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通脹現(xiàn)在已是一個(gè)世界性的問題，目前全球達(dá)到兩位數(shù)通脹的國家已經(jīng)有50個(gè)以上。關(guān)于世界性通脹的根源，大部分人認(rèn)為是美元持續(xù)過量供給造成的，美元的流動(dòng)性過剩也產(chǎn)生了強(qiáng)烈的貶值效應(yīng)。
美元資產(chǎn)的強(qiáng)烈貶值不可避免地帶來“貨幣替換”，使得歐元成為一個(gè)主要的選擇。除了國際貿(mào)易結(jié)算的需要，各國的外匯儲(chǔ)備的保值增值需要?dú)W元來對(duì)沖美元貶值。
用歐元取代美元是一個(gè)好主意嗎？這并不好判斷，因?yàn)樽鳛榫唧w的個(gè)人投資者來說，將美元兌換成歐元，是正常的自利行為，但納什早已證明個(gè)人理性的集合并不一定意味著集體理性，人們對(duì)貨幣貶值的避險(xiǎn)行為可能造成通脹加劇的結(jié)果。
理論上看，國際間商品的需求并不需要如此多的國際貨幣作為媒介的，但是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的虛擬化趨勢卻使得大量的虛擬財(cái)富需要貨幣來代表。這種虛擬財(cái)富的一大特點(diǎn)就是以財(cái)富為基礎(chǔ)通過財(cái)富創(chuàng)造財(cái)富，它們對(duì)于幣值等潛在的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)敏感，任何可能造成損失的風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)帶來虛擬財(cái)富的轉(zhuǎn)移。目前國際個(gè)體和機(jī)構(gòu)的對(duì)沖基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.8萬億美元，而它們通過杠桿作用撬動(dòng)的資金量可以超過自有資金的數(shù)十倍。此外國際上經(jīng)營外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)達(dá)到了1.9萬億美元，此外更有以美元計(jì)價(jià)的各種被炒家視為賺錢機(jī)器的大宗商品、期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品。
在此次美元貶值的過程中，他們很快的調(diào)整著各自的結(jié)構(gòu)，歐元的使用率大大提高，歐元因此被制造出大量新的需求。早在2004年國際清算銀行的一份報(bào)告中顯示在全球外匯債券與貨幣發(fā)行中，歐元就取代美元成為發(fā)行量最大的幣種，在此后的幾年里美元再也沒有翻身。輿論認(rèn)為是美元的過度泛濫造成了通貨膨脹，而數(shù)據(jù)證明在過去的幾年里，歐元擴(kuò)張的速度大大的超過了美元。在國際債券和票據(jù)市場，美元債券從2003年的4.7萬億左右擴(kuò)張到2007年末的7.941萬億，而與此同期歐元計(jì)價(jià)債券由5.09萬億增長到了11萬億以上(計(jì)價(jià)單位是美元)。從份額上，美元債券更是減少到不足35%，而歐元債券則一躍超過50%。
對(duì)于歐洲央行反通貨膨脹傳統(tǒng)的信心使人們放松了對(duì)歐元過剩的警惕。事實(shí)證明，歐洲央行不可能在這種主體分散的自發(fā)倒逼行為浪潮中保持獨(dú)立性。原因在于，第一，歐元的持續(xù)升值將使歐洲經(jīng)濟(jì)越來越困難，它不可能放任國際收支的逆差則更進(jìn)一步惡化；第二，歐元國際債券的過度發(fā)行使得未到期存量迅速上升；第三，鑄幣稅收入也是歐洲經(jīng)濟(jì)體難以拒絕的好處；第四，作為強(qiáng)勢貨幣國家，與國際資本來比，其所謂的穩(wěn)定力量都是不堪一擊的。因?yàn)楦鞣N需求而積累的在境外的貨幣數(shù)量會(huì)大大超過本國控制范圍，以美國為例，其全部黃金、特別提款權(quán)和外匯資產(chǎn)加總不過700多億美元，而其未到期外債卻高達(dá)13萬億美元。此外，當(dāng)長期預(yù)期已經(jīng)形成之后，利率調(diào)整會(huì)輕易的陷入所謂流動(dòng)性陷阱。
歐元的濫發(fā)從理論到現(xiàn)實(shí)上都不可避免，但在匯率上卻會(huì)有滯后的因素，現(xiàn)在歐元仍然相對(duì)堅(jiān)挺，各種將美元調(diào)整為歐元的行為還將繼續(xù)。對(duì)于歐元本身和全球通脹的緩解來說這并非一個(gè)好的現(xiàn)象，持續(xù)的美元貶值已經(jīng)將大量的真實(shí)的、虛擬的財(cái)富推入歐元的懷抱。因此而增發(fā)的歐元數(shù)量難以計(jì)數(shù)，若預(yù)期倒轉(zhuǎn)，這些多發(fā)的歐元將無處可去，美元重新確立強(qiáng)勢貨幣地位之時(shí)就是歐元大幅貶值之日。而對(duì)于全球通脹來說，多發(fā)的歐元并不會(huì)消失，它將成為全世界的負(fù)擔(dān)，只能通過通貨膨脹來解決，用歐元化解決美元貶值帶來的問題無疑是飲鴆止渴。 |