海關(guān)總署近日公布了一個讓全世界為之鼓舞的數(shù)據(jù)，中國1月出口同比大漲10.6%，貿(mào)易順差高達(dá)318億元，擴(kuò)大14%，遠(yuǎn)超預(yù)期。在新興市場遭遇猛烈沖擊且中國經(jīng)濟(jì)此前公布的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI）讓人失望的背景下，中國出口出人意料地大幅增長有助于消除投資者對新興市場和中國的過分擔(dān)憂。
這些數(shù)據(jù)中也揭示了中國出口回暖受益于歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中歐雙邊貿(mào)易總值3411.9億元，增長14.6%。而同期中國擴(kuò)大了部分資源產(chǎn)品，包括鐵礦砂、原油、未鍛軋銅及銅材、未鍛軋鋁及鋁材等都大幅增長，顯示中國內(nèi)需強(qiáng)勁，這也迅速提振了澳元等資源輸出國的貨幣。
這份數(shù)據(jù)在暗淡的氣氛中過于明亮，以至于市場還有一些疑慮，畢竟1月末很多企業(yè)已經(jīng)放假迎接春節(jié)，而且此前也發(fā)生過一些通過虛假貿(mào)易進(jìn)行資本套利的事情，但是，考慮到1月份中國內(nèi)地與香港（假借貿(mào)易進(jìn)行資本套利的主要地區(qū)）貿(mào)易總值下降20.6%，虛假貿(mào)易規(guī)模應(yīng)該是大幅萎縮而不是增加。
在一周前，新興市場貨幣遭受猛烈沖擊，除了美聯(lián)儲再次宣布削減每月100億美元的購債規(guī)模之外，阿根廷比索貶值，土耳其、烏克蘭、泰國等政局動蕩讓外界對新興市場憂心忡忡，資本開始大規(guī)模流出，這也導(dǎo)致了印度、南非、俄羅斯、印尼等貨幣大跌。當(dāng)世界開始擔(dān)心"1997"重新降臨的時候，新興市場是否能夠穩(wěn)住很大程度要看中國的表現(xiàn)，這也是中國經(jīng)濟(jì)走勢對世界如此重要的原因。
打擊腐敗以及提倡節(jié)儉將會持續(xù)，同時消費(fèi)出現(xiàn)一些低迷，以及地方政府因?yàn)閭鶆?wù)問題而逐步減少投資，消費(fèi)與投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用可能會有明顯的影響。在這種背景下，出口增長有利于中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，但是，這也表明中國貿(mào)易將依然不能與歐美主要經(jīng)濟(jì)體脫鉤，也不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
一個更為棘手的問題是，如果此種規(guī)模的貿(mào)易順差持續(xù)存在，這將對人民幣匯率產(chǎn)生難以預(yù)測的影響�，F(xiàn)在，要求人民幣貶值的呼聲很高，因?yàn)樵谛屡d市場國家貨幣中，人民幣是唯一堅挺的貨幣，而且自2005年匯改以來已經(jīng)升值了36%。盡管過去兩年中國出口形勢不好，而且一度出現(xiàn)資本大規(guī)模流出的現(xiàn)象，但人民幣始終保持緩慢的升值節(jié)奏。
與此同時，中國金融市場上的真實(shí)利率不斷上揚(yáng)，由于經(jīng)濟(jì)增長越來越嚴(yán)重依賴于債務(wù)，這刺激了銀行間利率以及影子產(chǎn)品的收益率大幅上漲，而政府為了金融市場的穩(wěn)定，要求金融產(chǎn)品必須剛性兌付。在匯率剛性升值以及較高收益率且沒有兌付風(fēng)險的條件下，大量資本流入中國市場獲利。
但是，中國國內(nèi)資本則對人民幣估值過高而惴惴不安，普通人涌向中國香港、韓國或西方國家購買奢侈品，民營企業(yè)家或富豪在過去幾年將資產(chǎn)進(jìn)行全球配置，在歐洲和北美進(jìn)行購買大量房產(chǎn)。其中，對人民幣是否能夠保持目前的幣值是他們這么做的重要原因之一。顯而易見，如果貿(mào)易順差大量流入而倒逼人民幣繼續(xù)升值，則會繼續(xù)鼓勵國內(nèi)資本流出以及外資短期套利資本流入。但是，中國目前更擔(dān)憂人民幣貶值，因?yàn)檫@可能會像其他新興市場國家一樣出現(xiàn)大規(guī)模資金外逃，從而打擊中國資產(chǎn)價格并抬高利率。這種沖擊會引爆脆弱的資本市場，讓“去杠桿化”的進(jìn)程變得無序，從而產(chǎn)生致命的危機(jī)。
因此，人民幣是繼續(xù)升值還是貶值，是個兩難困境，除非中國經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定增長中走向健康發(fā)展，但是，這需要一個巨大的調(diào)整。顯而易見，1月份突如其來的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)值得認(rèn)真分析，順差帶來的影響尤其是匯率進(jìn)退兩難的局面，值得警惕。