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盡管4月居民消費(fèi)價(jià)格及工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲均略超預(yù)期，但就短期而言，據(jù)筆者的觀察，加息的必要性已經(jīng)下降。綜合而言，目前宏觀經(jīng)濟(jì)雖有一定的趨熱跡象，但很大程度上還是由去年的刺激政策所帶來(lái)的。今年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)很可能是前高后低，今后幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速都將逐步回落。如果立即動(dòng)用加息手段，很可能對(duì)目前來(lái)之不易的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)產(chǎn)生負(fù)面影響，應(yīng)當(dāng)慎之又慎。在集中出臺(tái)了較多的調(diào)控措施之后，可考慮進(jìn)入一段時(shí)期的政策觀望期。 筆者上述判斷的理由，主要有這么五條： 第一，從去年至今的信貸緊縮政策已對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的趨勢(shì)形成一定的抑制作用。4月投資增速小幅回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至25.6%，新開(kāi)工項(xiàng)目當(dāng)月甚至出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資當(dāng)月增速同樣小幅下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值同比增速也略有回落�？紤]到4月下旬以來(lái)嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施的出臺(tái)和落實(shí)，筆者估計(jì)投資增速將在后續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)明顯放緩的勢(shì)頭。這意味著，5、6月的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱情況可能會(huì)比當(dāng)前預(yù)料的要低。而4月出口同比僅增長(zhǎng)0.9%，連續(xù)兩個(gè)月回落。結(jié)合廣交會(huì)不甚理想的成交數(shù)據(jù)，未來(lái)出口仍呈恢復(fù)性增長(zhǎng)，而增長(zhǎng)基礎(chǔ)脆弱，變數(shù)較大。再考慮到世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨危險(xiǎn)和人民幣隨美元對(duì)其他貨幣升值對(duì)我國(guó)出口復(fù)蘇不利，未來(lái)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)大大降低。 再看信貸數(shù)據(jù)，4月以前，收益率偏低的票據(jù)融資連續(xù)九個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，而4月當(dāng)月票據(jù)融資出現(xiàn)正增長(zhǎng)，說(shuō)明收益率更高的中長(zhǎng)期貸款需求在減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸的需求在回落。另一方面，信貸管控的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資的增速正從高點(diǎn)逐步開(kāi)始回落，盡管目前仍處在相對(duì)高位。這種回落也造成了民間投資的相對(duì)快速增長(zhǎng)，但民間投資整體上尚未出現(xiàn)過(guò)熱的跡象。 第二，物價(jià)很難持續(xù)走高，全年有可能也是前高后低。4月CPI略高于預(yù)期，主要原因是全國(guó)偏冷的反常天氣，導(dǎo)致蔬菜、水果價(jià)格當(dāng)月上漲。雖然非食品價(jià)格中的居住類(lèi)價(jià)格當(dāng)月漲幅較大，但并不具有持續(xù)性。通脹預(yù)期雖然存在，但尚在可控范圍內(nèi)，負(fù)利率是否形成長(zhǎng)期趨勢(shì)還需進(jìn)一步觀察。近期出臺(tái)的一系列調(diào)控政策可能會(huì)對(duì)未來(lái)物價(jià)上行產(chǎn)生一定抑制作用。下半年則需密切關(guān)注各種新漲價(jià)因素和正翹尾因素，包括總需求擴(kuò)張態(tài)勢(shì)、食品價(jià)格和國(guó)際大宗商品價(jià)格漲勢(shì)是否延續(xù)，以及資源性產(chǎn)品價(jià)格改革的深化。 第三，資產(chǎn)泡沫在一定程度上反映了通脹預(yù)期，因此是否加息還取決于房地產(chǎn)及股票價(jià)格的運(yùn)行趨勢(shì)。今后房地產(chǎn)價(jià)格可能呈現(xiàn)高位企穩(wěn)，略有回落的態(tài)勢(shì)。政策作用如何進(jìn)一步顯現(xiàn)，還需要兩三個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間觀察。房地產(chǎn)業(yè)的迅速降溫，會(huì)對(duì)鋼鐵、建材、家電等上下游行業(yè)形成較大沖擊，從而緩解總需求拉動(dòng)的通脹壓力。受樓市新政的間接影響，近日滬深股市大幅下挫，整體市場(chǎng)估值已處于較低水平，未來(lái)一段時(shí)期可能通過(guò)負(fù)財(cái)富效應(yīng)和負(fù)投資效應(yīng)，減弱消費(fèi)者信心，緊縮企業(yè)資本支出，從而抑制總需求擴(kuò)張和物價(jià)上漲壓力。因而已無(wú)需再通過(guò)加息這樣的緊縮政策，或者甚至還需采取必要措施穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心，保持資本市場(chǎng)健康發(fā)展。 第四，目前加息可能導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期繼續(xù)升溫。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，中國(guó)單方面加息無(wú)助于抑制輸入型通脹。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)仍存在諸多不確定性的情況下，加息反而會(huì)加大本來(lái)已承受了原材料價(jià)格大幅上漲壓力的企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步擠壓其利潤(rùn)空間，加大經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。 第五，歐洲債務(wù)危機(jī)襲擊全球金融市場(chǎng)，危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散并升級(jí)為新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性仍然存在，歐美貨幣政策短期內(nèi)難以退出。此次危機(jī)將直接打擊歐洲經(jīng)濟(jì)及歐元價(jià)值，加速資金流向避險(xiǎn)的美元市場(chǎng)及亞洲等新興市場(chǎng)，延緩全球經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的步伐。歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨著巨大的市場(chǎng)不確定性，使其貨幣政策的制定受到很大限制。美國(guó)則受高盛等華爾街金融機(jī)構(gòu)的牽制，再加上其就業(yè)形勢(shì)依然脆弱，使得其繼續(xù)保持著政策的延續(xù)性。預(yù)計(jì)歐美各國(guó)將繼續(xù)保持低利率水平，其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家或也推遲升息步伐。這些因素都在客觀上制約了我國(guó)的貨幣政策特別是利率政策調(diào)整。 基于上述分析，未來(lái)有必要對(duì)癥下藥，靈活運(yùn)用多種政策手段，加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期的引導(dǎo)和管理。以合理調(diào)控流動(dòng)性為重點(diǎn)，增加農(nóng)產(chǎn)品供給、穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，控制好資源性產(chǎn)品及公用服務(wù)事業(yè)價(jià)格的改革力度。
（作者系中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員）
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