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9月18日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率調(diào)低50個基點，從5.25%降低到4.75%。這是2003年6月以來美聯(lián)儲首次調(diào)低聯(lián)邦基金利率。根據(jù)美聯(lián)儲的聲明，本次降息的主要目的是防止次級債危機導(dǎo)致的信貸狀況收緊進一步加劇房地產(chǎn)市場的下滑走勢。
降息50個基點出乎意料
本次美聯(lián)儲降息既在市場意料之中，又出市場意料之外。所謂意料之中，是指此前市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將會降息以遏制次級債危機升級。所謂意料之外，是指雖然市場預(yù)期美聯(lián)儲降息的可能性很大，但是超過三分之二的經(jīng)濟學(xué)家和分析師都認(rèn)為美聯(lián)儲只會調(diào)低25個基點。本次高達50個基點的降息政策表明，美聯(lián)儲對次級債危機后續(xù)影響的擔(dān)憂超出了我們的想象。
美聯(lián)儲是否應(yīng)該降息以救市，在美國國內(nèi)存在廣泛爭議。一種觀點認(rèn)為，當(dāng)前美國經(jīng)濟基本面依然強勁，次級債危機不過是由投機的借款者和掠奪性的貸款者在房地產(chǎn)市場繁榮時期不負責(zé)任的借貸行為所導(dǎo)致的，理應(yīng)受到市場無情懲罰。如果美聯(lián)儲降息，一方面會加劇通脹壓力，另一方面將會導(dǎo)致資本市場上道德風(fēng)險滋生。
另一種觀點認(rèn)為，房地產(chǎn)市場就是美國經(jīng)濟最重要的基本面，房市的下滑將會拖累整個美國經(jīng)濟。同時，次級債危機已經(jīng)危及到全球固定收益證券市場的發(fā)展，并且引發(fā)了投資者對信用評級機構(gòu)的信任危機。如果美聯(lián)儲還抱殘守缺于簡單的通脹目標(biāo)，就很可能錯過最好的調(diào)控時期，美國經(jīng)濟和全球資本市場可能因此而遭受重創(chuàng)。本次美聯(lián)儲的降息舉措表明，至少在美聯(lián)儲內(nèi)部，第二種觀點占據(jù)了上風(fēng)。
短期可有效遏制次債危機擴展
美聯(lián)儲降息將在短期內(nèi)有效遏制次級債危機在源頭上的擴展。次級債危機本質(zhì)上是一種債務(wù)危機，是次級抵押貸款的借款者不能承受浮動利率抵押貸款合同中不斷上調(diào)的貸款利率。由于合同貸款利率與聯(lián)邦基金利率等基準(zhǔn)利率是密切相關(guān)的，美聯(lián)儲降息將會導(dǎo)致抵押貸款借款人的月度還款壓力減輕，從而緩解抵押貸款違約率的進一步上升，從源頭上緩解危機。
當(dāng)然，由于次級債危機已經(jīng)擴展到抵押貸款證券化產(chǎn)品之外的整個金融市場，并且已經(jīng)由債務(wù)危機演變?yōu)樾判奈C，因此，美聯(lián)儲降息是否能夠從整體上成功遏制危機，目前尚不能確定，其中關(guān)鍵因素在于美聯(lián)儲降息能夠在多大程度上改變投資者的心理預(yù)期。
此外，美聯(lián)儲降息在一定程度上緩解了美國短期利率與長期利率倒掛的局面，使得原本反轉(zhuǎn)的收益率曲線的陡峭程度降低。目前美國10年期國債的收益率僅為4.5%左右，低于聯(lián)邦基金利率水平。長期利率低于短期利率，一方面反映了消費者和投資者對美國經(jīng)濟長期增長前景并不樂觀，另一方面表明短期利率的水平可能過高。本次美聯(lián)儲降息使得利率倒掛水平縮小到25個基點以內(nèi)，使得收益率曲線的扭曲程度有所緩解，這表明降息有助于增強居民對美國經(jīng)濟增長的信心。
然而，降息對美國經(jīng)濟而言，著實是一柄雙刃劍。
其一，降息將會降低收益率與利息正相關(guān)的金融產(chǎn)品的吸引力，導(dǎo)致更多的國際短期資本撤離美國市場，從而加劇美元貶值壓力。
其二，降息將會加劇經(jīng)濟系統(tǒng)中的通貨膨脹壓力，尤其是為目前全球初級產(chǎn)品市場和能源市場的價格上漲推波助瀾。由于國際原油是以美元計價的，美聯(lián)儲降息導(dǎo)致的美元貶值將導(dǎo)致國際原油價格的進一步上漲，目前國際原油價格已經(jīng)超過每桶81美元，超過上世紀(jì)70年代的歷史最高點也是指日可待。
其三，美聯(lián)儲連續(xù)向金融市場注資的政策與降息政策一起，可能加劇美國經(jīng)濟中流動性過剩的局面，引發(fā)美國股市新一輪泡沫。
中國獨立貨幣政策空間收窄
美國經(jīng)濟和中國經(jīng)濟目前可謂冰火兩重天。美國經(jīng)濟可能因為次級債危機影響而躑躅不前，中國經(jīng)濟卻在資產(chǎn)價格膨脹和通脹壓力加速的伴隨下高歌猛進。
針對不同經(jīng)濟形勢的貨幣政策應(yīng)該是不同的，美聯(lián)儲通過降息以抑制次級債危機和刺激經(jīng)濟增長的選擇是理性的，中國央行通過加息來抑制通貨膨脹和擠壓資產(chǎn)價格泡沫的選擇也是理性的。但美聯(lián)儲降息就進一步壓縮了中國央行實施自主貨幣政策的空間。
本次美聯(lián)儲降息已經(jīng)進一步收窄了美元與人民幣之間的息差，如果中國進一步加息，那么將會加劇國際短期資本從美國向中國的轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致中國外匯儲備進一步增加，國內(nèi)流動性過剩局面惡化，進一步加劇資產(chǎn)價格泡沫的膨脹。由于人民幣匯率水平的彈性仍有待改善，這就導(dǎo)致中國央行實施貨幣政策的效果可能事與愿違。
因此，在美聯(lián)儲降息的大背景下，要通過加息來有效地遏制通貨膨脹加速和資產(chǎn)價格膨脹的局面，就必須增強人民幣匯率的彈性。
如果說，針對中國經(jīng)濟目前面臨的困境，加息和人民幣匯率升值是最好的藥方的話，那么我們可以進一步判斷，人民幣升值是加息這種“藥劑”是否奏效的“藥引”。在資本自由流動的前提下，人民幣升值是加息政策發(fā)揮效力的基本前提。 |