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 米什金是當今美國最著名的金融學家之一，他早年撰寫了并在世界各國一再重印修訂的基本金融學權威教科書。米什金曾為美聯(lián)儲工作多年，并于2006年9月當選為美聯(lián)儲理事會的七位理事之一。米什金的主要研究領域為貨幣政策及貨幣政策對金融市場和總體經(jīng)濟的影響，尤其是奠定了通貨膨脹目標制的新貨幣政策框架的理論基礎。他既是頂尖金融學家，也是富有實踐經(jīng)驗的央行決策者。
《貨幣金融學》、《金融市場與機構》和《貨幣、銀行和金融市場經(jīng)濟學》這幾本金融學主流暢銷書，都是弗雷德里克·S·米什金（FredericS．Mishkin）在早年撰寫并在世界各國一再重印修訂的金融學權威教科書。
作為美國最著名的金融學家之一，現(xiàn)年57歲的米什金自1976年在美國麻省理工學院獲經(jīng)濟學博士學位以來，曾先后執(zhí)教于美國芝加哥大學、西北大學、普林斯頓大學和哥倫比亞大學。
米什金的學術成就毋庸置疑，主要研究領域為貨幣政策及貨幣政策對金融市場和總體經(jīng)濟的影響。米什金曾為美聯(lián)儲工作多年。從2006年9月始，他當選為美聯(lián)儲理事會的七位理事之一，從而可以在更大程度上實踐其學術觀點。
奠定通貨膨脹目標制框架的知識基礎
20世紀90年代以來，許多工業(yè)化國家和新興市場國家的通貨膨脹率顯著下降，幾乎達到了其物價穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟目標。許多金融學家認為，這一現(xiàn)象與實施一種新型的貨幣政策理論框架——通貨膨脹目標制有關。米什金及其合作者對通貨膨脹目標制進行了大量的理論和實證研究，以期對新興市場和轉型國家的宏觀經(jīng)濟發(fā)展有所借鑒。
什么是通貨膨脹目標制？如何界定？是從法律框架還是貨幣政策框架、是從社會福利損失還是產(chǎn)出穩(wěn)定、是宣布明確的量化的顯性目標還是含糊的非量化的隱性目標來界定，各國經(jīng)濟學家的看法不一。
1999年，米什金和現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克等人從描述性的角度解釋了通貨膨脹目標制是一個新的貨幣政策框架，強調既定的法律框架在通貨膨脹目標中的作用：“通貨膨脹目標是由官方公開宣布未來一段時間內需要達到的通貨膨脹目標或區(qū)間，明確承認低的、穩(wěn)定的通貨膨脹率是貨幣政策的首要長期目標”。通貨膨脹目標的作用在于：可以強化政策制定者和公眾之間的溝通和交流，為貨幣政策的制定提供紀律性和責任性。
2000年，米什金在《新興市場的通貨膨脹目標制》一文中指出，通貨膨脹目標制是一種貨幣政策策略，它包括五個因素：（1）對公眾宣布通貨膨脹的中長期數(shù)字目標；（2）一種價格穩(wěn)定的制度性的承諾，并以價格穩(wěn)定作為貨幣政策的主要目標,其他目標從屬于該目標；（3）各種信息包括許多變量，而不僅僅是貨幣總量或匯率，可用來確定政策工具模式；（4）通過與公眾和市場交流貨幣當局的計劃、目標和決策以增加貨幣政策的透明度；（5）為保持通貨膨脹目標增加中央銀行的責任度。
當通貨膨脹目標制這一貨幣政策框架流行后，討論的焦點逐漸集中到通貨膨脹目標制是否能起作用?
米什金早期研究的結論僅適應于采用通貨膨脹目標制框架的初期階段。1997年，他和珀森對新西蘭、加拿大和英國進行了實證分析。在采取通貨膨脹目標制前，這三個國家實際上已基本實現(xiàn)了通貨緊縮目標。但通貨膨脹目標制是否有助于它們在通貨緊縮后的初期階段繼續(xù)保持通脹率下降呢？結果發(fā)現(xiàn)，通脹和利率要低于實施通貨膨脹目標制時的情況，但產(chǎn)出則相反，特別是實際通貨膨脹還是如同之前一樣，沒有隨著商業(yè)周期的波動而上升。1999年，他和伯南克等發(fā)文認為，率先采用通貨膨脹目標制的國家在降低反通貨膨脹的成本方面并沒有起到立竿見影的效果。他們通過計算犧牲率來考察反通貨膨脹成本，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹目標制沒有降低反通貨膨脹的實際產(chǎn)出成本和就業(yè)成本。
2006年，米什金及合作者發(fā)表了《通貨膨脹目標制有何作用》一文，對通貨膨脹目標制在各國的實踐進行了全面的實證分析。
他們根據(jù)21
個通貨膨脹目標國和13個沒有采用通貨膨脹目標制的工業(yè)化國家在1989年至2004
年的季度數(shù)據(jù)，使用向量自回歸模型和沖擊反應函數(shù)進行面板估計。結果發(fā)現(xiàn)，采用通貨膨脹目標制后，即便是工業(yè)化國家也取得了更低而穩(wěn)定的通貨膨脹。
人們通常認為，通貨膨脹目標制過于關注國內物價水平的穩(wěn)定而會忽略匯率穩(wěn)定，從而導致匯率波動的加劇。米什金及其合作者發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹目標制將有助于降低匯率貶值的傳導效應，但通貨膨脹目標國的匯率傳導效應仍高于樣本數(shù)據(jù)中非通貨膨脹目標制工業(yè)化國家的匯率傳導效應。在工業(yè)化國家中，通貨膨脹目標國比非通貨膨脹目標國的匯率傳導效應要大。在新興市場經(jīng)濟體中，通貨膨脹目標國的匯率傳導效應比非通貨膨脹目標國更低。
米什金及其合作者發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹目標制有助于增強貨幣政策獨立性。在工業(yè)化國家中，通貨膨脹目標國和非通貨膨脹目標國的國內利率對外國利率的反應程度并沒有大的差異。相反，在新興市場國家中，通貨膨脹目標國在向穩(wěn)定通貨膨脹目標收斂過程中，其貨幣政策的獨立性更低，即國內利率對國外利率變化的反應程度更高。一旦實現(xiàn)了穩(wěn)定的通貨膨脹目標，通貨膨脹目標國和非通貨膨脹目標國沒有顯著差異。
開出應對金融全球化浪潮的“良藥”
世界經(jīng)濟一體化，也加速了金融全球化的浪潮。那么，這究竟是千載良機還是致命誘惑，是否真有神秘勢力在策劃未來的“貨幣戰(zhàn)爭”？
作為頂尖的金融學家和央行決策者，米什金于2006年出版了《下一輪偉大的全球化》，試圖回答這些疑問，并力圖為金融全球化提供分析框架和指導意見。
米什金認為，在經(jīng)歷了1870年至1914年及1960年至今兩個發(fā)展階段后，經(jīng)濟全球化推動了商品、人員、技術等方面的很大發(fā)展。經(jīng)濟全球化的第三個發(fā)展階段是金融全球化，即新興市場國家的金融體系對國際資本和國外金融機構的開放。
米什金首先強調金融體系的良好運轉是經(jīng)濟成功的關鍵。他將完成資本配置的金融體系比作經(jīng)濟的大腦，正如聰明的大腦比強健的肌肉更重要一樣，高效的金融體系比努力工作對經(jīng)濟成功更為重要。那么，如何才能構建一個高效的金融體系呢？
米什金把金融開放視為國內高效金融體系建立的重要推動力，即將一國融入到全球金融體系之中。除了會降低資金成本外，更重要的是可引進國際的最佳實踐，促進和瓦解舊金融體系中既得利益者和改革阻力者集團，從而推動更加開放、更加富有競爭性的國內金融體系形成，來促進經(jīng)濟增長和增進經(jīng)濟福利。
雖然米什金贊美全球化但也認為，假如本地治理結構，包括對產(chǎn)權的充分保護、健全且具有執(zhí)行力的法律、廉潔的政府治理、審慎的金融監(jiān)管等太過薄弱，那么這將使得開放國的經(jīng)濟和金融面臨巨大的風險。所以，一國融入全球化過程本身對國內的基礎改革提出了相當高的要求，而采取一個什么樣的順序來改革，則是一個頗有藝術的過程。
米什金還清晰地揭示了不當?shù)慕鹑谧杂苫瘜е陆鹑诤徒?jīng)濟危機的邏輯鏈條。具體說來，一是在監(jiān)管不到位時，金融自由化將導致貸款膨脹、銀行承擔過多風險及呆壞賬比例增加；二是當國家出現(xiàn)嚴重財政赤字政府迫使銀行來購買國債時，如投資者對政府償債能力失去信心開始拋售國債，將導致國債價格下跌。這兩種情況都會最終導致銀行資產(chǎn)負債表惡化，這是金融危機爆發(fā)的內因和基本面。然后，在一系列特定突發(fā)因素作用下，市場上出現(xiàn)了貨幣貶值預期。
鑒于銀行資產(chǎn)負債表已經(jīng)惡化，如果中央銀行提高利率保衛(wèi)貨幣，信息不對稱加重會使銀行的問題雪上加霜；如果不提高利率，本幣的幣值將會難以維持。投機者一旦預知政府保護本幣幣值的能力有限，就會開始拋售本國貨幣，引發(fā)貨幣貶值。由于新興市場國家的債務美元化程度較高，當出現(xiàn)本幣貶值時，企業(yè)部門以本幣計算的債務會增加，企業(yè)凈資產(chǎn)就會下降，使企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化，導致投資下降和經(jīng)濟緊縮。
不當?shù)慕鹑谧杂苫鴮е履鞲纭㈨n國和阿根廷出現(xiàn)了典型的金融危機，米什金對此分析認為，雖然這些危機背后都有相近的邏輯，但不同危機的具體情節(jié)各不相同，這樣的詳盡分析大大豐富和細化了我們對危機的理解。
米什金在強調新興市場國家要實行金融自由化和融入世界金融體系的同時，他還特別指出，發(fā)達國家在金融全球化浪潮下也要履行向新興市場國家開放貿易的責任。為進入發(fā)達國家的市場，新興市場國家的出口商有著提高生產(chǎn)效率的強烈動機。為此，他們將推動金融體系改革、改善資本配置效率，而新興市場國家的出口程度更高會減少其金融危機發(fā)生的可能性，降低金融危機的程度。
此外，針對當前發(fā)達國家日益增強對新興市場國家的貿易保護主義，米什金認為，貿易開放的好處過于分散，且成本通常集中在某些人身上，使得總體上有益的事情遭到反對。解決辦法是補償遭受損失的人群，或者直接對他們發(fā)放現(xiàn)金，或者免費培訓他們找到更好的工作。
米什金指出，制造敵人和對立其實于事無補，國際之間的合作與共同繁榮才是真正的趨勢。 |