近日，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，規(guī)定采用定向承銷方式發(fā)行地方債，允許將地方債納入抵押品框架，并按規(guī)定在交易場(chǎng)所開展回購交易。
在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，地方債顯然已成為一塊“燙手山芋”。據(jù)報(bào)道，審計(jì)署口徑的2015年政府債務(wù)到期規(guī)模約2.8萬億，而二季度正是債務(wù)到期高峰。這些地方融資主要用于公益性基建項(xiàng)目，回款周期長(zhǎng)、收益率偏低，與發(fā)債期限及發(fā)行利率不相匹配，到期債務(wù)若得不到合理延展，極有可能引發(fā)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，而既有投建項(xiàng)目也會(huì)擱淺，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)隨之累積。但與此同時(shí)，相形其他投資品種，地方債普遍呈現(xiàn)規(guī)模龐大、發(fā)行利率偏低、流動(dòng)性弱等特征，市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)購的意愿較低。為了防范地方債“堰塞湖”的決堤風(fēng)險(xiǎn)，此前財(cái)政部已數(shù)次發(fā)文給予制度疏導(dǎo)，不僅規(guī)定今年地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國(guó)債利率，而且還鼓勵(lì)社�；�、住房公積金等機(jī)構(gòu)投資者投資地方債�？梢�，此次地方債新規(guī)正是既有政策邏輯的延續(xù)，且更具操作指導(dǎo)性。
具體而言，此次地方債新規(guī)的亮點(diǎn)主要在于定向承銷和可抵押回購。據(jù)報(bào)道，財(cái)政部下發(fā)了1萬億元置換債券，其中對(duì)存量債務(wù)中的貸款部分定向發(fā)行，對(duì)其他債務(wù)經(jīng)協(xié)商也可采取定向發(fā)行，這種“攤派”式的發(fā)行方法提前鎖定了市場(chǎng)需求方，確保了地方債的成功發(fā)售。由此，地方政府部門得以對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行盤活的同時(shí)有余力兼顧新項(xiàng)目開發(fā)，進(jìn)而促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)有序開發(fā)。
事實(shí)上，無論是定向發(fā)行還是市場(chǎng)化發(fā)行，商業(yè)銀行特別是地方性銀行都是地方債的主要認(rèn)購人。新規(guī)將地方債納入中央銀行抵押品范疇，認(rèn)購者可以此為抵押物從中央銀行換取借款。就此而言，地方債的流動(dòng)性獲得了極大提升，在一定程度上減少了銀行因購買地方債而占用現(xiàn)金頭寸的機(jī)會(huì)成本，降低了債權(quán)人資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而中央銀行也可借此釋放基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)由信貸投放渠道提振新興實(shí)體部門、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
可見，這一新規(guī)對(duì)提高地方債認(rèn)購熱情、緩釋地方債累積風(fēng)險(xiǎn)頗有裨益。但應(yīng)當(dāng)指出的是，外力救助并非根治地方債痼疾的良方，只有地方財(cái)政得到充盈才能實(shí)質(zhì)性降低地方債風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性。目前的財(cái)稅體制強(qiáng)調(diào)中央對(duì)財(cái)權(quán)的上收，而事權(quán)卻持續(xù)下放，以至于地方財(cái)政入不敷出的矛盾積重難返，不得不通過舉債和表外土地財(cái)政緩解資金周轉(zhuǎn)困境。輿論界一直呼吁有關(guān)部門盡快著手培育地方政府的主體稅源，平衡各級(jí)財(cái)政部門的財(cái)權(quán)與事權(quán)，引導(dǎo)地方政府以戰(zhàn)略眼光合理安排舉債與償債事宜、為防控地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)滋長(zhǎng)建立長(zhǎng)效機(jī)制。
另一方面，有關(guān)部門應(yīng)針對(duì)地方政府的道德風(fēng)險(xiǎn)建立一套完善的約束機(jī)制。不可否認(rèn)，隨著近期新預(yù)算法、地方政府一般債券和專項(xiàng)債券發(fā)行管理文件的陸續(xù)下發(fā)，地方債務(wù)的外部監(jiān)管得到加強(qiáng)，但地方政府信息披露機(jī)制仍有待夯實(shí)。一個(gè)典型的現(xiàn)象是，財(cái)政部規(guī)定發(fā)行債券前要開展信用評(píng)級(jí)，而“自發(fā)自還”地方債試點(diǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果均是“A
A A”級(jí)的最高信用等級(jí)。如此一致的高級(jí)別讓評(píng)級(jí)結(jié)果的公信力大打折扣，凸顯了地方政府在融資信息披露中的軟肋。
