如果說實業(yè)是經(jīng)濟的“筋骨”，那么金融則是其“血脈”。金融的本質(zhì)是資金融通，帶動生產(chǎn)要素優(yōu)化配置，正如血液給器官和組織輸送營養(yǎng)。資金融通可分為直接融資和間接融資，它們是驅(qū)動資金循環(huán)的兩個輪子，其現(xiàn)狀如何呢?
最新數(shù)據(jù)顯示，去年全年社會融資規(guī)模為16.46萬億，其中貸款增加約9.78萬億;企業(yè)債券凈融資約2.43萬億;其余主要以委托貸款、信托貸款和銀行票據(jù)等形式存在。去年滬深兩市合計集資總額約6900億，其中增發(fā)融資約6200億，而IPO融資額僅約670億。也就是說，以貸款為主的間接融資比例約為60%，但債券和股票融資合計直接融資比例不到20%。而成熟經(jīng)濟體直接融資比例普遍在60%以上，美國在80%以上。
FDIC(聯(lián)邦存款保險公司)報告顯示，去年上半年美國銀行業(yè)貸款和租賃余額約為8萬億美元，約占其GDP的47%;而我國去年末貸款余額81.68萬億，約占GDP的128%。2013年美國銀行業(yè)總利潤為1830億美元，在GDP中占比為1%;同期我國銀行業(yè)總利潤為2920億美元，超過全部非銀行企業(yè)利潤總和，在GDP中的占比高達3%以上，是美國的3倍多。
無疑，隨著中國經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)”的不斷推進，那種與工業(yè)化初期大規(guī)模建設(shè)資金需求相對應(yīng)的融資模式已不能適應(yīng)新經(jīng)濟要求，融資模式也要“調(diào)結(jié)構(gòu)”。在新經(jīng)濟模式下，創(chuàng)新企業(yè)以輕資產(chǎn)的服務(wù)類和消費類為主，很難從傳統(tǒng)融資渠道獲得發(fā)展資產(chǎn)。而直接融資通過無數(shù)投資者和融資者的自由配對，可分散創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)風險，也能為高收益高風險偏好資金提供投資機會。
直接融資是資金供應(yīng)方和需求方面對面的交鋒和博弈，需要具備很高的專業(yè)知識。正如銀行提供了絕大多數(shù)的存貸款服務(wù)一樣，資本市場中的股票融資及債券發(fā)行承銷主要都通過券商完成。然而，兩者資產(chǎn)規(guī)模及盈利能力懸殊：2013年末，銀行業(yè)共有法人機構(gòu)3949家，資產(chǎn)總額約151萬億元，凈利潤合計約1.4萬億;而同期券商約115家，總資產(chǎn)合計約2.1萬億，凈利潤440億。券商龍頭中信證券2013年盈利約52億，只相當于區(qū)域性上市銀行寧波銀行的盈利水平。
未經(jīng)審計財務(wù)報表顯示，去年我國全部120家券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入2602億，同比增至約1.6倍;凈利潤966億，同比增至約2.2倍;總資產(chǎn)為4.09萬億，同比增至約2.0倍;各主要業(yè)務(wù)類型如傭金收入、自營業(yè)務(wù)、兩融收入、承銷與保薦收入、資管收入等實現(xiàn)了0.5至1.5倍的增長。其中，已上市的券商19家，數(shù)量占比雖小，但合計業(yè)務(wù)規(guī)模卻占了120家券商的一半以上�？匆压嫉目靾�，個股與整個行業(yè)情況相符，差異不大，這是由各券商業(yè)務(wù)的高度一致性所決定的�？紤]到行業(yè)會計核算的復(fù)雜性，如有的通過計提減值準備或保守估算自營收益等謹慎性做法暫時將盈利隱藏起來，2014全年整體行業(yè)真實狀況應(yīng)更佳。
那么，今年券商營運情況會如何?大致可從以下三大塊業(yè)務(wù)來匡算：
第一，傭金收入。2013年滬深兩市總成交量合計47.2萬億，對應(yīng)整體傭金收入759億;2014年合計74.8萬億，對應(yīng)收入約1100億，整體傭金比例約為0.15%(雙向)。今年1月前16個交易日的日均成交約6500億，如果這樣的交易量能維持，預(yù)計今年整體傭金收入可翻番至2000多億。
第二，融資融券業(yè)務(wù)收入。目前，中信、海通、華泰和廣發(fā)證券相繼公布了高達百億以上的H股再融資計劃，其中很大部分將用于“兩融”業(yè)務(wù)。隨著國信證券IPO、申萬宏源合并上市，東方證券、國泰君安等發(fā)行與上市也箭在弦上，今年將成為券商融資年。去年平均融資余額約為6000億;年底融資余額突破萬億，如果行情繼續(xù)，估計今年平均融資余額較往年翻倍。由于融資業(yè)務(wù)收入以利差為主，一般變化不大，因此“兩融”收入也可能翻番。
第三，自營業(yè)務(wù)收益。這是最難估算的部分。一般而言，券商自營盤與其凈資產(chǎn)處于同一量級水平，與保險公司一樣，其自營盤中大部分是固定收益類的債權(quán)性資產(chǎn)，少部分是波動性較大的權(quán)益性資產(chǎn)即股票和基金。歸入不同會計科目，其利潤體現(xiàn)也不同。比如歸入交易性金融資產(chǎn)科目，上漲可計入利潤;但若歸入可供出售金融資產(chǎn)科目，則暫不計利潤，只能計入資本公積，待處置時方可計算收益。因此，今年券商自營收入取決于自營盤規(guī)模、權(quán)益性資產(chǎn)分配比例和會計核算方法;當然，最重要的一條，仍取決于行情及券商的把握能力，這是變數(shù)最大的。
眼下，券商總收入中傭金占比約一半，結(jié)構(gòu)還比較“粗放”。從長期來看，券商的可持續(xù)發(fā)展不能再“靠天吃飯”，不能滿足于“通道”角色，資本市場的活躍度和效率要靠有效的組織、創(chuàng)新的產(chǎn)品、強有力的綜合投資能力、中介商的做市激活等來實現(xiàn)。在這個過程中，券商應(yīng)大有作為，而個體差異也會拉大。
