當前我國融資市場中“既難又貴”的現(xiàn)象，是在金融生態(tài)發(fā)展的歷史過程中形成的，原因很多也很復雜，融資對象不斷“板結(jié)化”及“被板結(jié)化”，是個基礎和內(nèi)生的因素。由于存在足夠多無效率的資金空轉(zhuǎn)力量、對象和環(huán)節(jié)，貨幣派生信用的乘數(shù)效應被扭曲和放大，遂產(chǎn)生了以債務泡沫為基礎的M2泡沫。因而，增強和提高金融生態(tài)土壤的“富氧化”程度，活化融資對象這一市場主體和細胞，是突圍融資難、融資貴困局的方向性、長期性和基礎性工作。
據(jù)央行報告，上半年社會融資總規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，比年初增加10.57萬億，同比多增4149億。其中人民幣貸款增加5.74萬億，增長14%，同比多增6590億。M2與GDP之比已越過250%高位。這組數(shù)據(jù)均大大超出市場預期。然而，在市場流動性充盈并持續(xù)增長的背后，實體經(jīng)濟尤其中小微企業(yè)融資難、融資貴的困局依然，有些領域還變得更為窘迫。金融貨幣體超然于實體經(jīng)濟體不斷長大的現(xiàn)象，古今中外，實不多見。
有人認為，這是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間“貨幣代價”的階段性產(chǎn)物;有人分析，這是融資市場長期積累的債務數(shù)量、期限、品種和利率等結(jié)構(gòu)錯配的必然反應;又有人說，這是傳統(tǒng)體制性弊端遭遇新生市場力量沖擊需支付的過渡性邊際成本;也有人強調(diào)，這是金融業(yè)粗放經(jīng)營生態(tài)慣性調(diào)整和校正中應有的條件反射，等等。雖然認識維度不一，但共識則高度統(tǒng)一：隨著宏觀政策、發(fā)展環(huán)境、管理手段和經(jīng)營方式的調(diào)整與變化，這種現(xiàn)象一定會得到改善并理性修復。同時，對當前融資市場中“脫實向虛”的趨勢性危害不能小視。若任其蔓延，將使我國金融運行陷入“以卵累物”的危境。國務院“新金十條”的出臺，就很能說明問題。
筆者認為，融資市場中“既難又貴”的現(xiàn)象，是在金融生態(tài)發(fā)展的歷史過程中形成的，原因很多也很復雜，而融資對象不斷“板結(jié)化”及“被板結(jié)化”，是個重要、基礎和內(nèi)生的因素。主要表現(xiàn)在三方面：一是市場融資對象選擇的單一性、單向性，及由此所共生的依賴性。受體制與機制、理念與文化、傳統(tǒng)與習慣、監(jiān)管與考評的綜合影響，商業(yè)銀行形成了形式上開放實際上封閉的運行體系，構(gòu)成了資金向特定領域和特定對象流動的強大慣性、依附路徑和固有模式，這使得商業(yè)銀行的選擇實際上成了無選擇或不選擇，隨之前提性壓縮了融資對象的空間，導致融資市場的“入口”板結(jié)。于是，中小微企業(yè)就被“板結(jié)”在了入口之外。二是融資對象自身吸附資金“彈性”的變異和弱化，出現(xiàn)資金“回流”怪圈。在直接融資市場上，相當一部分上市公司IPO和增配股的資金，在“實體和虛擬”兩個領域的利潤率倒置誘惑下，以存款或投資理財形式重新回流到了商業(yè)銀行的資產(chǎn)或負債業(yè)務之中。在間接融資市場上，各類融資對象利用時間差、地域差、市場差和不同銀行差不斷騰挪，當起了資金“掮客”。形成甲銀行借款到乙銀行存款，甲地貸款到乙地存款的資金“空轉(zhuǎn)”景觀。這使資金與實體經(jīng)濟的“連接面”出現(xiàn)隔離式“板結(jié)”，以貸款形成的債務性資金根本流不進去。三是融資市場對于僵尸企業(yè)的背向式融資，不斷固化融資對象的“板結(jié)”程度和生存根基。僵尸企業(yè)對于融資市場需求的剛性壓迫，形成了對融資資源的無效率占有和綁架式損耗，出現(xiàn)“錢到地頭死”，這自然使得全社會尤其是中小微企業(yè)的融資變得更為艱難。
融資對象的“板結(jié)化”或
“被板結(jié)化”，必然造成虛高市場M2。由于存在足夠多的無效率的資金空轉(zhuǎn)力量、對象和環(huán)節(jié)，貨幣派生信用的乘數(shù)效應被扭曲和放大，產(chǎn)生了以債務泡沫為基礎的M2泡沫;融資目的變異。融資對象獲取資金后，在市場不同收益率誘導下，選擇標準從“以物生錢”變異成了“以錢生錢”，
新型資金“食利者”的大量涌入，人為拉長了融資鏈條，資金價格在層層“轉(zhuǎn)手”中被抬高;擠壓融資空間。金融機構(gòu)對于特定對象選擇的固有思維、習慣行為和依賴路徑，無形中又形成了對于其他融資對象的另類標準和排斥條件，積累市場風險。融資對象的“板結(jié)化”，使得資金配置效率弱化甚至失去存在的意義，除了無效占用資金資源外，還堆積起了越來越多無法覆蓋債務成本的泡沫資產(chǎn)。
融資對象“板結(jié)化”或“被板結(jié)化”現(xiàn)象，是我國金融生態(tài)面對日新月異的經(jīng)營環(huán)境，變化管理不夠的結(jié)果。在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的目標中，金融機構(gòu)過于偏重自身利益選擇和行為效果的短期性，形成融資對象的單薄性和依附性，以及因為擔心、害怕風險事件暴發(fā)，融資行為的被動性和被迫性。這暴露出金融生態(tài)和實體經(jīng)濟生態(tài)的動力融合機制，存在背離市場精神的“后天”性缺陷。而監(jiān)管部門過于關注市場熱點、焦點，放松或忽視了對基礎性和漸生性因素和內(nèi)容的管理與引導。對于上市企業(yè)的IPO各環(huán)節(jié)，管理細微。但對發(fā)行股票融通的資金使用，雖有規(guī)定，但執(zhí)行中變通的尺度較大，且邊界模糊。
在社會財富增值過程中，資金從虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟領域的流動，再由實體經(jīng)濟向虛擬經(jīng)濟領域的循環(huán)回流，本來是一種必然和規(guī)律。問題的關鍵是，作為價值符號的資金，其存在的意義不僅是流動，而要實現(xiàn)從資金端到資產(chǎn)端兩種形態(tài)的轉(zhuǎn)換或換位，以此帶來比原先更多、更大的資金。既然“資本+活化勞動+實體物質(zhì)”的結(jié)合，是社會財富產(chǎn)生的基本形態(tài)，那么解決融資對象的“板結(jié)化”或“被板結(jié)化”，就需做好“松土”、“施肥”、“澆水”和“深耕細作”工作。從放開融資對象的身份平等、機會均等上，形成大小企業(yè)無別、國企私企一樣的融資條件、標準和環(huán)境。
所以，若能真正開放融資對象的選擇空間，使市場參與對象足夠多樣化，從優(yōu)化融資對象的市場生存能力上，形成充分利用資金資源杠桿、撬動財富增長和生長的嶄新格局，融資難就能緩解。若能真正筑造創(chuàng)造財富的有效市場主體和活力細胞，增強財富生長源頭的“彈性”，最大限度地釋放財富效應，挖掘財富潛能，從完善資金端向資產(chǎn)端緊密結(jié)合的環(huán)節(jié)上，就能形成效率優(yōu)先、有序不雜、有度不亂的運行流程和約束規(guī)則，打開資金向?qū)嶓w經(jīng)濟流動的大小通道，減少和截斷“資金追資金”的回流渠道。以資金流動的有效性，壓縮人為拉長的融資鏈條，通過降低社會資金的平均成本，掙脫融資貴的束縛，從調(diào)整商業(yè)銀行的市場行為方式上優(yōu)化發(fā)展和合作模式，實現(xiàn)速度換擋向動力換擋的轉(zhuǎn)變，就能真正形成資金追逐、融合實體經(jīng)濟的內(nèi)生力和外張力。
不斷增強和提高我國金融生態(tài)土壤的“富氧化”程度，活化融資對象這一市場主體和細胞，是突圍融資難、融資貴困局的一項方向性、長期性和基礎性工作。
