根據(jù)倒金字塔理論，我國(guó)滬深藍(lán)籌股市(下稱(chēng)“主板”)當(dāng)然是老大，而中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板(以下稱(chēng)“二板”)以及全國(guó)企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下稱(chēng)“新三板”)一直太弱。截至2013年年底，三類(lèi)市場(chǎng)的上市公司掛牌情況為：主板市場(chǎng)1357家;中小企業(yè)板市場(chǎng)693家;創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)355家;“新三板”市場(chǎng)344家。呈典型的倒金字塔結(jié)構(gòu)，頭重腳輕，顯然很不利于穩(wěn)定。
而美國(guó)的多層次市場(chǎng)則呈正金字塔結(jié)構(gòu)。同樣是截至2013年年底的數(shù)據(jù)，各類(lèi)上市公司的掛牌情況為：紐約證券交易所2200家;納斯達(dá)克市場(chǎng)2500家;報(bào)價(jià)牌市場(chǎng)約4000家;粉單市場(chǎng)約9000家。
為了我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)固健康，從長(zhǎng)計(jì)議，我們當(dāng)然還需改天換地，把倒金字塔結(jié)構(gòu)顛倒過(guò)來(lái)。
未料這個(gè)過(guò)程來(lái)得還真快!
今年1月24日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)增至621家。更喜人的是，還出現(xiàn)了“四板市場(chǎng)”。2013年，“新三板”問(wèn)世之后，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)爭(zhēng)先掛牌，被稱(chēng)為“四板市場(chǎng)”。成都(川藏)股權(quán)交易中信股份有限公司2013年底試營(yíng)業(yè)，成為全國(guó)首家跨省區(qū)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。截至2013年底，全國(guó)各地已組建了29家股權(quán)交易市場(chǎng)，全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)(包括“新三板”和“四板”)的掛牌企業(yè)達(dá)到了7121家，數(shù)量遠(yuǎn)超滬深主板市場(chǎng)的1357家，猛然間，正金字塔結(jié)構(gòu)已成型。
從國(guó)際市場(chǎng)的歷史看，多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展形態(tài)有利于科技振興，納斯達(dá)克市場(chǎng)就是美國(guó)的創(chuàng)業(yè)板，始終吸引著引領(lǐng)潮流的高新科技公司。只是經(jīng)過(guò)四十多年的沿革，今日的納斯達(dá)克市場(chǎng)與紐交所之間實(shí)際上已無(wú)多少差別可言了。所謂“二板”，“三板”，越來(lái)越成為相對(duì)模糊的概念，主要只是針對(duì)掛牌公司的要求寬嚴(yán)不同而言。2013年，共有25家科技公司在紐約證券交易所上市，而納斯達(dá)克僅有23家科技公司掛牌。
另外，美國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的“三板”通�？梢詾椤爸靼濉碧峁┥鲜泄竞髠滠�。據(jù)《華爾街》一書(shū)披露，粉單市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人提取50%的傭金，花天酒地，男盜女娼。粉單公司的質(zhì)量可想而知。顯然，很難從粉單市場(chǎng)中選拔主板上市公司的后補(bǔ)。
而素來(lái)對(duì)新型科技公司有極大吸引力的納斯達(dá)克近來(lái)也在另辟蹊徑，擬設(shè)立“納斯達(dá)克非公開(kāi)市場(chǎng)”(英文“Nasdaq Private Market LLC
Nasdaq”，簡(jiǎn)稱(chēng)“Private
Market”)，竭力拉攏非公開(kāi)上市公司在納斯達(dá)克非公開(kāi)市場(chǎng)掛牌交易，以期這些公司日后在進(jìn)軍“主板”時(shí)首選納斯達(dá)克市場(chǎng)。為此，納斯達(dá)克新平臺(tái)還將提供一系列新服務(wù)，如協(xié)助向投資者提供信息等等。不知納斯達(dá)克非公開(kāi)市場(chǎng)究竟算作“三板”還是“四板”，但可以估計(jì)行情很難比我們的“三板”和“四板”更火爆。
2007年，納斯達(dá)克與若干大銀行聯(lián)手，推出了“門(mén)戶(hù)聯(lián)盟”(Portal
Alliance)，作為非上市公司股權(quán)交易的平臺(tái)，但這次“三板”的新嘗試并不成功。同年，高盛也設(shè)立了一處非上市公司市場(chǎng)，但因交易量太低而在2011年關(guān)閉。
問(wèn)題在于如今要找到適合上市的新公司企業(yè)實(shí)在太不容易：證券公司瞪大眼睛在搜索，私募股權(quán)基金業(yè)更在四處出擊，這些金融機(jī)構(gòu)都各有自己的如意算盤(pán)，未必就愿意投奔“三板”或“四板”。市場(chǎng)行情好的時(shí)候，有些好企業(yè)還不愿上市。比如，當(dāng)初高盛、美林等大牌券商是合伙企業(yè)，利潤(rùn)豐厚但卻不愿上市。
據(jù)粉單交易大王喬丹·貝爾福特在《華爾街之狼》一書(shū)中的交代，他和他的兄弟們?cè)?jīng)以多層次市場(chǎng)的地位和名分給風(fēng)塵女子打分：頭牌妓女是藍(lán)籌股，粉單是低端妓女，中間的模糊地帶是納斯達(dá)克(當(dāng)然是20多年前尚未變?yōu)椤爸靼濉钡募{斯達(dá)克)。雖然過(guò)于低俗，卻是誅心之論。同樣的意思，假如讓中國(guó)的文人用生花妙筆來(lái)描述一番，或許就會(huì)典雅得多。楊貴妃天香國(guó)色，一笑傾城，再笑傾國(guó)。不是百里挑一或千里挑一，簡(jiǎn)直是百萬(wàn)里挑一。若是“三千寵愛(ài)在一身”，唐玄宗自然可以重色思傾國(guó)。反之，若是嬪妃成群，自然只能是“六宮粉黛無(wú)顏色”了。但卻不能排除其中也有幾個(gè)日后能掀起巨瀾甚至改變了歷史的女杰。
市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)資源總是稀缺的，“三板”、“四板”拉公司掛牌，自然就不能不降低“選美”要求。美國(guó)“三板”、“四板”的“選美”標(biāo)準(zhǔn)，我們這些年來(lái)似也已學(xué)到手。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是擴(kuò)大非公開(kāi)上市公司的范圍，供“三板”、“四板”海選。美國(guó)2012年生效的《喬布斯法》(The
Jobs
Act)允許公司在股東數(shù)到達(dá)2000之前，仍然可以成為非公眾公司，而在此之前的規(guī)定是，公司股東達(dá)到500之后，公司即成為公眾公司，需要披露許多信息。
多層次資本市場(chǎng)就是如此千變?nèi)f化，但說(shuō)白了，其本質(zhì)就是逐級(jí)降低要求，大家各得其所。你有什么樣的機(jī)會(huì)，就看你的資質(zhì)到底怎么樣。