日前，國務(wù)院總理李克強在訪英期間表示，中國經(jīng)濟不會持續(xù)放緩，更不會硬著陸；同時，強調(diào)中國政府將保證經(jīng)濟增長下限不越過7.5%，或能夠保證充分就業(yè)的增長，CPI不越過3.5%。
這表明，中國明確發(fā)出經(jīng)濟放緩不會持續(xù)之允諾，這如同亞洲金融危機期間允諾人民幣不貶值，無疑值得各界正面期待；同時，這實際上明確經(jīng)濟增長目標(biāo)的下限為7.5%，而非之前市場猜測的以7.5%為中軸的區(qū)間，預(yù)示或?qū)⒓哟a“微刺激”穩(wěn)增長。
標(biāo)普發(fā)布的最新報告顯示，截至去年末中國企業(yè)債務(wù)規(guī)模達(dá)14.2萬億美元，高于美國企業(yè)的13.1萬億美元，居全球之最；渣打銀行的報告顯示，截至今年一季度末中國整體債務(wù)增至142萬億元人民幣，占GDP的245%，整體債務(wù)利率為5.8%，債務(wù)利息達(dá)GDP的13%。5月數(shù)據(jù)顯示，高債務(wù)已影響到中國經(jīng)濟，如前5月固產(chǎn)投資同比僅增長17.2%，
5月全社會消費品零售總額實際同比增長僅10.7%，進(jìn)口同比下降1.6%，而CPI卻上翹至2.5%等。
中國要平衡穩(wěn)增長和防風(fēng)險，7.5%的GDP增速將是護(hù)衛(wèi)經(jīng)濟金融體系安全的邊際值。打個比方，中國經(jīng)濟實際類似于足球的全攻全守式打法，長期以來GDP增長導(dǎo)向，調(diào)動一切經(jīng)濟社會資源，但是，長期粗放式增長內(nèi)耗了一部分增長潛力，人口老齡化情況下存在真實儲蓄率稀缺，之前的刺激以及部分資源投入到部分低效、無效項目拉低了投資邊際收益率。要應(yīng)對好這些情況，就需要我們管控好風(fēng)險，必須反守為攻地不斷通過新增貨幣信用創(chuàng)造覆蓋經(jīng)濟孳息能力下降的缺口，以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流不足等帶來的流動性問題。
要穩(wěn)增長，又避免資源過度流入利率不敏感的地方融資平臺和房市，定向調(diào)控是理性選擇。通過定向再貸款、再貼現(xiàn)和定向降準(zhǔn)等，從貨幣源頭上精準(zhǔn)制導(dǎo)，以滿足相關(guān)領(lǐng)域不缺錢。不過，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因為受制于邊際投資收益率下降及資產(chǎn)風(fēng)險溢價上揚，以及公開市場操作向中長期利率傳導(dǎo)渠道不暢，通過定向數(shù)量寬松很難降低中長期利率。而在整體負(fù)債利率達(dá)5.8%正加劇國內(nèi)債務(wù)和信用緊縮等條件下，可能還需研究定向降息，降低政府支持領(lǐng)域的利率。最近央行正在研究推出的抵押補充貸款（PSL），無疑是新的定向?qū)捤晒ぞ撸驗镻SL的使用需要抵押資產(chǎn)，而央行接受何種資產(chǎn)，以什么利率向金融機構(gòu)發(fā)放PSL，既帶有數(shù)量定向，又具有降息定向性。如果為降低支持領(lǐng)域的利率，央行或會要求金融機構(gòu)以相關(guān)資產(chǎn)為抵押，低息向其提供PSL，理論上可起到定向降息之成效。如此一來，央行通過正逆回購等管控短期利率，防短期流動性風(fēng)險，再通過PSL定向降息選擇性地影響長期利率。
由此可見，當(dāng)前以定向?qū)捤蔀橹鞯暮暾{(diào)新生態(tài)，已明確穩(wěn)增長與防風(fēng)險為主的政策立場。這預(yù)示精準(zhǔn)發(fā)揮政府職能是未來航向。當(dāng)然，這也將考驗決策智慧和市場的領(lǐng)悟能力。因此，也應(yīng)高度重視定向?qū)捤伞爱惢�，并�?gòu)建完善的定向?qū)捤杉钕嗳輽C制。