我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正在駛?cè)肟燔?chē)道。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月初，國(guó)內(nèi)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(ABS)總規(guī)模已達(dá)近兩千億元，約是去年同期的9倍。盡管如此，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模仍有巨大發(fā)展空間。如美國(guó)資產(chǎn)證券化總額已超10萬(wàn)億美元，約占債券市場(chǎng)總規(guī)模的28%，占GDP約60%;而我國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模目前為0.3萬(wàn)億左右，約占債券市場(chǎng)總規(guī)模的1%，GDP
的0.5%。造成我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展滯后的原因是多方面的，如資本市場(chǎng)發(fā)展歷程短;產(chǎn)權(quán)、稅收等相關(guān)法律法規(guī)尚不完備;機(jī)構(gòu)投資群體、理性投資文化有待培育等，但證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足正成為制約資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的主要原因。
事實(shí)上，流動(dòng)性是證券產(chǎn)品生命力體征之一，流動(dòng)性不足自然制約產(chǎn)品發(fā)展。加強(qiáng)我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，需要著重以下幾個(gè)方面：
一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定位。目前我國(guó)證券監(jiān)管層將資產(chǎn)證券化發(fā)行定位為私募發(fā)行，這種先驗(yàn)性定位雖然可以縮小風(fēng)險(xiǎn)，有利于穩(wěn)步推進(jìn)，但完全私募發(fā)行會(huì)使證券化產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制不完善，而定價(jià)機(jī)制是資源配置最核心問(wèn)題，不充分的定價(jià)機(jī)制不利于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)資源的有效配置。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)要求私募產(chǎn)品的投資者必須為合格投資者，而且有200人上限限定，轉(zhuǎn)讓后也不能突破200人限定，這就極大地制約了證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，使其失去應(yīng)有的吸引力。
理論上來(lái)看，采用破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)措施的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比普通信用債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)更低，因此建議允許部分高評(píng)級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，如應(yīng)收賬款類(lèi)或具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公用事業(yè)收益權(quán)證券化產(chǎn)品可公開(kāi)發(fā)行。二級(jí)市場(chǎng)方面，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還涉及一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化或“非標(biāo)化”的定位。從國(guó)際看，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化是發(fā)展方向，因此，規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，促進(jìn)其在銀行間市場(chǎng)或交易所市場(chǎng)交易是其健康發(fā)展的必要途徑。
二是即使將資產(chǎn)證券化階段性限制為私募有一定合理性，那么也應(yīng)該放松投資者限制，特別是人數(shù)上限。在200人限定下，如果現(xiàn)有投資者既不想退出，又無(wú)力或不想增加投資，會(huì)造成一種交易停滯的局面，這既對(duì)投資者不公平，也不利于資源配置，不僅投資項(xiàng)目難以做大，市場(chǎng)交投也不能達(dá)到應(yīng)有的活躍度和吸引力。今年8月出臺(tái)的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》首次將具有一定資產(chǎn)或收入水平的自然人納入合格投資者范疇;并對(duì)養(yǎng)老基金、社會(huì)公益基金、依法設(shè)立并受監(jiān)管的投資計(jì)劃不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算計(jì)算投資者人數(shù)，即將出臺(tái)的修訂版的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定也極有可能仿此設(shè)定不再合并計(jì)算投資者人數(shù)的例外情形。這些變化說(shuō)明松綁投資者隊(duì)伍人數(shù)上限有較強(qiáng)的市場(chǎng)動(dòng)力。目前既設(shè)定合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，又附加人數(shù)上限是一種重復(fù)限制，而法規(guī)規(guī)定例外的“傘形計(jì)劃”事實(shí)上又增加了一種基于前入者資格壟斷的代理成本和交易成本。因此，建議取消或松綁合格投資者上限限制。
三是證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)及監(jiān)管體系整合。當(dāng)前我國(guó)證券化產(chǎn)品主要限于信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種，前者由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，需特殊目的信托(SPT)作為發(fā)行人和受托人，由《信托法》可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，二級(jí)市場(chǎng)主要為銀行間市場(chǎng)交易;后者受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，需由具有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司或具有特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的基金管理子公司來(lái)設(shè)定專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，鑒于目前法規(guī)體系，還不能自動(dòng)、有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，且一般在交易所市場(chǎng)流轉(zhuǎn)。由于銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)割裂，因此兩類(lèi)證券化產(chǎn)品也處于分割狀態(tài)，未來(lái)若能消除市場(chǎng)藩籬，構(gòu)建跨市場(chǎng)交易的證券化產(chǎn)品將會(huì)大大提升產(chǎn)品的流動(dòng)性。預(yù)計(jì)隨著監(jiān)管體系和法規(guī)融合發(fā)展，銀行理財(cái)資金、社�；稹⑵髽I(yè)年金以及險(xiǎn)資等均可依規(guī)投資相應(yīng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將會(huì)快速放量。
四是規(guī)范評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展。對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，獨(dú)立第三方評(píng)級(jí)對(duì)該市場(chǎng)是不可或缺的。由于我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)欠缺歷史違約數(shù)據(jù)，造成我國(guó)評(píng)級(jí)結(jié)果與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果相差較大。為更好利用低成本國(guó)際資本，特別是RQFII或QFII資金，擇機(jī)引入國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，實(shí)時(shí)對(duì)接國(guó)內(nèi)、國(guó)際評(píng)級(jí)市場(chǎng)，可能會(huì)成為未來(lái)發(fā)展之選。
五是推行證券化產(chǎn)品做市商制度。針對(duì)交投不活躍局面，新三板成功引入提供雙向報(bào)價(jià)和交易的做市商制度。具備做市資質(zhì)的券商或銀行等金融機(jī)構(gòu)也可通過(guò)自營(yíng)賬戶或自有資金投資計(jì)劃為資產(chǎn)支持證券提供做市服務(wù)，這不僅增加了證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，也間接促進(jìn)做市商自有資金投資流動(dòng)性差的長(zhǎng)期資產(chǎn)支持證券，以短期限交易實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期限收益目的。
