4月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示，3月份CPI環(huán)比下降0.5%，同比上漲2.4%;PPI環(huán)比下降0.3%，同比下降2.3%。需要注意的是，PPI已連續(xù)25個月下滑。
事實上，PPI出現持續(xù)下行的趨勢不值得驚訝，因為它不過反映了中國某些行業(yè)普遍存在的產能過�，F象。這種過�？赡芘c過去發(fā)生的巨大刺激有關，中國正處于前期刺激政策消化期，同時也在推進結構調整，必然會沖擊這些行業(yè)，既有周期性因素，也有結構性因素。
在這種環(huán)境下，工業(yè)部門的利潤必然會遭到打擊，但是這種市場倒逼的競爭不一定會淘汰那些落后的產能，從而修復市場供需的矛盾，提高市場效率與活力，因為在地方保護主義盛行下，政府會想盡辦法支持這些企業(yè)避免倒閉，從而拖累整個行業(yè)無法有效的優(yōu)勝劣汰。
當然，全球大宗商品價格在過去一段時間里逐步走軟，也是引起中國PPI持續(xù)下滑的一個重要因素。而大宗商品價格走軟相當程度上也是受中國經濟增長放緩所影響，因此，生產資料價格下降導致PPI持續(xù)放緩對工業(yè)企業(yè)并不算是壞消息，至少不會像需求不足導致的通縮沖擊利潤那樣富有沖擊力。
從目前中國政府面對經濟下行壓力的表現來看，對結構調整以及消化產能過剩的態(tài)度非常堅定，并沒有采取強刺激措施進行需求管理，因為目前的困境恰恰是幾年前投資擴張造成的，這些過剩產能必須得到市場淘汰，否則，中國的生產效率與資本回報率將降到非常低的水平，只能依靠債務和投資維持。因此，PPI表現出的不是通縮，而是一種正常的調整形態(tài)。
處于溫和狀態(tài)的CPI被市場認為可以為第二季度實施更多寬松政策留出了空間，尤其是貨幣政策。但是這種想法可能是一廂情愿的，因為目前經濟增長放緩是整個中國經濟在產能過剩與債務規(guī)模龐大的情況下，由政府減少投資引起的，其所構成的下行壓力主要目的是降低經濟中的杠桿率。如果在這個關鍵時刻突然放松貨幣政策，無疑讓這一進程前功盡棄，并制造更大的混亂。
如果中央政府收緊投資并降低地方政府的債務亢奮，即使放松貨幣政策，市場上也不會有太多的需求，因為在過剩條件下沒有多少投資機會，而經濟中主要由政府拉動的需求也不會增加。事實上，中國銀行業(yè)正在對大部分過剩行業(yè)及地產業(yè)惜貸，以避免增加新的壞賬風險，如果沒有行政干預，他們在這種結構調整期總會謹慎行事。
影響中國CPI的一個關鍵因素是房價。種種跡象表明中國住房價格上漲已經開始放緩，一些地區(qū)的價格甚至下滑，一線城市的成交量也在萎縮。在這種背景下，租賃價格也停止了上漲。這可能意味著如果這些趨勢不變，未來CPI可能會持續(xù)走軟。但是，為了拯救樓市而放松貨幣將會是不可取的，因為人們會恐慌性投資住房而使房價報復性反彈。
當然，如果人民幣匯率與地產同時走軟，可能會發(fā)生資本外流，為避免流動性危機，可能出現增加貨幣供應的政策，比如下調存款準備金率。但這僅僅是一種猜測。我們認為，在當前經濟調整時期，具有韌性的中國經濟能夠承受更低的經濟增長，中央財政應該起到最主要的“保底”作用，而貨幣政策則應該關注金融體系的穩(wěn)定性，而不是經濟增長。