2013年社會(huì)融資結(jié)構(gòu)保持了相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。貨幣當(dāng)局規(guī)范表外融資的行為，對(duì)非信貸社會(huì)融資產(chǎn)生了持續(xù)的抑制作用。隨著同業(yè)通道業(yè)務(wù)的規(guī)范，表外融資增長開始放緩;經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷帶來的風(fēng)險(xiǎn)積累，也使社會(huì)融資增長放緩。2014年，各種融資方式都沒有突出發(fā)展的機(jī)會(huì)，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)將繼續(xù)保持平穩(wěn)。
社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，自2012年以來持續(xù)占比上升的委托貸款增長，仍將持續(xù)。這表明，全社會(huì)資金仍然充裕，當(dāng)前金融體系的資金緊張狀態(tài)，實(shí)際上是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)錯(cuò)配的結(jié)果。當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)體系面臨的貨幣狀態(tài)是，實(shí)體寬裕、金融緊張。全社會(huì)的資金并沒有如同業(yè)貨幣市場(chǎng)那樣緊張，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置不當(dāng)，或者杠桿過高，才導(dǎo)致了貨幣市場(chǎng)間的持續(xù)資金緊張。
由于全社會(huì)資金仍然處于充裕狀態(tài)，貨幣增速的回落仍然不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長造成大沖擊;實(shí)際上，資金價(jià)格才是當(dāng)前影響中國經(jīng)濟(jì)增長的最重要貨幣因素。因此，貨幣當(dāng)局可以坐視貨幣市場(chǎng)上資金緊張程度的上升，卻不會(huì)坐視利率的過分上漲。貨幣當(dāng)局通過準(zhǔn)備金市場(chǎng)上的調(diào)控行為，一直努力將利率水平維持在正常波動(dòng)區(qū)間，避免引起終端價(jià)格水平的過度上漲。
2013年12月以來，我國銀行體系的流動(dòng)性緊張程度持續(xù)上升。但同期同業(yè)市場(chǎng)利率卻呈現(xiàn)了先升后降的局面，由于貨幣生成、運(yùn)行機(jī)制轉(zhuǎn)變時(shí)間較短，貨幣當(dāng)局對(duì)維持流動(dòng)性平穩(wěn)和調(diào)節(jié)資金價(jià)格水平兩者之間的協(xié)調(diào)機(jī)制還未成型。金融體系內(nèi)部流動(dòng)性改善并不和同業(yè)利率水平變動(dòng)，呈現(xiàn)同步關(guān)系，甚至經(jīng)常反向而行。筆者認(rèn)為，這主要是債券市場(chǎng)發(fā)展不完善導(dǎo)致的結(jié)果：債券產(chǎn)品流動(dòng)性不足、非金融類投資人發(fā)展不夠充分、信息披露不完善等，共同導(dǎo)致了貨幣市場(chǎng)利率過高的局面，使得不同市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)失調(diào)。
在2013年前，公開市場(chǎng)操作通常是貨幣當(dāng)局用于調(diào)節(jié)金融體系流動(dòng)性的主要工具。2013年，準(zhǔn)備金市場(chǎng)成為貨幣當(dāng)局政策操作場(chǎng)所，貨幣政策操作工具轉(zhuǎn)向總準(zhǔn)備金，公開市場(chǎng)地位下降，準(zhǔn)備金市場(chǎng)上的操作成為央行日常流動(dòng)性調(diào)整工具。
筆者認(rèn)為，準(zhǔn)備金市場(chǎng)成政策實(shí)施平臺(tái)后，貨幣當(dāng)局無需再一味增加公開市場(chǎng)貨幣投放以增加準(zhǔn)備金市場(chǎng)規(guī)模，已開始縮減公開市場(chǎng)操作規(guī)模，同時(shí)通過短期流動(dòng)性便利的操作，調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金投放和貨幣市場(chǎng)態(tài)勢(shì)。自2013年6月份起，中國常備借貸余額始終維持4000億左右的水平。短期流動(dòng)性操作便利取代公開市場(chǎng)操作，成為貨幣當(dāng)局主動(dòng)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的主要工具。
經(jīng)濟(jì)底部徘徊、有限復(fù)蘇的格局表明，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底部已探明。物價(jià)回升、進(jìn)口增長和工業(yè)回升，表明中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的活力正在恢復(fù)。中國正通過向民間資本的有限開放，解決投資資金不足的問題;通過轉(zhuǎn)換投資方向(由交通基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施)，解決投資效率下降問題。實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長必須轉(zhuǎn)變?cè)鲩L模式，通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)升級(jí)等觀念和意識(shí)正在成為社會(huì)共識(shí)。
為實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，就必須維持偏緊的貨幣環(huán)境，短期物價(jià)壓力的上升和工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，也為偏緊貨幣政策的實(shí)施提供了空間。受偏緊貨幣政策的影響，未來流動(dòng)性偏緊格局也將持續(xù)。在準(zhǔn)備金市場(chǎng)成為新貨幣政策操作場(chǎng)所的情況下，當(dāng)前的總準(zhǔn)備金規(guī)模仍處在可壓縮狀態(tài)，政策持續(xù)再度收緊將帶來金融部門流動(dòng)性緊張程度的再上升。