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特別國(guó)債借道農(nóng)行應(yīng)當(dāng)僅此一次、下不為例。特別是在農(nóng)行注資之后，如果再依靠農(nóng)行來(lái)解決“疑難雜癥”，將是一種短視的行為，盡管有可能解決一時(shí)的問(wèn)題，但卻會(huì)貽誤了農(nóng)行改革。
頗受市場(chǎng)各方關(guān)注的1.55萬(wàn)億特別國(guó)債發(fā)行問(wèn)題，近日似乎有了最終答案。特別國(guó)債發(fā)行擬分為三期發(fā)行，分別為6000億元、6000億元和3500億元。另有媒體稱(chēng)，已從農(nóng)行相關(guān)人士處得到證實(shí)，首期6000億元特別國(guó)債有望下周三或周五借道農(nóng)行發(fā)行，由農(nóng)行完成和央行相對(duì)應(yīng)的外匯資產(chǎn)置換。（本報(bào)B04版）
借道農(nóng)行發(fā)行是一個(gè)無(wú)奈的選擇
的確，自發(fā)債決議在6月底經(jīng)人大常委會(huì)通過(guò)后，特別國(guó)債之所以難產(chǎn)，主要由于市場(chǎng)各方對(duì)其發(fā)行方式存在分歧：如果面向市場(chǎng)發(fā)行，將在短期內(nèi)對(duì)社會(huì)流動(dòng)性帶來(lái)巨大“虹吸效應(yīng)”，一方面它被股票市場(chǎng)視作重大利空，另一方面，市場(chǎng)利率水平將會(huì)大大拔高并增加財(cái)政部還債成本。而如果直接對(duì)央行發(fā)行，將面臨法律障礙，因?yàn)楦鶕?jù)《中國(guó)人民銀行法》第二十九條的規(guī)定，“中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷(xiāo)國(guó)債和其他政府債券”。
這樣看來(lái)，特別國(guó)債借道農(nóng)行發(fā)行，既是一個(gè)折衷的方案，也是一個(gè)無(wú)奈的選擇。當(dāng)然，之所以借道農(nóng)行，而不借道工行、中行、建行，原因無(wú)非是由于農(nóng)行尚未股改上市也沒(méi)有董事會(huì)，因此一些重大事宜較易通過(guò)也無(wú)需嚴(yán)格披露。
以上理由盡管合理，但總令人感覺(jué)不太舒服。筆者在此愿對(duì)其做一補(bǔ)充，由于特別國(guó)債的發(fā)行關(guān)乎國(guó)家投資公司能否順利降生，而公司成立后要下的第一筆大單就是為農(nóng)行改革注資。
因此，農(nóng)行參與特別國(guó)債發(fā)行，不僅有利于國(guó)家投資公司的順利問(wèn)世，也有助于加快其自身的股改進(jìn)程。
借道農(nóng)行應(yīng)當(dāng)下不為例
寫(xiě)到這里，想起了前些天與一業(yè)內(nèi)朋友交流，他說(shuō)，在各大銀行上市后，由于外資的進(jìn)入，不少銀行不能對(duì)一些敏感客戶(hù)做出安全和保密的承諾，因此一些相關(guān)客戶(hù)紛紛轉(zhuǎn)投農(nóng)行。現(xiàn)在，特別國(guó)債的發(fā)行沒(méi)有辦法了，又找到了農(nóng)行。因此，他認(rèn)為農(nóng)行最好不要股改，這樣，以后可以幫助國(guó)家解決更多的“疑難雜癥”。
這一說(shuō)法著實(shí)令筆者有些啼笑皆非。須知，市場(chǎng)化與商業(yè)化不僅是我國(guó)發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的方向，也是我國(guó)國(guó)有銀行改革與發(fā)展的方向。就農(nóng)行而言，為實(shí)現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)、提高國(guó)際聲譽(yù)度、形成更為有效的公司治理，股改并爭(zhēng)取上市當(dāng)是最優(yōu)選擇。
而且，作為最后一家未改制的大型國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，農(nóng)行股改的按兵不動(dòng)，也影響著整個(gè)中國(guó)金融業(yè)運(yùn)行的安全與效率。
因此，特別國(guó)債借道農(nóng)行應(yīng)當(dāng)僅此一次、下不為例。特別是在農(nóng)行注資之后，如果再依靠農(nóng)行來(lái)解決“疑難雜癥”，將是一種短視的行為，盡管有可能解決一時(shí)的問(wèn)題，但卻會(huì)貽誤了農(nóng)行改革，而且長(zhǎng)此以往，將使農(nóng)行自身積重難返，成為中國(guó)金融業(yè)最大的“疑難雜癥”。
未來(lái)特別國(guó)債可以市場(chǎng)化發(fā)行
分析最新的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)18.48％，增幅比上月末高1.42個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下自去年6月份以來(lái)的新高。同時(shí)，7月份貿(mào)易順差高達(dá)243.6億美元。
這說(shuō)明，流動(dòng)性過(guò)剩依然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。特別是展望未來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，由于我國(guó)尚不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，這就意味著流動(dòng)性過(guò)剩有可能成為一種常態(tài)。
這一分析意在說(shuō)明，未來(lái)央行仍需為收購(gòu)?fù)鈪R投放大量基礎(chǔ)貨幣，而這無(wú)疑為特別國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行創(chuàng)造了條件。因此，對(duì)于第二期、第三期特別國(guó)債，市場(chǎng)化發(fā)行應(yīng)成為其主基調(diào)，因?yàn)槭袌?chǎng)中將會(huì)具有較為充沛的購(gòu)買(mǎi)力基礎(chǔ)。
與此同時(shí)，在實(shí)際操作中，特別國(guó)債的發(fā)行要與央行貨幣政策操作協(xié)調(diào)配合，要掌控好發(fā)債時(shí)機(jī)，比如可在央行票據(jù)到期時(shí)進(jìn)行。從央行來(lái)看，要根據(jù)社會(huì)流動(dòng)性的總體態(tài)勢(shì)，靈活使用貨幣政策工具，比如，一旦央行判斷發(fā)債帶來(lái)的緊縮效應(yīng)過(guò)大，擇機(jī)降低法定存款準(zhǔn)備金率也未嘗不可。
最后需說(shuō)明，由于此次1.55萬(wàn)億的特別國(guó)債購(gòu)匯后主要是作為公司的資本金，而國(guó)家投資公司的發(fā)債與投資將成為一個(gè)長(zhǎng)期性行為，即未來(lái)在日常投資中還將需要外匯。國(guó)家外匯投資公司作為一家獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的金融企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)應(yīng)立足商業(yè)化、市場(chǎng)化原則，這已成為各方共識(shí)。因此，在此次1.55萬(wàn)億特別國(guó)債發(fā)行完畢后，國(guó)家投資公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)用匯當(dāng)以發(fā)行公司債為主。
（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任、教授） |