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美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克12月初在參議院出席連任聽(tīng)證會(huì)時(shí)表示：第一，他并沒(méi)有看到美國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)明顯的資產(chǎn)泡沫，美國(guó)公眾大可不必過(guò)于擔(dān)心；第二，就算出現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫，美聯(lián)儲(chǔ)也有多種工具可以處理，不排除運(yùn)用貨幣政策來(lái)抑制資產(chǎn)泡沫的可能，但他個(gè)人更傾向于通過(guò)加強(qiáng)金融監(jiān)管來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)；第三，中國(guó)等亞洲國(guó)家抱怨美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)于寬松的貨幣政策推動(dòng)美元套利交易盛行，造成其國(guó)內(nèi)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫是沒(méi)有道理的，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策只需對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題負(fù)責(zé)，而那些對(duì)投機(jī)感到擔(dān)憂的國(guó)家應(yīng)學(xué)會(huì)利用自己手中的工具，包括匯率及財(cái)政和貨幣政策等，來(lái)抑制本國(guó)資產(chǎn)泡沫的形成�！�
說(shuō)美國(guó)國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有大的資產(chǎn)泡沫，或許是事實(shí)。雖然美國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)和就業(yè)率等多項(xiàng)宏觀指標(biāo)已開(kāi)始好轉(zhuǎn)，但美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)并未真正開(kāi)始復(fù)蘇，股市的上漲節(jié)奏相對(duì)新興市場(chǎng)也更為謹(jǐn)慎。但伯南克忽視了兩點(diǎn)：第一，他沒(méi)有將位于紐約和芝加哥的全球大宗商品市場(chǎng)計(jì)算在內(nèi)；第二，他似乎沒(méi)有看到資產(chǎn)泡沫即將到來(lái)的危險(xiǎn)——隨著美元升值，美元套利平倉(cāng)將導(dǎo)致大批美元回流，從而推高美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格。
自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率一路調(diào)降至0到0.25%區(qū)間，并將這一事實(shí)上的零利率政策保持了一年之久，加之美聯(lián)儲(chǔ)大量向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，導(dǎo)致美元泛濫成災(zāi)。12月18日倫敦銀行間拆借市場(chǎng)美元6個(gè)月Libor利率為0.4354%，而同期日元6個(gè)月Libor利率為0.4803%，表面上看，美元繼續(xù)充當(dāng)了最廉價(jià)的融資貨幣，甚至與一個(gè)月前相比，還進(jìn)一步拉大了與日元的拆借成本差距。但與一個(gè)月前完全不同的是，美元已踏入了強(qiáng)勁反彈的上行通道。
眾所周知，美元套利交易持續(xù)進(jìn)行的兩個(gè)必要條件是：一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率政策；另一個(gè)必要條件則是，美元的弱勢(shì)地位也不會(huì)有顯著改善。自今年3月到11月，美元相對(duì)全球主要貨幣呈明顯貶值態(tài)勢(shì)�！傲憷剩鮿�(shì)美元”絕對(duì)是套利交易的黃金拍檔。
因此當(dāng)美元強(qiáng)勁反彈，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體勢(shì)必面臨美元套利交易的風(fēng)險(xiǎn)：美元套利交易平倉(cāng)的需求將引起美元的大規(guī)�；亓�，從而導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，一些可以預(yù)想的結(jié)果包括：資產(chǎn)泡沫破滅、本幣貶值、利率大幅提升、信貸緊縮、銀行倒閉等。
這一幕我們并不陌生。在1997年亞洲金融危機(jī)、1998年俄羅斯金融危機(jī)中都曾上演過(guò)。不過(guò)當(dāng)時(shí)的導(dǎo)火索是日元套利交易資本突然從相關(guān)國(guó)家撤離。即便最近幾年，日元套利交易的大規(guī)模平倉(cāng)仍時(shí)不時(shí)地對(duì)全球股市形成沖擊，如2007年的“2·27”全球股災(zāi)等。
因此，當(dāng)12月美元強(qiáng)勢(shì)反彈時(shí)，美元套利交易平倉(cāng)潮也暗流涌動(dòng)。瑞士信貸甚至認(rèn)為，這可能將對(duì)2010年全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成最大威脅。由于其涉及資金高達(dá)1.4萬(wàn)億~2萬(wàn)億美元，投資者平倉(cāng)可能導(dǎo)致全球貨幣市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)股市同時(shí)發(fā)生劇烈波動(dòng)。
而對(duì)美國(guó)而言，美元交易平倉(cāng)還意味著美元大量回流，涌入美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)。如果美元此前確實(shí)是被大幅低估的話，那么，美國(guó)資產(chǎn)泡沫的浮現(xiàn)恐怕也為期不遠(yuǎn)了。
但中國(guó)或許是一個(gè)例外。由于在過(guò)去一年多時(shí)間里，人民幣一直嚴(yán)格釘住美元，這雖避免了中國(guó)出口業(yè)的急劇下滑，卻也為美元套利提供了一個(gè)穩(wěn)定的投機(jī)預(yù)期，因?yàn)樵诳深A(yù)見(jiàn)的將來(lái)，套利交易者似乎根本不必?fù)?dān)心美元對(duì)人民幣大幅升值的問(wèn)題。
甚至，為緩解資產(chǎn)泡沫上漲過(guò)快，中國(guó)央行可能被迫反其道而行之，即人民幣非但不升值，反而小幅貶值，如此也使美元套利交易者知難而退。值得注意的是，12月初以來(lái)，人民幣兌美元匯率已從6.8270悄然貶至6.8284。
（作者系宏觀經(jīng)濟(jì)分析師） |