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| 2008-04-09 王棟琳 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) |
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從去年年中開(kāi)始，我國(guó)出現(xiàn)了升值與通脹共同加速的現(xiàn)象，其原因可能是多方面的，但也說(shuō)明升值本身對(duì)通脹的抑制作用在中短期內(nèi)可能并不理想，僅靠升值難以根治目前較為嚴(yán)重的通脹局面。
理論上，本幣升值應(yīng)該會(huì)通過(guò)影響進(jìn)出口相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而降低貨幣供應(yīng)、生產(chǎn)成本、海外收入、預(yù)期等，從而對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)生類似于貨幣政策緊縮的效果，降低國(guó)內(nèi)通脹水平。但在實(shí)踐中卻得出令人意外的結(jié)果。
實(shí)際上，這并不是中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象，在世界很多國(guó)家各個(gè)時(shí)期的升值經(jīng)歷中都曾出現(xiàn)過(guò)類似情況。
例如，在日本上世紀(jì)80-95年的升值過(guò)程中，盡管86－88年該國(guó)CPI漲幅三年都低于1％，但在80年代末期，由于受到國(guó)際商品價(jià)格走高的影響，其CPI漲幅迅速攀升，一度超過(guò)3%。再看美國(guó)的經(jīng)歷，1995年后，美元受克林頓政府刺激政策開(kāi)始走強(qiáng)，“強(qiáng)勢(shì)美元”一直延續(xù)到2001年“9·11事件”之前。這期間被認(rèn)為是美國(guó)歷史上少有的低通脹、高增長(zhǎng)時(shí)期。但即使這樣，2000年美國(guó)通脹率也曾達(dá)到3.4%的較高水平。近年，亞洲一些國(guó)家也陷入類似境地。如菲律賓比索2007年對(duì)美元升值近19%，但菲央行最新公布的對(duì)3月CPI漲幅的預(yù)測(cè)為5.3%-5.9%，并警告通脹壓力可能延續(xù)。
出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因可能是多方面的。首先，一般國(guó)家在通脹水平上升時(shí)，會(huì)采取加息的手段來(lái)抑制，而在浮動(dòng)匯率體制下，利率升高增加貨幣的吸引力，從而帶來(lái)本幣升值的結(jié)果。因此，現(xiàn)代金融體系往往可以看到升值與通脹并存的局面。
其次，升值對(duì)抑制通脹并非沒(méi)有作用，但其作用往往出現(xiàn)在或早或晚的特定時(shí)期內(nèi)，不排除像其他調(diào)控政策一樣存在時(shí)滯效應(yīng)。2005－2006年，人民幣升值幅度有限，因此其對(duì)通脹的抑制作用沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)，在未來(lái)可能會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。
再次，升值對(duì)抑制通脹的作用究竟有多大，還取決于該國(guó)的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)以及CPI的結(jié)構(gòu)。目前，人民幣升值對(duì)通脹的抑制應(yīng)主要體現(xiàn)在減輕輸入型通脹的壓力，但由于成品油等資源品價(jià)格仍未放開(kāi)，這一效應(yīng)被打了折扣。因此，盡管去年人民幣升值近7%，但進(jìn)口價(jià)格漲幅上升、出口商品價(jià)格漲幅回落（截至去年8月），貿(mào)易條件持續(xù)惡化一年多，這說(shuō)明升值對(duì)輸入型價(jià)格上漲的抑制作用有限。
此外，這一輪國(guó)際糧食和大宗商品價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人民幣升值幅度，僅靠升值難以完全消化來(lái)自外部的漲價(jià)壓力。
綜合來(lái)看，寄希望于僅靠升值來(lái)抑制通脹可能并不現(xiàn)實(shí)，至少在中短期內(nèi)可能難以達(dá)到理想的效果。而且從國(guó)外的情況看，本幣升值和通脹上升可能會(huì)并存相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。因此，要抑制目前通脹上升的局面需要運(yùn)用更多政策。 |
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