我國不缺做大做強(qiáng)A股市場的基本要素。10年來，A股表現(xiàn)之所以與市場期望和中國經(jīng)濟(jì)成長存在這么大的落差，顯性的原因在于市場參與主體的良莠不齊與敗德行為存在，進(jìn)一步的原因在于監(jiān)管的缺位與改革進(jìn)程中遭遇的各種阻力，深層次原因則是原有機(jī)制設(shè)計(jì)的不合理。建設(shè)強(qiáng)大的資本市場，既需要關(guān)鍵領(lǐng)域存量改革的突破，更離不開相關(guān)的制度安排與有效的監(jiān)管執(zhí)行，更需要鍛造一支高素質(zhì)專業(yè)化的金融專才隊(duì)伍。否則，再好的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)也只是紙上談兵。
中國資本市場的下一步改革，方向已定，前景未明。
中國證監(jiān)會創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部主任祁斌日前表示，資本市場下一步改革創(chuàng)新的重點(diǎn)領(lǐng)域涵蓋五個(gè)層面，主要包括多層次資本市場的建設(shè)、股票發(fā)行注冊制改革、完善創(chuàng)新機(jī)制，激發(fā)行業(yè)創(chuàng)新活力、加快對外開放步伐、推動監(jiān)管轉(zhuǎn)型，以及簡政放權(quán)，等等。
在全面深化改革的政策背景下，在改革與創(chuàng)新成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最熱詞的今天，整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意的資本市場本身需要改革與創(chuàng)新，既是非常自然的邏輯安排，也是迫在眉睫的要務(wù)。盡管先天不足、后天發(fā)育不良的滬深股市，相較其他新興市場股市確實(shí)面臨更多的約束條件，盡管這些年來監(jiān)管層著力構(gòu)建市場平臺和建立運(yùn)行規(guī)則，初步建立了股市運(yùn)作的基本制度框架，相關(guān)的改革措施也收到了一定成效，但市場參與主體的普遍素質(zhì)還較低、相關(guān)制度設(shè)計(jì)不完善以及“政策市”的后遺癥，嚴(yán)重制約了滬深股市的持續(xù)健康發(fā)展，卻是不爭的事實(shí)。從數(shù)據(jù)來看，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模連續(xù)超過法、英、德、日等工業(yè)化國家，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體之后，滬深A(yù)股表現(xiàn)卻經(jīng)常位列全球市場最差之列。例如，2013年，在美國市場，道瓊斯、納斯達(dá)克和標(biāo)普500三大股指全年分別錄得25.95%、37.58%和29.09%的漲幅;在歐洲市場，英國富時(shí)100、法國CAC40和德國DAX等主要股指則分別累計(jì)上漲14.13%、17.43%和25.48%;在亞洲市場，日經(jīng)225指數(shù)累計(jì)上漲了56.72%，創(chuàng)近6年新高。而A股的上證綜指和深證成指卻分別錄得6.75%和10.91%的年跌幅。在新興市場國家中，僅僅跑贏巴西圣保羅股市和智利IPSA40指數(shù)。從這個(gè)角度來看，滬深股市與經(jīng)濟(jì)增長背離之說并無不妥。因?yàn)楸M管中國經(jīng)濟(jì)在2013年取得的7.7%的增速為14年來的新低，但這個(gè)增長水平仍足以傲視美、日、德等主要經(jīng)濟(jì)體。
筆者還記得，6年前，在中國證監(jiān)會發(fā)布的《中國資本市場發(fā)展報(bào)告》中，對2020年前的中國資本市場發(fā)展作了規(guī)劃部署，給出了良好的發(fā)展預(yù)期。例如，規(guī)劃到2020年，中國資本市場的法律制度和監(jiān)管體系將更加完善，機(jī)制健全、透明高效、運(yùn)行安全的市場體系將基本建成，資本市場成為更公開、公平、公正的市場;資本市場將成為資源配置的主要場所，股權(quán)及債券融資等直接融資方式成為國民經(jīng)濟(jì)中主要的融資渠道，金融結(jié)構(gòu)得以改善和優(yōu)化，金融體系的彈性和穩(wěn)定性增強(qiáng)。由此，中國資本市場也將基本完成從“新興加轉(zhuǎn)軌”市場向成熟市場的過渡;資本市場的各項(xiàng)功能得到較為充分的發(fā)揮，成為推動和諧社會建設(shè)的重要力量之一。而在十八屆三中全會之后，相關(guān)部門在著手制定的中長期發(fā)展與改革計(jì)劃中，寄望通過市場化、法治化、國際化改革，促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展目標(biāo)為“十年十倍”，即2022年主要業(yè)務(wù)規(guī)模指標(biāo)、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及反映社會貢獻(xiàn)的部分相對指標(biāo)比2012年增長10倍左右。換句話說，上述指標(biāo)年平均增速約為26%。
姑且不論上述發(fā)展目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)可能性，單看2007年10月以來滬深股市的發(fā)展軌跡，就不能不憂慮市場實(shí)情與發(fā)展目標(biāo)不是在走近而是在拉遠(yuǎn)。上證綜指自2007年10月創(chuàng)下6124點(diǎn)的高位后，已在熊市通道中運(yùn)行了六年半之久，估值不斷刷新歷史新低，而市場失血現(xiàn)象一直未能得到有效遏制。2013年，依然有超過2000億元的資金從股市撤離。
其實(shí)，無論是當(dāng)前還是中長期，我國都不缺做大做強(qiáng)A股市場的基本要素。10年來，A股表現(xiàn)之所以與市場期望和中國經(jīng)濟(jì)成長存在這么大的落差，顯性的原因在于市場參與主體的良莠不齊與敗德行為存在，進(jìn)一步的原因在于監(jiān)管的缺位與改革進(jìn)程中遭遇的各種盤根錯節(jié)的阻力，深層次原因則是原有市場機(jī)制設(shè)計(jì)的不合理，導(dǎo)致A股發(fā)展始終未能有效尊重資本市場發(fā)展的內(nèi)在邏輯。建設(shè)強(qiáng)大的資本市場，既需要關(guān)鍵領(lǐng)域存量改革的突破，更離不開相關(guān)的制度安排與有效的監(jiān)管執(zhí)行，因此更需要鍛造一支高素質(zhì)專業(yè)化的金融專才隊(duì)伍。否則，再好的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)也只是紙上談兵。
顯然，中國資本市場的下一步改革，無論選取何種突破口，均離不開營造成熟股市有序運(yùn)行所需的基本政策環(huán)境：有效的監(jiān)管、健全的金融體系及配套的制度環(huán)境，尤其是要有透明和有效的契約法及執(zhí)法體系、良好的會計(jì)制度與慣例、完善的公司治理制度和可靠的支付與結(jié)算制度，等等。而增強(qiáng)投資者對市場的信心與切實(shí)保護(hù)中小投資者利益，均離不開相關(guān)制度執(zhí)著的、不走樣的執(zhí)行與完善，乃至破除既得利益者對改革設(shè)置的重重阻力。再進(jìn)一步，資本市場的存量改革萬不可松懈，要讓劣質(zhì)市場主體如坐針氈直至被清理。我國A股不可能像美國股市那樣僅僅憑借美元本位即可獲得全球資金的趕集，而只能依循內(nèi)生性發(fā)展路徑，通過優(yōu)勝劣汰機(jī)制的落實(shí)，構(gòu)建股市發(fā)展的良性生態(tài)環(huán)境。落實(shí)到具體工作中，中國亟待盡快培育和造就一支高素質(zhì)的運(yùn)營、監(jiān)管和中介隊(duì)伍。
總之，要建設(shè)強(qiáng)大的資本市場，我國亟須打造一支具有前瞻性眼光的戰(zhàn)略型企業(yè)家隊(duì)伍，亟須打造一支嗅覺高度靈敏的監(jiān)管專才隊(duì)伍，亟須打造一支比肩美歐同行的投資銀行家隊(duì)伍，以構(gòu)筑能夠全方位參與全球金融分工，領(lǐng)軍國內(nèi)資本市場發(fā)展的金融人才方陣。