證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍日前表示，股權(quán)眾籌模式對(duì)于拓寬中小微企業(yè)融資渠道有積極意義，將適時(shí)出臺(tái)指導(dǎo)意見(jiàn)，促其健康發(fā)展。所謂眾籌模式，即創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)意人在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)布項(xiàng)目方案，解釋資金用途，向大眾公開(kāi)募集小額資金支持，投資人由此獲得創(chuàng)業(yè)公司的股份。在絕大多數(shù)情況下，股權(quán)眾籌總是與互聯(lián)網(wǎng)緊密聯(lián)系在一起的。在我國(guó)目前的法律框架下，網(wǎng)絡(luò)股權(quán)眾募一不小心就可能觸及法律法規(guī)紅線(xiàn)，因此，給股權(quán)眾籌留出適度發(fā)展空間太有必要了。
先說(shuō)個(gè)實(shí)例。2012年底，美微傳媒在淘寶銷(xiāo)售會(huì)員卡，消費(fèi)者花120元購(gòu)買(mǎi)會(huì)員卡后，不僅能訂閱電子雜志，還能認(rèn)購(gòu)美微傳媒100股原始股，很快美微傳媒便募得120.37萬(wàn)元，共有813人入股。證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)認(rèn)為，這是非法證券活動(dòng)模式，并讓美微傳媒退回公開(kāi)募集所有款項(xiàng)。依《證券法》第十條，公開(kāi)發(fā)行包括“向不特定對(duì)象(即公眾)發(fā)行證券、或者向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人”等情形，須經(jīng)證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)核準(zhǔn)。美微傳媒發(fā)售股票超過(guò)800人，觸及了《證券法》紅線(xiàn)。另外，2006年《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于嚴(yán)厲打擊非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，規(guī)定嚴(yán)禁非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，從事股票承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)(代理買(mǎi)賣(mài))、證券投資咨詢(xún)等證券業(yè)務(wù)，需由證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)設(shè)立的證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)。如果網(wǎng)站未經(jīng)批準(zhǔn)，也不得經(jīng)營(yíng)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。而對(duì)股權(quán)眾籌形成最大潛在殺傷力的，還是“非法集資”紅線(xiàn)。1999年央行《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問(wèn)題的通知》所定義的“非法集資”，指未經(jīng)批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或其他債權(quán)憑證方式向社會(huì)公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報(bào)的行為。據(jù)《刑法》和2011年最高法院的解釋?zhuān)c“非法集資”相關(guān)的有“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪、非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款罪、集資詐騙罪、非法經(jīng)營(yíng)罪”四個(gè)罪名。若企業(yè)和網(wǎng)站不經(jīng)批準(zhǔn)向公眾募集資金，很有可能構(gòu)成這些罪名。
為保護(hù)社會(huì)公眾利益，上述法律法規(guī)是很有作用的，股權(quán)眾籌理應(yīng)在這些制度大框架下運(yùn)作，當(dāng)然，考慮到其特殊性，應(yīng)適當(dāng)賦予一些豁免或優(yōu)惠政策。
在美國(guó)，2012年4月奧巴馬總統(tǒng)簽署的JOBS法案，有對(duì)眾募豁免的條款，也即創(chuàng)業(yè)公司可不經(jīng)SEC登記注冊(cè)，就向一般公眾股權(quán)融資，且對(duì)投資人數(shù)不設(shè)限制。當(dāng)然為此設(shè)有其他限制，比如創(chuàng)業(yè)公司須向SEC和投資人有限披露信息，且對(duì)信息披露負(fù)有法律責(zé)任;另外，規(guī)定眾募的最大募資金額為100萬(wàn)美元，投資人的投資金額不得超過(guò)其年收入或凈資產(chǎn)的一定比例，且創(chuàng)業(yè)公司眾募必須通過(guò)在SEC登記的證券交易商或者眾募平臺(tái)。
鑒于股權(quán)眾籌發(fā)行對(duì)象基本都是不特定的，且人數(shù)往往超過(guò)200人，按當(dāng)前《證券法》的規(guī)定屬于公開(kāi)發(fā)行，由此必須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。為推動(dòng)股權(quán)眾籌，筆者在此提兩點(diǎn)建議：
第一，借鑒美國(guó)做法，在適當(dāng)定義股權(quán)眾籌的基礎(chǔ)上，豁免其“經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行”的義務(wù)。與此同時(shí)，嚴(yán)格控制股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)，包括嚴(yán)格審批眾籌平臺(tái)，建立眾籌平臺(tái)信息技術(shù)、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，可規(guī)定12個(gè)月內(nèi)企業(yè)通過(guò)股權(quán)眾籌最大募集資金額為500萬(wàn)元、公眾投資者12個(gè)月內(nèi)最大投資金額為1萬(wàn)元(機(jī)構(gòu)另外規(guī)定)，且企業(yè)要向證監(jiān)會(huì)和市場(chǎng)適當(dāng)披露信息。
第二，充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的中介或擔(dān)保作用。網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)可與前期介入企業(yè)投資的天使投資者一道，共同為參與股權(quán)眾籌的社會(huì)公眾提供一定擔(dān)保，如果項(xiàng)目在投資后的兩年內(nèi)失敗，則擔(dān)保人擔(dān)保退回投資人的全部或部分投資款。由此逼迫網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)加強(qiáng)對(duì)擬進(jìn)行股權(quán)眾籌企業(yè)的信用調(diào)查，核實(shí)創(chuàng)業(yè)公司項(xiàng)目的有效性，加強(qiáng)對(duì)公司的日常監(jiān)督。當(dāng)然筆者也建議社會(huì)公眾投資者可將股票投票權(quán)委托給網(wǎng)站平臺(tái)，強(qiáng)化對(duì)目標(biāo)企業(yè)約束力。
第三，引入第三方機(jī)構(gòu)(如銀行、券商)托管募集資金，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)無(wú)權(quán)動(dòng)用募集資金。第三方則視項(xiàng)目進(jìn)展逐筆向發(fā)行人撥付資金，以全力保證資金的安全性。