在掛牌一年后的今天，上海自貿(mào)區(qū)金融改革在建立自由貿(mào)易賬戶(hù)體系、探索投融資匯兌便利、擴(kuò)大人民幣跨境使用、推進(jìn)利率市場(chǎng)化和深化外匯管理改革等五大領(lǐng)域的有序推進(jìn)與試點(diǎn)，已形成了一批可復(fù)制推廣的經(jīng)驗(yàn)。其中尤以跨境人民幣使用相關(guān)細(xì)則最為完善和成熟，相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最為顯著，政策成效最為突出�；谠诮鹑诟母锷系囊幌盗型黄�，我們有充足的理由期待上海自貿(mào)區(qū)在國(guó)家改革開(kāi)放創(chuàng)新“壓力測(cè)試場(chǎng)”的探索中交出更出色的答卷。
作為改革領(lǐng)跑者、開(kāi)放新標(biāo)桿，上海自貿(mào)區(qū)的核心任務(wù)是制度創(chuàng)新，投資管理體系、貿(mào)易監(jiān)管模式、金融服務(wù)、政府管理方式創(chuàng)新的政策力度空前。在掛牌一年后的今天，上海自貿(mào)區(qū)金融改革在建立自由貿(mào)易賬戶(hù)體系、探索投融資匯兌便利、擴(kuò)大人民幣跨境使用、推進(jìn)利率市場(chǎng)化和深化外匯管理改革五大領(lǐng)域的有序推進(jìn)與試點(diǎn)，已形成了可復(fù)制推廣的經(jīng)驗(yàn)。這五大領(lǐng)域的金融改革各有側(cè)重又相互關(guān)聯(lián)，推進(jìn)效果互為促進(jìn)。資本項(xiàng)目可兌換和利率市場(chǎng)化將促進(jìn)人民幣跨境使用，而這在客觀上又將加快資本項(xiàng)目開(kāi)放和利率市場(chǎng)化進(jìn)程。資本項(xiàng)目開(kāi)放統(tǒng)領(lǐng)人民幣跨境使用和外匯管理改革，人民幣要想成為國(guó)際投資貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，資本項(xiàng)目開(kāi)放是前提條件，兩者必須協(xié)同推進(jìn)�？傮w而言，建立自由貿(mào)易賬戶(hù)體系是基礎(chǔ)，而資本項(xiàng)目可兌換和人民幣跨境使用是自貿(mào)區(qū)金融改革的重點(diǎn)，在自貿(mào)區(qū)金融各項(xiàng)改革中具有更加突出的地位。
在“一線放開(kāi)、二線管住、有限滲透”的監(jiān)管原則下，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)外建立了嚴(yán)密的防火墻，防止資金在兩個(gè)區(qū)域間以投機(jī)為目的大進(jìn)大出。但金融業(yè)具有高度的滲透性、傳導(dǎo)性和全國(guó)化屬性，金融改革難以完全限制在有限區(qū)域內(nèi)而不向區(qū)外滲透，在自貿(mào)區(qū)這個(gè)有限區(qū)域內(nèi)的金融改革試點(diǎn)存在天然障礙。加之監(jiān)管層對(duì)金融改革的態(tài)度較其他改革更加謹(jǐn)慎，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)“零容忍”，明確要求金融改革不允許試錯(cuò)，所有的政策都應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下推進(jìn)。由此可以預(yù)見(jiàn)，“法無(wú)禁止即可為”的自貿(mào)區(qū)改革理念體現(xiàn)在金融改革方面將比其他領(lǐng)域更趨謹(jǐn)慎，因此，一年來(lái)自貿(mào)區(qū)金融改革步伐更多表現(xiàn)為小幅、漸進(jìn)推進(jìn)。
自由貿(mào)易賬戶(hù)體現(xiàn)了“分賬管理、離岸自由、雙向互通、有限滲透”的設(shè)計(jì)理念。自由貿(mào)易賬戶(hù)在較大程度上被視同為“境外賬戶(hù)”，通過(guò)構(gòu)建自由貿(mào)易賬戶(hù)體系，實(shí)質(zhì)上在自貿(mào)區(qū)內(nèi)形成了一個(gè)與境內(nèi)其他市場(chǎng)有限隔離、與國(guó)際金融市場(chǎng)高度接軌的金融環(huán)境，以服務(wù)于涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。自由貿(mào)易賬戶(hù)體系是自貿(mào)區(qū)全部金融實(shí)踐的專(zhuān)門(mén)載體。除了為投融資創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供載體和管理工具以外，還可提升資金兌換的便利程度，通過(guò)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)間資金拆借、同業(yè)存放等資金往來(lái)提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的存貸價(jià)格，利用境內(nèi)外兩個(gè)匯率市場(chǎng)尋得最佳匯率，與境內(nèi)賬戶(hù)資金劃轉(zhuǎn)更加便捷，以及通過(guò)境內(nèi)外兩種資源提供全新的金融解決方案。隨著自貿(mào)區(qū)分賬核算體系建設(shè)的推進(jìn)和完善，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月自由貿(mào)易賬戶(hù)將可辦理外幣跨境結(jié)算。至于自由貿(mào)易賬戶(hù)對(duì)企業(yè)跨境證券投資及個(gè)人資本項(xiàng)下跨境投資開(kāi)展賬戶(hù)服務(wù)的時(shí)間，則將取決于自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目的開(kāi)放進(jìn)度。
資本項(xiàng)下資金流動(dòng)的諸多限制，是我國(guó)金融改革的短板。因此，允許資本自由流動(dòng)，通過(guò)市場(chǎng)化手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡，是未來(lái)金融改革的重點(diǎn)。資本項(xiàng)目開(kāi)放是自貿(mào)區(qū)金融改革的核心內(nèi)容，探索資本項(xiàng)目開(kāi)放面臨廣闊的政策空間，改革潛力巨大。目前，境內(nèi)外個(gè)人缺乏跨境投資的直接渠道，僅能通過(guò)QDII和QFII間接投資，即將于下月啟動(dòng)的“滬港通”開(kāi)辟了新渠道，但境內(nèi)外個(gè)人跨境投資的渠道仍較狹窄。去年12月央行發(fā)布的《中國(guó)人民銀行關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》)，政策的放開(kāi)力度較大，允許在區(qū)內(nèi)就業(yè)且符合條件的境內(nèi)個(gè)人投資境外，在區(qū)內(nèi)就業(yè)且符合條件的境外個(gè)人投資境內(nèi)。此外，區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司也已能在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券了。眼下境內(nèi)資金利率高、境外資金利率低，從境外市場(chǎng)融入資金有利于降低企業(yè)融資成本，對(duì)企業(yè)吸引力較大，具有較好的業(yè)務(wù)發(fā)展前景。
自貿(mào)區(qū)擴(kuò)大跨境人民幣使用政策，不僅包括了諸多之前在其他地方試點(diǎn)的人民幣跨境使用政策(如義烏去年在全國(guó)率先開(kāi)展的個(gè)人跨境人民幣結(jié)算政策)，還允許試驗(yàn)區(qū)結(jié)合自身特色改革創(chuàng)新，在更高層次上推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。自貿(mào)區(qū)可開(kāi)展經(jīng)常和直接投資項(xiàng)下跨境人民幣結(jié)算、人民幣境外借款、跨境雙向人民幣資金池、經(jīng)常項(xiàng)下跨境人民幣集中收付、跨境電子商務(wù)人民幣結(jié)算等業(yè)務(wù)，中國(guó)外匯交易中心和上海黃金交易所還在區(qū)內(nèi)提供面向國(guó)際的跨境人民幣交易業(yè)務(wù)。這些政策豐富了人民幣跨境使用渠道，尤其人民幣境外借款使境外人民幣回流的渠道更加直接，大有助于增強(qiáng)自貿(mào)區(qū)對(duì)境外資金的吸引力，形成人民幣“蓄水池”，逐步打造人民幣離岸市場(chǎng)。
以筆者之見(jiàn)，在自貿(mào)區(qū)金融改革五大領(lǐng)域中，跨境人民幣使用相關(guān)細(xì)則最為完善和成熟，相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最為顯著，政策成效最為突出。下一步，隨著金融資產(chǎn)投資等資本項(xiàng)目逐步放開(kāi)，為促進(jìn)人民幣在資本項(xiàng)下的開(kāi)放，預(yù)計(jì)會(huì)出臺(tái)人民幣跨境使用的相應(yīng)配套措施。
在我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段的背景下，利率市場(chǎng)化本應(yīng)作為自貿(mào)區(qū)金改大膽嘗試突破性、創(chuàng)新性的亮點(diǎn)。問(wèn)題是，利率市場(chǎng)化是全局性的工程，難以被完全限定在一個(gè)單獨(dú)的區(qū)域內(nèi)。如果僅在區(qū)內(nèi)推行利率市場(chǎng)化可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率“雙軌制”，就會(huì)產(chǎn)生套利空間，擾亂市場(chǎng)秩序。因此，自貿(mào)區(qū)利率市場(chǎng)化改革的低于市場(chǎng)預(yù)期，僅涉及發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單以及放開(kāi)一般賬戶(hù)小額外幣存款利率上限兩項(xiàng)政策。目前，區(qū)內(nèi)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的政策細(xì)則尚未出臺(tái)，而人民幣利率市場(chǎng)化的政策則暫時(shí)還沒(méi)有時(shí)間表。
與前幾項(xiàng)金融改革主要從金融業(yè)自身的改革創(chuàng)新角度展開(kāi)的出發(fā)點(diǎn)不同，外匯管理改革在較大程度上可視作促進(jìn)區(qū)內(nèi)貿(mào)易投資便利化的金融配套政策，其出發(fā)點(diǎn)是為區(qū)內(nèi)貿(mào)易和投資發(fā)展提供必要的金融保障。因此，外匯管理改革是自貿(mào)區(qū)金融改革的幾大領(lǐng)域中率先推進(jìn)的改革。目前，跨國(guó)公司外匯資金集中管理、跨國(guó)公司資金池業(yè)務(wù)以及服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下的外匯收支等試點(diǎn)工作正在穩(wěn)步推進(jìn)。下一步，外匯管理改革的各項(xiàng)試點(diǎn)有望逐步實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)作，為區(qū)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易投資便利化提供更加完善、便捷的金融配套服務(wù)。
基于在金融改革上的一系列突破，我們有充足的理由期待進(jìn)入第二個(gè)年頭的上海自貿(mào)區(qū)在國(guó)家改革開(kāi)放創(chuàng)新“壓力測(cè)試場(chǎng)”的探索中交出更出色的答卷。
