新三板擴(kuò)容以來(lái)，交易不活躍問(wèn)題飽受市場(chǎng)詬病。筆者認(rèn)為，新三板流動(dòng)性差只是其擴(kuò)容初期的特有現(xiàn)象，現(xiàn)在斷定其流動(dòng)性不足還為時(shí)過(guò)早。隨著市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)張，新三板將迎來(lái)一系列制度改進(jìn)，流動(dòng)性難題破解為時(shí)不遠(yuǎn)。
當(dāng)前新三板交易不活躍問(wèn)題，其原因有三：第一，目前新三板轉(zhuǎn)讓交易制度只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，大大限制了其流動(dòng)性。這種方式成交效率低下，交易頻率很低，不如納斯達(dá)克的做市商制度和創(chuàng)業(yè)板的集合競(jìng)價(jià)制度。做市商制度可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格、促進(jìn)交易。而集合競(jìng)價(jià)機(jī)制的引入將會(huì)在開盤和收盤環(huán)節(jié)形成開盤價(jià)和收盤價(jià)，并增加協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)段系統(tǒng)自動(dòng)匹配成交功能。新三板因處于擴(kuò)容初期，新的交易制度尚未落實(shí)，使得市場(chǎng)的定價(jià)功能沒(méi)有得到充分發(fā)揮，交易量自然受限。
第二，當(dāng)前新三板準(zhǔn)入制度的限制。新三板擴(kuò)容初期，為保持市場(chǎng)的平穩(wěn)性，將個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻提升至500萬(wàn)元，與機(jī)構(gòu)投資者相同。這一準(zhǔn)入門檻令大部分中小投資者望而生畏，大大減少了參與新三板市場(chǎng)的投資人數(shù)量。
第三，新三板企業(yè)股權(quán)集中度過(guò)高。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，新三板600多家企業(yè)平均每家股東只有22個(gè)，其中最少的甚至只有2個(gè)。造成這種現(xiàn)象的原因，一方面是新三板企業(yè)上市前沒(méi)有IPO，股權(quán)分散度沒(méi)有形成。另一方面，由于很多公司都是改制以后直接掛牌，而按照《公司法》，改制以后發(fā)起人在一年之內(nèi)股份不能轉(zhuǎn)讓。在這種情況下，很多企業(yè)掛牌之后沒(méi)有可轉(zhuǎn)讓的股份。
要正確認(rèn)識(shí)新三板流動(dòng)性問(wèn)題，必須認(rèn)識(shí)當(dāng)前的新三板市場(chǎng)。該市場(chǎng)已經(jīng)是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的全國(guó)性股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并正以超常的速度擴(kuò)張。新三板掛牌企業(yè)不受3年利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的局限，也是PE、VC尋找并購(gòu)、組合的最佳場(chǎng)所，當(dāng)前私募股權(quán)投資基金的快速發(fā)展將會(huì)促使股份轉(zhuǎn)讓需求增加。
現(xiàn)行新三板交易制度基本上呈現(xiàn)出一種試驗(yàn)的狀況，并且更趨于謹(jǐn)慎和穩(wěn)健，以保證市場(chǎng)順利發(fā)展。隨著市場(chǎng)加速擴(kuò)容，新三板制度將不斷調(diào)整和完善，有望不久走出流動(dòng)性困境。
隨著新三板規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)轉(zhuǎn)讓交易制度多樣性的需求加大。在優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓的同時(shí)，預(yù)計(jì)今年8月份將推出做市商制度，年底推出集合競(jìng)價(jià)制度。未來(lái)市場(chǎng)將是三種交易制度并存，同時(shí)每手轉(zhuǎn)讓份額隨之降到1000股，這將大幅改善流動(dòng)性。
現(xiàn)在對(duì)投資人的門檻限制，實(shí)際上是為避免新三板在發(fā)展初期出現(xiàn)混亂而制定的高標(biāo)準(zhǔn)。隨著市場(chǎng)發(fā)展和投資者自判風(fēng)險(xiǎn)能力提高，新三板應(yīng)盡可能讓投資主體參與投資，使中小投資者也能通過(guò)投資分享企業(yè)發(fā)展以及資本市場(chǎng)紅利。屆時(shí)準(zhǔn)入門檻的限制不必要，也不符合公平交易原則。因而該標(biāo)準(zhǔn)一定會(huì)調(diào)整，只是會(huì)是一個(gè)從高到低，逐步調(diào)整的過(guò)程，但其最后也一定會(huì)和深滬交易所一樣，沒(méi)有投資人進(jìn)入的門檻限制。
新三板市場(chǎng)未來(lái)獲得IPO發(fā)行權(quán)是大勢(shì)所趨。新三板發(fā)展初期是按定向募集融資，因?yàn)楫?dāng)前新三板掛牌企業(yè)沒(méi)有盈利限制、行業(yè)限制和股東限制，若是讓這樣的企業(yè)再公開發(fā)行募集資金，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)很大。但在未來(lái)兩三年內(nèi)，隨著三板市場(chǎng)成熟，可以預(yù)見新三板企業(yè)IPO必然出現(xiàn)。未來(lái)有兩種發(fā)展趨勢(shì)：一種是新三板掛牌企業(yè)通過(guò)綠色通道到深滬交易所升級(jí)轉(zhuǎn)板;另一種是像納斯達(dá)克一樣，在新三板內(nèi)部按掛牌企業(yè)的規(guī)模與質(zhì)量形成精選市場(chǎng)、一般市場(chǎng)和初級(jí)市場(chǎng)。
新三板規(guī)模的快速擴(kuò)張將加快三板市場(chǎng)流動(dòng)性障礙破除，因而不可按三板今天的缺乏流動(dòng)性來(lái)判斷三板的明天。隨著三種交易模式的出現(xiàn)，加上每手從30000元降到1000元、轉(zhuǎn)讓解禁時(shí)間陸續(xù)到來(lái)、交易障礙開始消除、投資門檻降低，以及股權(quán)分散度開始形成，可以預(yù)見未來(lái)新三板的流動(dòng)性會(huì)越來(lái)越好，將成為PE和VC尋求并購(gòu)重組的最佳場(chǎng)所。