當前中國經濟運行中的最大問題是債務風險。2008年以來，中國全社會債務率迅速提升，金融機構人民幣信貸余額占GDP的比重由2008年的96%迅速上升到2009年116%，2014年進一步提高到128%。
中國債務問題還有一個與眾不同的特征，即工業(yè)企業(yè)債務率相對穩(wěn)定，全社會債務水平上升主要是政府部門加杠桿的結果。截至2013年6月，僅負有償還責任和擔保責任的全國政府債務余額就超過了23.6萬億元。高杠桿水平，使得債務主體的融資需求呈現剛性特征，加之2010年后貨幣政策回歸中性，直接誘發(fā)了高利率和影子銀行大發(fā)展，導致了資金的持續(xù)“脫實向虛”行為。地方政府沉重的債務負擔，使得政府對降低資金利率水平，有著極強的動機和偏好。畢竟只有大幅度降低社會融資成本，政府的債務周轉才能維系下去，才不至于馬上爆發(fā)債務危機。
但是，這一動機卻在一定程度上與經濟長遠發(fā)展之間存在沖突。除了要解決眼前的債務風險，政府還有更為重要的經濟發(fā)展目標——經濟轉型和產業(yè)升級。不論采用何種發(fā)展戰(zhàn)略和什么樣的經濟政策，一國的經濟轉型和產業(yè)升級最終都要依靠企業(yè)的自主和自發(fā)行為去實現。宏觀層面的轉型和升級，需要通過微觀層面企業(yè)的創(chuàng)新行為來實現。而要促使企業(yè)創(chuàng)新，需要為企業(yè)創(chuàng)造和提供一個開放、自由競爭的經營環(huán)境。
低利率的環(huán)境客觀上鼓勵企業(yè)采用財務手段，而不是創(chuàng)新手段來謀求利潤最大化。利率越低，企業(yè)越有擴張動能，在經濟增長動力不足的情況下，降低利率對政府有著很強的吸引力。然而，當“加杠桿”的財務手段便可以取得超額收益時，企業(yè)對耗時費力并充滿不確定性的創(chuàng)新行為是不會熱衷的，或者至少要受到很大的沖擊。在剛剛過去的持續(xù)了多年的房地產熱潮中，很多企業(yè)偏離主業(yè)投身地產開發(fā)，目前階段貨幣充裕，又有多少企業(yè)能抵制住“加杠桿”沖動而堅守穩(wěn)健經營、堅持走創(chuàng)新發(fā)展之路呢?
企業(yè)創(chuàng)新主要來自于競爭壓力和謀求超額利益的動力，低利率環(huán)境為企業(yè)創(chuàng)造了不需創(chuàng)新也能獲得超額收益的途徑，對企業(yè)的創(chuàng)新行為有不利影響。從競爭壓力角度，利率提高通過提高財務成本，使得企業(yè)不僅杠桿經營的收益減少，而且提升了競爭壓力，有助于在全社會營造“不創(chuàng)新、無出路”的經營環(huán)境。因此，適度抬高利率而不是一味降低利率，還能使企業(yè)充分認識到以前的外延擴張道路不再走得通，企業(yè)發(fā)展還得回歸朱镕基政府時代的實業(yè)經營正路，走內涵式發(fā)展道路。當然，對企業(yè)經營行為的引導，創(chuàng)新環(huán)境的培育，需要財稅、金融、產業(yè)，甚至環(huán)保等多個方面政策的配合，但就利率環(huán)境而言，維持一個中性甚至偏高的利率水準，對引導企業(yè)走向創(chuàng)新發(fā)展道路是有利的。
