對當前關(guān)于降低法定存款準備金率的熱議需要全盤考慮、綜合分析。盡管未來幾個月不排除CPI還在低位運行，但隨著各地方固定資產(chǎn)投資計劃以及鼓勵消費政策的逐步落實，加之4月出口重回正增長，二季度外需有望繼續(xù)改善，CPI在1.8%之上是大概率事件。截至3月末我國貨幣乘數(shù)為4.22，比上年末高0.14，且創(chuàng)2010年三季末以來新高。既然貨幣乘數(shù)處在相對高位，央行就無需通過降低商業(yè)銀行的準備金率來繼續(xù)提高貨幣乘數(shù)。
4月CPI同比增長1.8%，PPI同比下降2.0%的數(shù)據(jù)發(fā)布后，一些專家學(xué)者坐不住了，紛紛表示了對或?qū)⒊霈F(xiàn)通縮風險的擔憂，并且呼吁央行能在今年合適時機全面降低法定存款準備金率。同時，一些權(quán)威機構(gòu)也在預(yù)測和評判當前降低存款準備金率的可行性和可能性。
央行上次下調(diào)法定存款準備金率是從2011年12月開始的，之后至2012年12月先后三次下調(diào)法定存款準備金率共1.5個百分點，下調(diào)后，大中型金融機構(gòu)的存款準備金率降至20%，中小型金融機構(gòu)存款準備金率降至16.5%，一直延續(xù)至今。今年4月22日央行決定從4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，以加強金融對“三農(nóng)”發(fā)展的支持，拓展資金來源，引導(dǎo)加大涉農(nóng)資金投放。
不過，對當前關(guān)于降低法定存款準備金率的熱議，筆者覺得還是需要全盤考慮，綜合分析。目前期望央行全面降低法定存款準備金率并不合時宜。
先從當前經(jīng)濟基本面看。
盡管一季度GDP增幅為十幾個季度的低點，并且在宏觀調(diào)控目標偏下的區(qū)域，但是，這種經(jīng)濟增速下行是我國經(jīng)濟進入發(fā)展轉(zhuǎn)型新階段的客觀反映。雖然短期有波動，但從中長期來看，還能以7.5%左右的速度在增長，增速短期回落是符合規(guī)律的。而且，我國經(jīng)濟正由工業(yè)主導(dǎo)型經(jīng)濟轉(zhuǎn)化成服務(wù)主導(dǎo)型經(jīng)濟，由投資主導(dǎo)型經(jīng)濟轉(zhuǎn)化成消費主導(dǎo)型經(jīng)濟，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也已慢慢開始呈現(xiàn)積極變化。今年以來，決策層已傳達出清晰的調(diào)控信號：即面對復(fù)雜嚴峻的國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，提升經(jīng)濟增速回落的容忍度，不過度關(guān)注經(jīng)濟增長的短期波動，不因一時的波動而采取刺激政策，宏觀調(diào)控的著力點依然放在著力加強結(jié)構(gòu)調(diào)整、著力加快轉(zhuǎn)型升級、著力改善民生以增強經(jīng)濟長期增長的穩(wěn)定性和內(nèi)生動力上。
接下來看CPI運行情況，一般而言，如果經(jīng)濟狀況萎靡，CPI與PPI將會連續(xù)出現(xiàn)4至6個月走低之勢，并且CPI與PPI走低的偏離度還呈逐漸增大的趨勢特征�？串斍埃M管4月CPI同比增長1.8%，保持低位運行，那主要是因為去年4月受“倒春寒”天氣影響菜價大漲，而今年4月全國平均氣溫高出常年同期菜價大跌的緣故;另一方面是受供大于求的影響，豬肉價格連續(xù)4個月同比下降。這種現(xiàn)象只是特例，并不具有代表性和長期性。再從2月CPI的2.0%以及3月的2.4%的運行數(shù)據(jù)看，CPI呈上下波動走勢，未來運行規(guī)律性和趨勢性眼下還無法判斷，換言之，盡管未來幾個月不排除CPI還在低位運行，但隨著各地方固定資產(chǎn)投資計劃以及鼓勵消費政策的逐步落實，加之4月出口時隔兩個月后重回正增長，二季度外需有望繼續(xù)改善，拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”有望平穩(wěn)加速，則CPI在1.8%之上是大概率事件，未來物價仍將保持溫和上漲態(tài)勢。所以，現(xiàn)在就判斷我國經(jīng)濟將會繼續(xù)大幅下行甚至?xí)霈F(xiàn)“硬著陸”和“通貨緊縮”恐怕是危言聳聽。所以，此時全面下調(diào)法定存款準備金率也不切實際。
再看市場資金寬松以及貨幣乘數(shù)情況。
據(jù)央行最新發(fā)布的《2014
年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》，3月末，廣義貨幣(M2)余額116.1萬億元，同比增長12.1%，分別比上月末和去年末低1.2個和1.5個百分點;一季度人民幣貸款增加3.01萬億元，同比多增2592億元。其中，3月人民幣貸款增加1.05萬億元;3月銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.49%，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率2.48%。盡管4月M2和新增信貸情況尚未公布，但據(jù)路透調(diào)查的16家金融機構(gòu)預(yù)測中值，4月末M2同比增速料為12.2%，比上月的12.1%略有上升;4月新增信貸8800億元人民幣，低于上個月的1.05萬億元，但仍處于較高水平。上周五同業(yè)拆借市場整體仍處于寬松格局。其中，隔夜利率下跌14個基點至2.23%;7天期利率上漲9.15個基點至3.204%;14天期利率上漲1.4個基點至3.106%;1月期利率下跌9.2個基點至3.79%;3月期利率下跌1.75個基點至5.3992%;6月、9月、1年期資金價格均維持在5%的水平。由此可見，今年以來市場整體流動性比較充足。也正因為此，到目前為止，央行在公開市場操作方面依然在持續(xù)實施各期限品種的正回購操作回籠資金。
央行最新公布的今年第一季度金融數(shù)據(jù)顯示，截至3月末我國貨幣乘數(shù)為4.22，比上年末高0.14，且創(chuàng)2010年三季末以來新高。既然貨幣乘數(shù)處在相對高位，央行就無需通過降低商業(yè)銀行的準備金率來繼續(xù)提高貨幣乘數(shù)。
還不能不提及的一個重要因素是，在正常的經(jīng)濟發(fā)展周期，央行影響銀行決策的方式的確調(diào)整超額準備金利率。當央行降低法定準備金率時，商業(yè)銀行可提供放款及創(chuàng)造信用的能力就上升。因為準備金率降低，貨幣乘數(shù)就變大，從而提高了整個商業(yè)銀行體系創(chuàng)造信用、擴大信用規(guī)模的能力，其結(jié)果是社會的銀根趨于放松，貨幣供應(yīng)量增加，利息率降低，投資及社會支出都相應(yīng)增加，進而出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇和增長。在2008年國際金融危機之前，這是被公認為合理的政策。但是金融危機之后，社會融資的渠道更為廣泛，存款準備金對貨幣創(chuàng)造的相應(yīng)關(guān)系已變得微乎其微。加上央行貨幣政策工具的創(chuàng)新，存款準備金率已不再是重要選項了。
因此，筆者認為，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時刻，市場各方應(yīng)當正確理解貨幣政策的深刻含義和戰(zhàn)略意義，明晰下一步，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持定力，主動作為，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強調(diào)控的預(yù)見性、針對性、有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風險，同時，綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，繼續(xù)為我國結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。