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，所以這只基金對(duì)精選個(gè)股的要求特別高�！�
在多年的投資經(jīng)歷中，王勇對(duì)成長(zhǎng)性行業(yè)傾注了大量的時(shí)間和精力。王勇歸結(jié)為，“成長(zhǎng)型投資需要回答的問(wèn)題是：公司是否具有估值持續(xù)上升的邏輯�！�
談到成長(zhǎng)性行業(yè)與周期性行業(yè)估值的差異，換句話說(shuō)，什么樣的企業(yè)配得上高估值？王勇認(rèn)為可以學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資（PE）的經(jīng)驗(yàn)，看它是否具備良好的盈利模式。借鑒PE的經(jīng)驗(yàn)，王勇認(rèn)為好的盈利模式要么有剛性需求，要么企業(yè)有定價(jià)權(quán)。
“以一家生產(chǎn)抗腫瘤藥的企業(yè)為例，抗腫瘤的藥不像白酒，錢多時(shí)多喝，錢少時(shí)少喝。得了病必須要治，這個(gè)是剛性需求。再看它的定價(jià)權(quán)是否持續(xù)存在，如果需求上升，你有定價(jià)權(quán)，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越大，這樣的企業(yè)賺錢幾乎是必然的�！�
不過(guò)，成長(zhǎng)類企業(yè)通常都會(huì)把自己的盈利模式描繪得“看上去很美”，如何“借一雙慧眼”，分辨出企業(yè)確定的增長(zhǎng)能力，王勇通常會(huì)用現(xiàn)金流來(lái)“穿透迷霧”。
“現(xiàn)金流充沛，而且凈利潤(rùn)質(zhì)量很高，跟現(xiàn)金流匹配得很好的公司，在成長(zhǎng)性行業(yè)里我會(huì)非常喜歡，給它很高的估值。但是一個(gè)現(xiàn)金流持續(xù)下降的公司，哪怕盈利模式吹得天花亂墜，我也會(huì)覺(jué)得站不住腳，不能持續(xù)。”
以現(xiàn)金流作為評(píng)判盈利模式的落腳點(diǎn)，王勇經(jīng)常借助DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）模型對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。“我們過(guò)去幾年做了很多DCF模型，最終得到的結(jié)論是DCF的結(jié)果可能并不重要，但它給你提供的邏輯很重要。因?yàn)槟阍谧霈F(xiàn)金流折現(xiàn)的時(shí)候，要預(yù)測(cè)公司明年的固定資產(chǎn)投入是多少，增加了多少折舊，營(yíng)運(yùn)資金增加多少等等。把這些因素考察一遍，你會(huì)發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的關(guān)鍵因素，也會(huì)了解企業(yè)未來(lái)發(fā)展的各種可能性�！�
案頭工作必不可少，但若想真正了解企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值，還是要做實(shí)地調(diào)研�！吧鲜泄镜恼{(diào)研，我覺(jué)得光跟管理層聊是不夠的，需要收集競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、上下游等方方面面的信息�！�
王勇坦言，這些經(jīng)驗(yàn)都是一再犯錯(cuò)后得出的教訓(xùn)�！捌髽I(yè)告訴你的東西有時(shí)候是出于自己的目的，多渠道掌握信息，你再和它交流時(shí)就更有底，呈現(xiàn)在你面前的將是一個(gè)透明的企業(yè)。” |