財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，6月全國(guó)財(cái)政收入13461億元，同比增長(zhǎng)8.8%，其中非稅收入同比增長(zhǎng)26.7%;財(cái)政支出為16522億元，同比增長(zhǎng)26.1%。收入過(guò)度依賴(lài)不穩(wěn)定的非稅收入，警示倚重財(cái)政支出的穩(wěn)增長(zhǎng)存在不穩(wěn)定性。而要鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的敏感適應(yīng)能力成為了各界的聚焦。
目前產(chǎn)能過(guò)剩、公私部門(mén)高負(fù)債率等，顯著抬高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高不下;而人口老齡化下真實(shí)儲(chǔ)蓄率缺口，外匯占款縮減，及美聯(lián)儲(chǔ)趨向退出非常規(guī)貨幣政策等，則逐漸使高負(fù)債的公私部門(mén)面臨流動(dòng)性壓力，并致使貨幣政策的可傳導(dǎo)性面臨梗塞風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)量型貨幣政策工具越發(fā)難以擔(dān)當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)重任。
而在數(shù)量型貨幣政策工具越發(fā)顯得力有不逮背景下，貨幣政策由數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型，就變得尤為重要。最近央行行長(zhǎng)周小川明確表態(tài)，央行正在為短期和中期利率準(zhǔn)備兩個(gè)或三個(gè)政策工具引導(dǎo)利率水平，并允諾利率市場(chǎng)化在兩年之內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)等。而當(dāng)前要在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)中實(shí)現(xiàn)新的平衡，一則需要強(qiáng)化以定向調(diào)控為導(dǎo)向的精準(zhǔn)調(diào)控框架，一則亟須加快利率、匯率市場(chǎng)化，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，為定向調(diào)控的精準(zhǔn)制導(dǎo)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，以在防風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，而這需營(yíng)造一個(gè)市場(chǎng)化利匯率環(huán)境和暢通的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。
當(dāng)前妨礙價(jià)格出清的主導(dǎo)性因素是金融資源錯(cuò)配，即經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)存在大量低效、無(wú)效的僵尸企業(yè)和項(xiàng)目，蠶食日漸有限的經(jīng)濟(jì)金融資源，而恰是這些饑不擇食的利率不敏感企業(yè)的存在，導(dǎo)致價(jià)格型貨幣政策信號(hào)在市場(chǎng)受到了不同程度的阻塞。因此，繼定向數(shù)量型量化工具后，定向價(jià)格型貨幣政策工具無(wú)疑將成為接下來(lái)貨幣政策的新航向，目前央行正在運(yùn)行的常備借貸便利(SLF)，正創(chuàng)設(shè)的抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等生成的利率，或?qū)⒊蔀橐龑?dǎo)中長(zhǎng)端利率的重要政策工具，以降低市場(chǎng)中長(zhǎng)端利率水平。
當(dāng)然，由于中國(guó)尚未形成有效的國(guó)債收益率曲線，這種通過(guò)設(shè)定中長(zhǎng)期政策利率的做法如同中流擊水，需要充實(shí)執(zhí)法力量斧正航向，防范政策利率的傳導(dǎo)性阻塞。畢竟，通過(guò)政策利率引導(dǎo)的中長(zhǎng)端利率，并非市場(chǎng)機(jī)制傳導(dǎo)的結(jié)果，政策利率也無(wú)法直接遏制利率不敏感企業(yè)對(duì)資源的吸附能力，同時(shí)政策利率設(shè)定的水平難以有效精準(zhǔn)撫平相關(guān)資產(chǎn)的敞口風(fēng)險(xiǎn)。這使得基于SLF、PSL等的政策利率水平能否引導(dǎo)市場(chǎng)利率出現(xiàn)新均衡區(qū)間，尚存在斷環(huán)。
因此，要護(hù)航新貨幣政策框架的有效性，必要的前提之一就是要在定向?qū)捤傻耐瑫r(shí)，通過(guò)定向去杠桿等政策手段，清理整頓經(jīng)濟(jì)金融體系中的僵尸企業(yè)，通過(guò)市場(chǎng)化手段把低效、無(wú)效企業(yè)清除出正規(guī)金融體系，逐步疏通金融市場(chǎng)中短期利率向中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)渠道;同時(shí)，為僵尸企業(yè)等構(gòu)建類(lèi)似于垃圾債市場(chǎng)的高收益率市場(chǎng)，摒棄僵尸企業(yè)對(duì)價(jià)格型貨幣政策的直接干擾。
