從去年6月銀行間市場出現流動性緊張以來，人民銀行綜合運用正回購、逆回購操作、央行票據發(fā)行以及短期流動性調節(jié)工具靈活開展公開市場操作，調劑流動性。同時，及時開通“央行微播”，連續(xù)發(fā)布“我行已運用短期流動性調節(jié)工具(SLO)調節(jié)市場流動性”、“我行已連續(xù)三天通過SLO投放流動性”等信息，增強貨幣政策透明度，引導社會預期和金融機構加強流動性和資產負債管理，合理安排貸款投放節(jié)奏，防止資產過快擴張。
自2013年初人民銀行創(chuàng)設常備借貸便利工具以來，除了適時向符合宏觀審慎要求的政策性銀行和全國性商業(yè)銀行提供大額短期流動性支持之外，還于今年1月20日創(chuàng)新性地在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展常備借貸便利操作試點，由當地人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持，完善中央銀行對中小金融機構提供正常流動性的供給渠道。
上述舉措，讓我們看到了人民銀行去年以來在創(chuàng)新貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導機制方面所做的嘗試和努力。
實際上，近十年來，人民銀行一直注意將短期調控與中長期金融改革結合起來，通過深化金融改革理順貨幣政策的傳導機制，努力提高貨幣政策調控的有效性。
據近日發(fā)布的《2013年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》披露，十年來，人民銀行從夯實貨幣政策傳導的微觀基礎起步，抓住有利時機，推動五家大型商業(yè)銀行核銷呆壞資本金、剝離處置不良資產、外匯儲備注資、境內外發(fā)行上市，完成了股份制重組和改造，并推動農村信用社和政策性金融以及其他金融機構改革，完善公司治理結構，從而提高了金融機構對間接宏觀調控的靈敏度。同時，穩(wěn)步推進利率市場化和人民幣(6.0606,
0.0012,
0.02%)匯率形成機制改革，逐步完善貨幣政策傳導的價格基礎；大力發(fā)展貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場、期貨市場和保險市場，構建多功能、全方位的金融市場體系，提高直接融資比重，打造更加堅實的貨幣政策傳導的市場基礎。隨著商業(yè)銀行次級債券、混合資本債券、短期融資券、中期票據、信貸資產證券化等金融產品的不斷推出，如今，僅就金融產品的琳瑯滿目而言，現在的金融市場也早非昔日可比了。
回顧十年來我國貨幣政策傳導機制的疏通和改善，可以說取得了巨大進步。2004年，央行行長周小川曾經為金融機構能否擺脫傳統(tǒng)計劃經濟體制的“官本位”影響，是否追求利潤最大化而憂慮。因為作為貨幣政策傳導的微觀基礎，金融機構是否“重視加強公司治理和注重股東利益”，將導致其對價格信號反應是否靈敏，直接影響貨幣政策的傳導速度和效果。如今，無論是大型商業(yè)銀行，還是其他股份制銀行以及城商行，在追求利潤最大化方面，早已經是“無須揚鞭自奮蹄”了。
然而，就在人們?yōu)榻鹑跈C構的股份制改造成功歡呼的時候，去年銀行間市場發(fā)生的流動性緊張和利率異常波動現象，提醒我們貨幣政策傳導機制遇到了新情況、新問題。如果說，十年前貨幣當局面臨的問題是傳導下游反應不靈敏的話，那么，現在面臨的則是傳導信號“失真”。
對于這次銀行間市場流動性出現緊張的原因，人們普遍的看法是由于近年來商業(yè)銀行盲目擴張超出自身實力，不得不“短借長貸”向同業(yè)市場拆借，導致有的拆出方趁機抬高價格投機套利、拆入方不計后果飲鴆止渴。這種資金在金融體系“空轉”或“錢炒錢”現象，擾亂了貨幣中介信號的正常反饋，干擾了貨幣政策向實體經濟的傳導，增大了宏觀調控的難度。
這種商業(yè)銀行經營行為與央行貨幣政策背離的現象，說明完善貨幣政策傳導機制是一項長期而艱巨的工程，任重而道遠。
去年11月6日，央行網站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，并正式發(fā)布常備借貸便利開展情況，中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠認為這是“傳統(tǒng)貨幣政策工具和貨幣傳導機制受阻之后的倒逼結果”。她認為，常備借貸便利更符合央行貨幣操作要“精準發(fā)力”的理念，除了有利于適時調節(jié)銀行體系流動性、平抑短期異常波動，還有利于扭轉貨幣錯配，提升金融配置效率，使金融資源流向中小金融機構，流入中小企業(yè)，流向普惠制的民生工程、戰(zhàn)略新興產業(yè)、高科技產業(yè)等領域，扭轉金融空轉以及金融結構的錯配現象，解決金融末梢循環(huán)不暢問題，讓金融真正回歸到支持實體經濟發(fā)展的軌道上來。
其實，去年銀行間市場流動性緊張現象，對于完善貨幣政策傳導機制工程來說，并不是壞事。從本質上說，它是貨幣政策傳導機制在不斷深化和創(chuàng)新發(fā)展過程中遇到的問題，是我國金融機構在公司化治理和金融市場逐漸完善階段出現的對貨幣政策調控的某種“不適應”。這一現象凸顯了加快金融微觀基礎的市場化改造，進一步完善金融市場體系，增強央行對商業(yè)銀行的宏觀調控能力的必要性和緊迫性。
十八屆三中全會《決定》指出要完善金融市場體系，強調要“健全多層次資本市場體系”。這為構建適宜價格型貨幣政策工具發(fā)揮作用的傳導機制確定了基本原則和方向。為完善貨幣政策傳導機制，今后我們還要繼續(xù)在豐富市場化的貨幣政策工具箱，穩(wěn)步推進利率市場化，構建暢通的金融監(jiān)管協(xié)調機制，完善金融生態(tài)建設等方面大力推進。顯然，這是一項宏大的系統(tǒng)工程，是涉及全局的整體改革，不僅需要市場主體如金融機構、企業(yè)和居民的共同參與，也需要國家宏觀經濟層面和有關部委的協(xié)調配合，僅憑央行自身的努力是遠遠不夠的。