近期，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)(即新三板)董事長(zhǎng)楊曉嘉提出，新三板“掛牌企業(yè)達(dá)到800家至1000家時(shí)，就會(huì)實(shí)行分層管理，推進(jìn)差異化服務(wù)，留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)”。她預(yù)計(jì)，今年掛牌公司有望突破1000家，因此年內(nèi)有望實(shí)施內(nèi)部市場(chǎng)分層方案。
新三板市場(chǎng)內(nèi)部分層也是多層次資本市場(chǎng)的組成部分，例如美國(guó)納斯達(dá)克內(nèi)部就分為全球精選市場(chǎng)、全球市場(chǎng)和資本市場(chǎng)三個(gè)層次，擁有不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)不同的企業(yè)。
新三板在今年1月份剛迎來(lái)建立以來(lái)的最大發(fā)展，掛牌公司數(shù)量猛增75%。截至目前，新三板掛牌公司數(shù)量接近660家。應(yīng)該說(shuō)，新三板的發(fā)展速度在各方支持下已經(jīng)超乎尋常，但后期仍需要通過(guò)制度建設(shè)充分顯現(xiàn)該市場(chǎng)定價(jià)及融資功能，以及通過(guò)股份改制和機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)防范和改善公司治理等各方面作用。
從目前情況看，記者認(rèn)為，新三板內(nèi)部分層不必急于推出，掛牌企業(yè)規(guī)模以及行業(yè)覆蓋面的進(jìn)一步擴(kuò)大后才更有利于顯現(xiàn)分層管理的優(yōu)勢(shì)。
正如北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融系主任胡海峰所說(shuō)，場(chǎng)內(nèi)分層可以實(shí)施，但新三板的首要任務(wù)還是盡快增強(qiáng)自身吸引力。面臨創(chuàng)業(yè)板和區(qū)域股權(quán)交易中心的競(jìng)爭(zhēng)，新三板要有自己的區(qū)分度，制定合理的上市標(biāo)準(zhǔn)，吸引力也不能僅限于未來(lái)的轉(zhuǎn)板功能，如此才能不重蹈香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)活躍度降低以及臺(tái)灣興柜市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量萎縮的覆轍。
從世界范圍看，內(nèi)部分層在底層級(jí)市場(chǎng)(如三板及四板市場(chǎng))中較為普遍，原因是這類(lèi)市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松，企業(yè)信息披露要求不高。而內(nèi)部分層有利于避免“劣幣驅(qū)逐良幣”，即投資者認(rèn)為這類(lèi)市場(chǎng)本來(lái)就應(yīng)該是低估值，這會(huì)導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)企業(yè)因估值過(guò)低放棄這個(gè)市場(chǎng)，久而久之，劣質(zhì)企業(yè)便充斥市場(chǎng)。內(nèi)部分層的實(shí)施從某種程度上解決了部分信息的不對(duì)稱。
新三板本身吸引的是草根企業(yè)，現(xiàn)階段首先解決的應(yīng)該是市場(chǎng)寬度和深度。寬度是指掛牌企業(yè)數(shù)和行業(yè)分布，深度則是指制度建設(shè)和機(jī)構(gòu)投資者的培養(yǎng)，在活躍性短期仍難提高的情況下，內(nèi)部分層的過(guò)早實(shí)施可能使得市場(chǎng)有限資金集中于較高層級(jí)的企業(yè)，而這一層級(jí)又面臨創(chuàng)業(yè)板降低上市標(biāo)準(zhǔn)后的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。
從行業(yè)分布上看，新三板掛牌公司和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)類(lèi)似，制造業(yè)及信息技術(shù)業(yè)的公司占比超過(guò)80%。但新三板定位和創(chuàng)業(yè)板迥異，創(chuàng)業(yè)板是高科技企業(yè)的孵化器，而新三板則應(yīng)定位于為不同行業(yè)的各類(lèi)符合上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供估價(jià)和融資的平臺(tái)。
過(guò)早實(shí)行分層管理的另一個(gè)可能后果是，高層級(jí)企業(yè)過(guò)于集中于極個(gè)別行業(yè)，如此一來(lái)，整個(gè)新三板市場(chǎng)就不僅受宏觀周期影響，行業(yè)周期以及行業(yè)政策變化都可能對(duì)該市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊。納斯達(dá)克在2006年施行內(nèi)部分層時(shí)，企業(yè)數(shù)量曾超過(guò)5000家，而且行業(yè)分布上也已經(jīng)呈現(xiàn)一定的分散性，金融業(yè)、零售業(yè)公司都占有較高比例。
而對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)甄別的問(wèn)題，即將在8月份實(shí)施的做市商制度其實(shí)已經(jīng)部分解決了市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問(wèn)題。企業(yè)是否通過(guò)做市方式轉(zhuǎn)讓、參與該股票做市機(jī)構(gòu)數(shù)目多寡等要素已是企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)劣、投資風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)很好的區(qū)分。
總而言之，新三板大可不必急于對(duì)掛牌企業(yè)“分門(mén)別類(lèi)”，過(guò)早實(shí)施分層可能導(dǎo)致該市場(chǎng)畸形發(fā)展。新三板新系統(tǒng)即將上線，做市商制度也將很快實(shí)施，優(yōu)先股將引入，各種債務(wù)融資工具也將繼續(xù)完善，內(nèi)部分層也需要后續(xù)轉(zhuǎn)板機(jī)制的配合，新三板當(dāng)務(wù)之急就是應(yīng)該增強(qiáng)自身吸引力，在我國(guó)多層資本市場(chǎng)體系中站穩(wěn)腳跟。