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進入2007年，中國股市的暴漲吸引了全球的目光。要解釋中國股市為何義無反顧地暴漲，必須要找到市場上漲的核心因素在哪里，才能找到解決問題的著力點。
首先，必須清醒地看到中國所處的一個特殊的背景。2002年以來中國資本化的進程明顯加快，更明確些講，是支持資本化的市場化改革進程在加快。
一是中國的要素資源價格的改革。過去20年的市場化改革主要集中在最終產(chǎn)品部門，而土地、自然資源等要素資源市場化程度很低，產(chǎn)權事實上是虛置的，或者說是“模糊”的。在傳統(tǒng)體制下，這些要素在國有部門的壟斷下，只能通過劃撥的方式在國有或集體經(jīng)濟組織之間流動，無所謂價格。一旦這些要素被投向了市場，便成為盈利性的資本產(chǎn)權。
二是資本化所必需的一系列制度框架的構建近些年明顯在加快，有些甚至是一種短期內(nèi)突變性的制度變遷。比如，《物權法》的推出，使得私有產(chǎn)權界定開始清楚，資本化進程有了比較可靠的產(chǎn)權保護與契約執(zhí)行架構。再如，股權分置改革的成功使得股票市場恢復了一般市場的正常激勵，過去上市公司和大股東千方百計從這個市場中“圈錢”、“掏空”，現(xiàn)在是將大量場外的資產(chǎn)注入，使其迅速資本化來體現(xiàn)自己的財富。
其他如企業(yè)和個人信用記錄的開始建立，使得企業(yè)資產(chǎn)（包括有形資產(chǎn)和未來收入流）、勞動者未來收入流，都可通過產(chǎn)權化、證券化或者金融票據(jù)化轉(zhuǎn)變成流通的資本，把死資產(chǎn)和未來收入流變成隨時能變現(xiàn)、變成可以花的錢。這在2000年的時候是難以想象的。
總之，要素資源價格的改革和短期內(nèi)制度供給的突然加速，為龐大的長期處于非市場化的資源和資產(chǎn)加速資本化提供了條件，也創(chuàng)造了巨大的需求。
幾個基本的事實：上市公司中原來大量存量資產(chǎn)（土地使用權、礦山等）價值需要重估，以前游離在市場之外的存量資產(chǎn)需要注入上市公司，可以看到，2007年市場上漲已經(jīng)不是因為單純的人民幣升值了。
其次，無論今天中國股票市場發(fā)展多么迅猛，從戰(zhàn)略層面審視，中國的資本市場與十幾年前的架構并未發(fā)生本質(zhì)的變化，依然是一個高度政府主導的集中型金融體制。企業(yè)發(fā)股、配股、增發(fā)、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、中長期債券發(fā)行仍存在很強的行政管制；上市公司還談不上自主決定發(fā)行證券的品種、數(shù)量、時間、用途；企業(yè)融資的行政審批制度向“備案制”改革依然進展緩慢。
更為關鍵的是適合一般企業(yè)的、初級層次的、區(qū)域性的資本市場則付諸闕如，依然陶醉于適合大企業(yè)的、最高層次的、全國性的深滬兩市虛假繁榮，寡頭壟斷市場的結果必然是高成本低效率。
實體經(jīng)濟的市場化改革所激發(fā)出來的龐大資本化需求由一個強政府主導和政府管制、單一股票市場來實現(xiàn)，這樣的市場不暴漲才怪。
至于國際收支失衡、流動性過剩等資金面問題，那是宏觀職能部門考慮的事情，也不是股票市場一個方面的問題。從資本市場長遠發(fā)展計，必須要有戰(zhàn)略考量，加快解除政府行政管制和多層次資本市場建設是未來解決問題的著力方向。 |