2月中旬以來，在岸市場人民幣匯率(CHY)及離岸市場人民幣匯率(CNH)均出現(xiàn)了跌勢，在岸人民幣兌美元即期匯率跟隨中間價連續(xù)收跌，特別是擴大人民幣匯率浮動區(qū)間之后，人民幣兌美元中間價波動加大，并創(chuàng)年內(nèi)新低，自1月中旬至今跌幅已達2.3%左右。
人民幣走勢緣何反轉(zhuǎn)?這一度被市場解讀為“央行主動干預”的結(jié)果。然而，事實上，在貶值過程中，人民幣中間價低于即期匯率，說明央行政策更傾向于控制人民幣匯率貶值幅度，并非央行引導貨幣貶值，而更多是來自于全球流動性以及美聯(lián)儲退出量化寬松(QE)的脈沖式?jīng)_擊。
脈沖式?jīng)_擊的影響早已在其他新興經(jīng)濟體身上有所顯現(xiàn)。由于從人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個指標來衡量的離岸市場規(guī)模還比較小，因此更容易受到全球跨境資金流動的沖擊，離岸市場人民幣兌美元跌至8個多月以來的最低水平，表明已經(jīng)大幅減少離岸人民幣頭寸，并伴隨著資本外流。預期很大程度上具有剛性，一旦貨幣貶值預期形成，短時期內(nèi)很難有所改變。中美利差、匯差縮小可能進一步導致資本外流，鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，預期未來一段時期內(nèi)，外匯占款中樞下降勢必導致中國“資金池”水位隨之下降，意味著一直以來通過外匯渠道蓄水的功能正在轉(zhuǎn)變?yōu)槁⿹p的功能，這將改變中國貨幣創(chuàng)造的主渠道，進而加劇人民幣貶值壓力和對中國經(jīng)濟的擔憂。
根據(jù)保羅·克魯格曼的“三元悖論”，一個國家或地區(qū)的貨幣政策獨立性、資本的自由流動性以及匯率穩(wěn)定性三個目標是無法同時實現(xiàn)的，如果要滿足其中的兩個，就必然要放棄一個。國際資本的大量流入/流出實際上就是滿足資本自由流動的目標，但直接沖擊了一個國家的匯率和貨幣市場。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，當前全球每天日均4萬億美元的外匯交易中，只有2%是因貿(mào)易和國際投資引起的，其它都是投機性交易。這些投機資本對各個金融市場匯差、利差和各種價格差、有關國家經(jīng)濟政策等高度敏感，并可能出現(xiàn)過度反應，從而對整個金融市場產(chǎn)生不可逆的正反饋機制。事實上此次金融危機、債務危機，乃至大宗商品價格與新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)泡沫無一例外都有跨境資本的“興風作浪”。
近兩年，短期投機資本以及人民幣套利風潮興起積累了大量的風險，一旦內(nèi)外風險在資本外流的催化下發(fā)生化學反應，決不可小覷。貨幣當局要對離岸市場和在岸市場匯率波動加強管理，密切關注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應，避免資產(chǎn)價格的斷崖式下跌和資本大量外流，應考慮征收托賓稅，加強資本流動安全預警機制。
從國際范圍看，應加強國際金融合作共同應對新一輪風險沖擊。為了應對未來可能出現(xiàn)的金融風險，我們除了須提前做好相關政策預案之外，應該深化區(qū)域金融合作，聯(lián)手應對美聯(lián)儲QE政策退出以及全球貨幣金融格局變化所帶來的新沖擊，加快“清邁倡議多邊化協(xié)議”等亞洲金融穩(wěn)定協(xié)議的構(gòu)建。應建立自我管理的共同外匯儲備基金來實現(xiàn)清邁倡議多邊化，即相關國家可承諾向該基金投入一定金額的儲備資金，加快構(gòu)筑區(qū)域金融安全網(wǎng)，切實維護中國乃至亞洲的金融穩(wěn)定。