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歐元告急 誰能挽救?
    2010-03-30    作者:周洛華    來源:上海證券報(bào)

    歐元告急!
  由于希臘、西班牙等歐元區(qū)幾個財(cái)政赤字較大的國家主權(quán)債務(wù)的信用等級連續(xù)下調(diào),引發(fā)市場對整個歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的深深憂慮,從2009年末到2010年初,一蹶不振的歐元連跌十周,國際市場一片看淡之聲。
  在討論歐元問題時(shí),先說明兩點(diǎn)背景情況。我對于宏觀貨幣發(fā)行機(jī)制的理解,來源于我在基層單位從事銷售工作的經(jīng)驗(yàn)推斷;我對于歐元區(qū)目前潛在困難的了解,則來自于國內(nèi)媒體的報(bào)道。這兩條,有可能使得我對于歐元區(qū)的問題理解出現(xiàn)偏差,特此提醒讀者注意。
  我還要承認(rèn)一點(diǎn),那就是從11年前歐元開始進(jìn)入市場到目前為止,我從來就沒有聽懂過號稱“歐元之父”的羅伯特·蒙代爾的任何一次有關(guān)歐元或者人民幣的演講,而國內(nèi)的一些專家學(xué)者對其言論的解讀和推崇則更讓我倍感困惑。
  在我看來,目前世界上有三種貨幣發(fā)行機(jī)制:美國的資產(chǎn)價(jià)格決定貨幣發(fā)行的機(jī)制;歐洲的財(cái)政紀(jì)律決定貨幣發(fā)行的機(jī)制以及亞洲國家目前事實(shí)上根據(jù)美元匯率決定貨幣發(fā)行的機(jī)制。美元其實(shí)不是由美聯(lián)儲發(fā)行的,而是由華爾街為代表的資本市場發(fā)行的,只要資本市場能給資產(chǎn)價(jià)格合理估值,美元就虛擬地發(fā)行出去了。如何知道資產(chǎn)價(jià)格合理呢?他們奉行“全過程、全對沖”的信條,只要這項(xiàng)資產(chǎn)能夠做空,那么抵押這項(xiàng)資產(chǎn)貼現(xiàn)的成本就是做空資產(chǎn)的代價(jià)。如果有人認(rèn)為資本當(dāng)前對某項(xiàng)資產(chǎn)給出的定價(jià)是不合理的,他可以選擇拋出,而美聯(lián)儲的責(zé)任就是在這種簡化的情況下,提供流動性,防止市場上資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)因流動性不足而產(chǎn)生折扣。美元之所以大行其道,是因?yàn)槊涝陌l(fā)行機(jī)制依賴于美國資本市場,而美國的資本市場恰恰又是比較先進(jìn)的。次貸危機(jī)之所以釀成大禍,根本原因是美國的房地產(chǎn)是不能做空的資產(chǎn),市場無法根據(jù)“全對沖”原則給出合理定價(jià),而只能用大量數(shù)學(xué)模型去主觀判斷其內(nèi)在價(jià)值。
  歐元的發(fā)行機(jī)制比較特殊,他們似乎相信世界上有一套完善的貨幣發(fā)行機(jī)制,就類似于一臺精密運(yùn)行的機(jī)器一樣。為此,他們預(yù)先通過各種條約,來設(shè)定這臺機(jī)器中各種裝置的運(yùn)行機(jī)理。比如:通貨膨脹率、各國政府財(cái)政赤字水平、就業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長率等等。只要這項(xiàng)指標(biāo)落在預(yù)先設(shè)定的政策目標(biāo)之內(nèi),歐洲央行就不用采取行動,只要提供流動性就可以了。如果其中某項(xiàng)指標(biāo)出了問題,歐洲央行就要動用貨幣政策來使之恢復(fù)到預(yù)先設(shè)定的政策范圍內(nèi)。這套貨幣發(fā)行機(jī)制的最大毛病,就是把貨幣發(fā)行同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤,沒有人事先知道哪些指標(biāo)在什么范圍內(nèi)是健康的,如果我們知道的話,那無疑就是在構(gòu)建永動機(jī)。另一個問題似乎在于需要各成員國控制財(cái)政赤字,這就使得各國的財(cái)政紀(jì)律可能受本國政治的影響而削弱歐盟的統(tǒng)一行動。
  最后一種貨幣發(fā)行機(jī)制,是許多亞洲國家采用的“和美元掛鉤”的機(jī)制。我國當(dāng)前就類似于采用了這樣的策略,每收到一美元,我們就投放6.28元基礎(chǔ)貨幣。從某種意義上講,美國有一個央行一個財(cái)政部;歐洲有一個央行和15個財(cái)政部;中國有財(cái)政部,但真正意義上的央行的獨(dú)立性還有欠缺。這樣的制度安排,應(yīng)該說符合社會主義初級階段的實(shí)情。當(dāng)然,我相信,經(jīng)過幾代人,甚至更長時(shí)間的艱苦奮斗之后,中國應(yīng)有可能去尋求建立一個獨(dú)立于美元匯率的人民幣發(fā)行機(jī)制,不過這是后話,我們今天先談?wù)剼W元的問題。
  世界曾有一次挽救歐元的機(jī)會,但大家都沒有珍惜。2009年底的哥本哈根氣候大會如果達(dá)成協(xié)議的話,將極大地提升歐元的地位。我曾經(jīng)說過,氣候大會的實(shí)質(zhì)是貨幣大會。討論的核心問題是如何采取行動,其實(shí)如果哥本哈根達(dá)成協(xié)議,這就類似于在歐盟現(xiàn)有的貨幣發(fā)行條約之外,又有了一個新的貨幣發(fā)行約束。比如:一個國家要發(fā)展經(jīng)濟(jì),必須購買更多的二氧化碳排放權(quán)。對于各簽約國來說,先有碳排放的交易,然后才有匯率和利率手段。如果氣候大會達(dá)成協(xié)議的話,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將收到更多優(yōu)惠。歐盟各國的二氧化碳排放比美國和中國都更少,將有可能促使歐盟加快提升國際地位。希臘這樣的以旅游為主的低碳排放國家,如果在“哥本哈根氣候大會條約”的框架內(nèi),不僅不需要購買二氧化碳排放權(quán)去發(fā)展本國的制造業(yè),甚至還有可能出售排放權(quán),這就有可能改善該國岌岌可危的財(cái)政赤字。另外幾個陷入困境的歐洲國家,其處境和希臘也很類似。
  最新報(bào)道說,德國以及歐盟其他國家已原則同意救助陷入困境的希臘,我感覺這并不是一個標(biāo)本并治的一個方案;蛟S從短期來看,德國能挽救希臘,但是無論德國還是希臘,恐怕都無法改變歐元的命運(yùn)。要讓歐元重新獲得投資者的認(rèn)同,就必須加強(qiáng)各國的財(cái)政紀(jì)律,使之重新符合條約的要求,從長期來看,則必須改變目前的貨幣發(fā)行機(jī)制,由市場化的方式在全對沖的框架下發(fā)行歐元。
  歐元區(qū)今天的險(xiǎn)境,對我們是個提醒:不能讓歐元區(qū)今天的麻煩在以后的中國出現(xiàn),我們應(yīng)大力加快資本市場的基礎(chǔ)建設(shè),讓中國的資本市場能給出各種資產(chǎn)的合理均衡的價(jià)格。那樣,我們就不必再繼續(xù)盯住美元,堅(jiān)持獨(dú)立自主的貨幣政策也就更有底氣了。

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