沉寂了多年后，股票的“T+0”交易制度又被重新提起，特別是面對(duì)成交相對(duì)不活躍的藍(lán)籌股，一段時(shí)間來(lái)呼吁率先恢復(fù)其“T+0”交易的聲音不斷，并且也得到了有關(guān)方面的認(rèn)可。
“T+0”，是股票回轉(zhuǎn)交易的俗稱，指投資者在買入證券品種以后，又在當(dāng)天賣出的行為。在許多人的習(xí)慣認(rèn)識(shí)中，既然是“T+0”，那么也就意味著在一天之內(nèi)，投資者可以無(wú)數(shù)次地進(jìn)行這種隨買隨賣的回轉(zhuǎn)交易，而且不管是哪一類投資者，都享有這種交易的權(quán)利，并且在任何一種上市品種上，都可以
“T+0”。也就是實(shí)行不計(jì)次數(shù)，不限身份，不管品種這“三不”原則。滬深交易所早年所實(shí)施的“T+0”，就是以此為基礎(chǔ)的。這種交易模式在1996年12月被停止，此后盡管在權(quán)證以及部分ETF上實(shí)施過(guò)“T+0”，但作為市場(chǎng)交易主流的股票，則告別“T+0”已經(jīng)快18年了。
今天來(lái)探討“T+0”
回轉(zhuǎn)交易，筆者認(rèn)為特別需要解答的問(wèn)題是：作為世界各主要資本市場(chǎng)大都通行的“T+0”交易，是否都像滬深股市過(guò)去那樣，奉行“三不”原則呢?而海外市場(chǎng)所實(shí)施的“T+0”制度，又對(duì)我們有什么啟發(fā)?這里，我們先看一下日本的東京證交所，在那里股票是允許“T+0”交易的，但一筆資金一天內(nèi)只能交易一次。也就是當(dāng)天買入的股票在當(dāng)天可以賣出，但這一天不能再有后續(xù)操作了。而在美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克市場(chǎng)，對(duì)于被定義為典型的日內(nèi)交易者，規(guī)定每天的交易規(guī)模，限于其上一個(gè)交易日所持股票市值與維持保證金的4倍。假設(shè)該客戶所進(jìn)行的是平進(jìn)平出的交易，那么也就意味著他理論上只能有兩輪完整的回轉(zhuǎn)交易。顯然，在那些被我們視作成熟市場(chǎng)的美日股市，是有對(duì)“T+0”交易次數(shù)上的限制的，而這些無(wú)疑與控制風(fēng)險(xiǎn)，防范過(guò)度投機(jī)的考量有關(guān)。
另外，在我國(guó)的臺(tái)灣股市，雖然也實(shí)行“T+0”交易，但是僅限于在信用賬戶中，也就是允許投資者通過(guò)融資融券實(shí)行“先買后賣”或者“先賣后買”。換言之，現(xiàn)金賬戶持有者就沒(méi)有這種參與回轉(zhuǎn)交易的權(quán)利了。而且由于臺(tái)灣股市實(shí)行的是“T+2”交收制度，因此在現(xiàn)金賬戶中，當(dāng)天賣出股票后也是不能再買入的。在美國(guó)，“T+0”通常也只能在信用賬戶內(nèi)進(jìn)行，現(xiàn)金賬戶的所有者不被定義為典型的日內(nèi)交易者，而所謂典型的日內(nèi)交易者的判斷標(biāo)準(zhǔn)，就是在連續(xù)5個(gè)交易日內(nèi)，回轉(zhuǎn)交易達(dá)到4次及4次以上。所以，在嚴(yán)格意義上說(shuō)來(lái)，美國(guó)的“T+0”交易實(shí)際上并不對(duì)銀貨兩訖類的投資者開放，臺(tái)灣地區(qū)則更是明確只限于信用交易者。他們之所以有這種限制，主要還是基于對(duì)投資者的適當(dāng)性管理原則，盡力控制交易風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而維護(hù)市場(chǎng)的基本平穩(wěn)。
還有值得注意的一點(diǎn)是，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的“T+0”交易，并非向所有交易品種開放，而是限于融資融券品種，這也是與它將交易局限于在信用賬戶中的做法是相一致的。在理論上，只要有了融資融券交易，客觀上就已經(jīng)可以達(dá)到先買后賣的目的，事實(shí)上也就實(shí)行了“T+0”。在這個(gè)意義上，臺(tái)灣股市在“T+0”上是限制最多的。而這與我國(guó)香港地區(qū)形成了巨大的反差。在香港聯(lián)交所，“T+0”是真正實(shí)現(xiàn)“三不”原則的，因此也被公認(rèn)為是實(shí)行“T+0”回轉(zhuǎn)交易最徹底的市場(chǎng)。但是，值得一提的是，即便如此，香港股市每日的成交金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如實(shí)行“T+1”的滬深市場(chǎng)，至于換手率則差得更多。對(duì)其中原因的分析，則是另外一個(gè)話題了，在這里就不再展開了。
“T+0”是一個(gè)高效率的資本市場(chǎng)所需要的交易制度，逐漸成熟起來(lái)的中國(guó)資本市場(chǎng)也是需要的。但現(xiàn)在世界上普遍采取的“T+0”制度，并非簡(jiǎn)單地允許無(wú)限制的回轉(zhuǎn)交易，特別是在對(duì)交易次數(shù)以及參與者身份上，絕大多數(shù)市場(chǎng)是有明確的限制性規(guī)定，這實(shí)際上也是根據(jù)多年來(lái)的實(shí)踐總結(jié)出來(lái)的行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，滬深股市終究也是要恢復(fù)“T+0”的。選擇符合實(shí)際的“T+0”規(guī)則，即有利于活躍市場(chǎng)，又能有效防范風(fēng)險(xiǎn)，如何拿捏，大費(fèi)周章。